全解再質押賽道

進階3/27/2024, 4:18:35 AM
Restaking(再質押)是DeFi(去中心化金融)深化發展後的一種復雜產品形態,也是以太坊共識機制轉PoS後才出現的新型金融衍生品。因此本文將剝繭抽絲,結合行業發展歷程,盡可能深入淺出地剖析再質押賽道,並對龍頭項目EigenLayer進行詳細分析。

轉發原文標題《再質押(Restaking)賽道深度剖析:從再質押發展史到龍頭項目EigenLayer》

再質押(Restaking)是加密行業發展到當前特定階段後才出現的新興賽道,也是這輪週期中的牛市發動機之一,我們只有對其足夠了解,才能抓住這種新賽道中蘊藏的新機會。

什麼是再質押呢?先用一句話總結:Restaking(再質押)是DeFi(去中心化金融)深化發展後的一種復雜產品形態,也是以太坊共識機制轉PoS後才出現的新型金融衍生品。如果要真正理解再質押,需要先了解很多背景信息和基礎概念,因此本文將剝繭抽絲,結合行業發展歷程,盡可能深入淺出地剖析再質押賽道,並對龍頭項目EigenLayer進行詳細分析。

內容總覽

01 基礎介紹:再質押發展史

1.1 從質押開始聊起

1.1.1 什麼是質押?

顧名思義,再質押(Restaking)是質押(Staking)之後再次質押,因此在聊再質押之前,需要先聊一下什麼是質押。質押的概念出現於區塊鏈的PoS共識機制(Poof of Staking,權益證明)。目前主要有兩個主流的共識機制:PoW(Poof of Work,工作量證明)和PoS(Poof of Staking,權益證明)。區塊鏈世界的鼻祖比特幣就是採用的PoW共識機制。簡單說,比特幣是一個全球化的分布式帳本,爲了維護這個去中心化系統的運作,需要有人去算帳和記帳。公共的物品總是沒有人願意負責維護,那麼誰會願意來做這件事呢?比特幣設計的原則是:誰維護這個公共系統的運作,誰就可以獲得比特幣獎勵,比特幣總量有限,但是發行就是靠這個規則被逐步鑄造出來。這個過程就叫挖礦,挖礦的人叫礦工。此時大家有動力去挖礦了,礦工變得很多,大家開始搶奪記帳權,那到底誰可以獲得記帳權進而得到比特幣呢?這就需要通過計算機設備計算一個“數學題”,誰先算出來,誰就獲得記帳權。大家此時比拼的是算力,誰算力佔比更高,誰獲得記帳權的概率也越高,因此這個過程就叫做PoW(Poof of Work,工作量證明)。區塊鏈新王以太坊最開始也是採用的PoW共識機制,但是PoW也存在一些問題,比如消耗大量電力去計算數學題,沒有產生任何對現實世界有價值的收益,而且出現了專門用來挖礦的設備以及具有規模化挖礦的礦場企業,趨向中心化了。因此後來出現了PoS共識機制(Poof of Staking,權益證明),就是想要獲得記帳權的人把代幣質押到一個地方當作保證金,誰持有的代幣更多和持有得更久,誰獲得記帳權的概率就越高,這樣大家就不用消耗大量的算力來算沒用的數學題了。PoS這個機制其實對應着現實世界的運作機制:誰擁有一個企業的股票,誰就更有話語權,大家是靠投入真金白銀成爲區塊鏈這個公共物品的“直接利益相關者”。用專業術語來說:質押就是讓用戶質押一定資金作爲保證金後成爲節點,去維護項目的安全,從而賺取收益,若節點作惡則會罰沒保證金。從技術視角看,質押是爲了維持去中心化系統的自我運作,(1)PoW是通過算力佔比來獲得記帳權;(2)PoS是通過資產佔比來獲得記帳權;從金融視角看,質押可以控制鏈上經濟系統的貨幣發行,(1)PoW將代幣直接獎勵給礦工,礦工將鏈上資產換成現實世界資產買礦機,繼續投入挖礦,實現了區塊鏈世界和現實世界的融合;(2)PoS將代幣直接獎勵給質押者,質押者通過質押資產獲取了收益,質押資產變更了具有穩定收益率的“國債”,衍生了各類金融玩法。通過PoW和PoS的對比,我們可以直觀了解到什麼是質押了。

1.1.2 質押方案

具體怎麼實現質押呢?市面上主要分爲4種方案:(1)獨立質押:運行節點,成爲質押者,需要32個ETH,這個是最基本的質押模式;(2)質押即服務:運行節點很麻煩,需要一直在線,因此出現了質押即服務,同樣需要32個ETH,但無需運行節點,將節點運作的工作委托給第三方運營商;(3)聯合質押:32個ETH的門檻還是很高,因此出現了聯合質押的平台,不需要 32 個 ETH,每個人可以與其他人一起質押任意數量的 ETH,將節點運作委托給第三方;(4)中心化交易所:使用聯合質押的平台還是有一定門檻,用戶需要懂得使用區塊鏈應用,同時這類應用可能會存在合約風險,比如智能合約存在漏洞,被黑客攻擊等等,因此出現中心化交易所幫助用戶進行質押的需求,用戶將資金完全交給交易所,交易所進行質押。我們可以看到,這四種方案門檻是不斷降低的,操作上也越來越簡單,這樣就可以觸達更多的用戶,當然,用戶資產面臨的風險也是越來越大的,越來越不受用戶自己掌控。

1.1.3 流動性質押(LSD)

用戶將資產質押了之後,資產就被鎖在了鏈上,此時資金利用效率很低,因此出現了流動性質押平台(Liquid Staking Derivatives,LSD),比如Lido,當你質押了1個ETH,平台會1比1給你一個質押憑證,即1個stETH。這類流動性質押平台一般採用的是聯合質押模式,用戶可存入任意數量的ETH,幫助用戶進行節點質押,用戶可獲得質押憑證,讓用戶可在 DeFi 中進行交易、借貸、提供流動性等操作,提升了資金使用效率。其實這可以類似銀行存款,你將現金存到了銀行,銀行會給你一個存款憑證,然後你可以繼續使用這個存款憑證做其他事情,比如交易、抵押借貸等。

1.2 什麼是Restaking?

1.2.1 爲什麼需要再質押?

我們先看下再質押出現的背景以及解決的問題。除了區塊鏈採用的PoS機制需要用戶質押資產之外,很多項目也都需要Staking來保證項目安全,比如跨鏈橋、預言機、數據可用性層、零知識證明等。那麼,每上線一個新項目,這個項目就需要用戶鎖定一定的資金,用戶的流動資金就那麼多,這就造成了不同項目之間的競爭。各個項目爲了項目安全性不得不競爭市場上有限的流動資金,隨着不同項目給出的質押收益率越來越高,項目自身承擔的風險也越來越高,變成了一個惡性循環。另一方面,用戶也只能把有限的資金選擇有限的項目質押進去獲得有限的回報,資金的利用率較低。隨着公鏈、應用、各類項目越來越多,流動性也越來越割裂。因此,市場上出現了“共享安全性”的需求,需要有一個平台可以將用戶質押的資產爲多個項目提供安全性,這就是再質押(Restaking)出現的背景。類比現實世界,一些弱小的國家會引入強大國家的軍事力量,自己則無需花費更多的資金構建自己專屬的軍事力量。目前安全性最強的PoS機制公鏈就是以太坊,以太坊上質押了大量的資金,具有極強的安全性,因此非常值得將以太坊的安全性共享給其他項目。另一方面,再質押可以爲stETH這類質押憑證拓展了更多的應用場景,通過各類協議的可組合性,實現了以太坊生態的“金融樂高”。

1.2.2 再質押的定義

根據再質押出現的背景以及解決的問題,我們可以給一個再質押的定義:再質押的本質是建立一個共享質押池,從而實現共享安全性。這個共享資金池可以將一份資金同時爲多個項目質押保證安全性,從而實現一魚多喫,讓資金與項目的關係從1:1變爲1:N。一方面,用戶可以獲得超額回報,另一方面減輕了項目爭搶質押資金的壓力。還有一種理解的視角是:Restaking是POS領域的合並挖礦。在PoW機制中,礦工可以通過挖掘使用同樣Hash算法的主鏈和輔鏈來一魚兩喫,但是合並挖礦只提高了一定收益但沒有繼承安全性;但在PoS機制中,由於PoS有罰沒機制,即作惡者節點的質押資金會被罰沒,所以在Restaking中在輔鏈裏作惡的行爲會傳回主鏈進行質押金的罰沒,在這一點上可以繼承主鏈的安全性。

1.2.3 收益

(1)新賽道機會首先,再質押是一個藍海市場,一切才剛剛出現,是一塊大蛋糕。目前,質押在以太坊的 ETH 有將近三千萬枚,將近 650 億美金。保守假設已質押的以太坊裏面僅有 10% 拿出來做 Restaking,可以爲中間件項目提供 65 億美金的加密經濟安全。(2)以太坊護城河ETH可能會演化爲全領域網路效應的底層資產。以太坊再質押協議是以太坊安全服務的部分化身,既可以爲以太坊生態項目提供安全服務,也可以爲Cosmos生態、其他高性能L1公鏈(EVM兼容)生態、甚至爲比特幣L2項目(EVM兼容)提供安全服務。雖然早期被其他生態項目採用的概率不一定高,但如果真的走出這樣的一條路,那麼,以太坊會逐漸演化成具有全領域網路效應的底層資產,爲整個領域提供安全服務。這對於以太坊來說,將是極深的護城河。(3)用戶收益疊加對於用戶來說,質押 ETH 得到 LST (Liquid Staking Token),比如通過Lido等流動性質押協議獲取的stETH;第二次質押 LST 得到 LRT (Liquid Restaking Token),用戶將stETH這類LST資產委托給流動性再質押協議,協議替用戶將LST存入EigenLayer 再質押,獲得抵押憑證代幣,即LRT資產,LRT可以進行再一次交易、借貸等等的金融操作。每多質押一次,就多了一次利用流動性博取收益的機會。

1.2.4 風險

(1)套娃風險牛市上升週期,風險會被對沖;但是到了熊市,在下行週期,風險就會被放大。多次質押,收益疊加,風險也會隨之疊加。這就是以太坊創始人Vitalik所說的“共識過載”:共享安全性後,劣勢項目存在風險,最終給以太坊帶來不可預知的風險。以太坊未來的終局是成爲一條底層鏈,因此不能太復雜,需要保持簡潔性,這類Restaking技術可能會產生連環爆雷從而影響以太坊安全。(2)罰沒風險以太坊質押機制中有50%的罰沒風險,再質押協議對節點也有50%的罰沒風險。因此,用戶資金依舊會遇到資金罰沒的風險,但是風險被均攤。(3)可持續性風險沒有能力做驗證器的項目,項目風險可能比較大。這就像傳統金融世界中的貸款,如果一個項目沒有能力從銀行貸款,那麼說明這類項目的資質一般較差,風險較高,只能從其他渠道借高利貸。雖然項目給的利率高,但是風險也非常高。再質押賽道的新產品前期靠空投吸引質押資金,後期需要管控項目風險。最關鍵的是,再質押賽道的產品可以產生正向現金流,這樣才能證明其模式具有可持續性。

02 項目分析:EigenLayer

2.1 項目定位

EigenLayer是一個基於以太坊構建的協議,爲以太坊生態引入了再質押的概念,用戶可以將質押的ETH或LST重新質押,以此將以太坊的安全性擴展到以太坊生態中的其他應用。“共享安全性”這個概念並非EigenLayer首創,Polkadot 的插槽方案、Cosmos的鏈間安全共享、Avalanche 的子網都是安全共享的老玩家了,但EigenLayer首次在以太坊生態引入共享安全性。簡單來說,EigenLayer就是一個大型押金接單平台。EigenLayer 提供一個開放市場機制,讓購買服務者可以根據自己的風險偏好自由選擇自己需要的服務。而EigenLayer作爲服務中介,將從 LSD 再次分配到中間件和基礎設施中獲得收益。除了Restaking業務之外,EigenLayer還有一個產品叫EigenDA,構建在EigenLayer之上。EigenDA 是 EigenLayer 上的第一個 AVS,可以理解爲打樣的自營 AVS,通過 EigenLayer 再質押提供的共享加密經濟安全性,爲Rollup 提供經濟高效、超大規模吞吐量的數據可用性。目前EigenLayer是再質押賽道的龍頭項目,2024年2月加密行業的頭部投資機構a16z再次投資了1億美元,估值可能達到百億美元。

2.2 服務模型

如果想理解EigenLayer的服務,需要先了解一個特殊的概念:主動驗證服務(Actively Validated Service,AVS)。AVS是一種區塊鏈應用,它利用以太坊的安全性和去中心化環境,構建了各種服務和應用,比如二層網路、數據層、DApp 和跨鏈橋等。在EigenLayer出現之前,AVS 必須建立自己的共識機制,面臨着巨大的安全和資金挑戰;有了 EigenLayer之後,AVS 現在可以利用以太坊的驗證機制,簡化其啓動過程並降低成本。因此EigenLayer不僅簡化了 AVS 的設置,還增強了其安全性,爲區塊鏈應用開發提供了極大的助力。


我們可以用具體的金額進行示例:下圖左邊,每個 DApps (去中心化應用)如果自建安全服務,假設每個AVS的質押金額是1 billion(10億美元),則惡意攻擊者要破壞 DApps 的成本則就會是 AVS1 中所質押的總金額,也就是 1B。下圖的右邊,由於新增了 EigenLayer ,每個AVS無需自建安全服務,直接共享了以太坊的安全性,惡意攻擊者要破壞單一 DApps 的金額就會變成 130 億美元,也就是說 EigenLayer 大大增加了破壞成本、提高了安全性。

2.3 再質押模式

EigenLayer支持的再質押模式一共有4種:

(1)Native restaking:原生再質押,驗證者可以將已經質押在以太坊中的ETH再次質押到EigenLayer中,此時一個ETH同時作爲以太坊和EigenLayer的抵押品;這個過程是 L1→ EigenLayer。

(2)LST restaking:LST再質押,用戶將自己存入 LSD (流動性質押)協議後得到的 LST(質押憑證,如stETH)存入 EigenLayer 再質押;這個過程是DeFi →EigenLayer 。

(3)ETH LP restaking:ETH金融衍生品再質押,這一種是第一種衍生出來的,即然在以太坊中質押的ETH可以再質押,那麼只要包含ETH的金融資產也可以再質押,比如用戶在去中心化交易所中提供流動性得到的包含ETH的存款憑證(LP代幣);這個過程是DeFi →EigenLayer 。

(4)LST LP restaking:LST LP再質押,這一種是第二種衍生出來的,即然 LST(質押憑證,如stETH)可以再質押,那麼只要包含LST的金融資產也可以再質押,比如用戶在去中心化交易所中提供流動性得到的包含LST資產的存款憑證(LP代幣);這個過程是L1 → DeFi→EigenLayer。

從這四種質押模式可以看到,EigenLayer支持和兼容了ETH資產以及ETH衍生出來的一系列資產,這些都被視爲有價值的資產,可以用於再質押。

也正是由於EigenLayer的這種開放性,爲各種金融協議的套娃留下了發揮空間,更多新資產衍生了出來。

2.4 系統架構

EigenLayer整體可以分爲4層,從下向上分別是:(1)以太坊主網:EigenLayer構建在以太坊主網之上,因此最底層的基礎是以太坊主網。(2)中間層中間層是AVS 操作員(Operators),即節點運營商,在整個協議中是中間人的角色,Staker 和 AVS 之間的橋梁,它幫助 Staker 管理資金,同時又幫助 AVS 執行具體任務。(3)角色層質押者:爲AVS提供資金以此賺取收益,將原生 ETH 或 LST ETH 重新抵押到 EigenLayer 協議的人;AVS 消費者:各種需要使用質押服務來保證安全性的項目;AVS 開發者:在EigenLayer上構建自己的安全服務;(4)治理層:EigenLayer的治理層;總的來說,Staker 投入了資金成本,Operator 投入了資源成本(運行節點所需的資源),AVS 使用前面兩者的服務,付出資金成本。

2.5 商業模式

EigenLayer是一個雙邊平台,一邊面向C端用戶吸收資金,另一邊面向B端客戶售賣安全性。EigenLayer的商業模式類似於SaaS模式,不直接面向終端用戶提供服務,而是面向基於以太坊的質押安全交易市場,B端項目可以來EigenLayer去採購安全服務。整個商業鏈條可以概括爲:B2C2B2B2C。第一層是B2C:EigenLayer先面對用戶做資管,讓用戶賺取ETH PoS激勵之外的收益,同時承擔了更多的風險;第二層是2B:EigenLayer拿到用戶提供的流動性後,先面向節點運營商這個小B,讓節點運營商作爲中間人,維護網路安全和對外提供服務;第三層是2B:節點運營商給AVS應用提供驗證服務,把EigenLayer的流動性保障的安全機制提供給AVS;第四層是2C:AVS有了安全保障後,再向自己的C端提供服務。在這個服務過程中,EigenLayer 主要收取 AVS 服務使用者的安全服務費提成,其中 90% 給 LSD 存款人,5% 給節點運營方,EigenLayer 提成比率爲 5%。

2.6 安全機制

出現風險後,EigenLayer怎麼保證安全呢?目前主要有三種機制:(1)罰沒機制EigenLayer主要通過罰沒機制來提高參與者作惡的成本從而降低風險。在EigenLayer的質押者被證明在參與AVS服務時有作惡行爲,則該質押者的資金將會被罰沒。管控風險的重點是AVS需要定義客觀的、鏈上可查的、可歸因的罰沒規則,以避免產生分歧。(2)經濟學博弈所謂經濟學博弈,就是收益小於作惡成本就可控。比如某個AVS裏面有800萬美金做質押擔保,鎖定了200萬美金,那麼則需要50%以上的成本即400萬美金才可以拿到200萬美金的收入。(3)緊急剎車通過限制資金流動等方式進行緊急剎車。這一種方式很難實現:如果真的發生了客觀事實的損失,不能指望以太坊會通過硬分叉來補償受影響的各方。

2.7 生態項目

圍繞着EigenLayer這個元協議,衍生出的最重要的子賽道就是,流動性再質押服務(Liquid Restaking DeFi ,LRD) 。用戶將stETH這類 LSD (質押憑證)資產委托給流動性再質押協議,協議替用戶將 LSD 存入 EigenLayer 再質押,獲得再質押憑證代幣,即 LRT(Liquid Restaking Token)資產。由於EigenLayer爲了控制風險,面向用戶開放再質押的窗口期較短,也就是大多數時候,用戶無法直接存入EigenLayer,因此出現了流動性再質押協議(Liquid Native Restaking),用戶可以任意時間存入任意金額,並獲得再質押憑證,獲得流動性,所以吸引了大量用戶和資金。目前主要有4個頭部產品:(1)Ether.FiEther.Fi 的鎖倉金額能夠排第一,有幾個顯著優勢:第一,將ETH兌換爲eETH,可立即存入EigenLayer,無需等待EigenLayer的存款窗口期;第二,提供Unstake的退出機制,即 eETH 可以再解質押爲 ETH;第三,通過和Pendle協議合作,可將eETH再存入Pendle進行流動性挖礦,可以顯著提供收益;第四,首個發幣的流動性再質押項目,具有標杆價值;(2)Renzo:快速布局多條鏈,支持將ezETH跨到Blast、Mode這些新興公鏈上,不但可以獲得再質押收益,同時可以交互多個新公鏈博取空投,實現一魚多喫;(3)Puffer Finance:獲得了幣安投資,融資背景豪華,其再質押功能將節點運營商的門檻降到1 ETH 以下,試圖吸引小型節點們的加入;(4)KelpDAO:KelpDAO是Stader Lab旗下的Restaking生態項目,Stader Lab運營多年,口碑不錯,因此安全性有一定的保障。


除了圍繞再質押衍生出來的流動性再質押賽道外,目前還有基於EigenLayer協議構建的各種 AVS 和 Operator 項目,比如自營的EigenDA、模塊化賽道的AltLayer。這些項目驗證了EigenLayer的可行性和可持續性,因此同樣值得關注。

03 總結

上文通過兩大部分對再質押賽道進行深度剖析:第一部分是再質押發展史,從質押開始聊起,詳細描述了再質押出現的背景、解決的問題以及再質押的價值;第二部分是EigenLayer項目分析,分別從項目定位、服務模型、系統機構、商業模式、安全機制、生態項目各個維度進行了研究。了解了再質押這個新賽道後,我們普通個人該如何參與呢?首先,重點參與EigenLayer項目,一方面可以博取EigenLayer爲了獲取新用戶新資金而發放的空投,另一方面存入的資金也可以獲得更高的收益率;其次,也要參與各種EigenLayer的衍生項目,尤其是LRD(流動性再質押協議)子賽道,頭部項目也會發行代幣,有空投預期。如果說EigenLayer空投是主菜,各類衍生項目則是點心,同樣可以大快朵頤。再質押就像套娃一樣,將ETH這個原生底層資產反復質押,然後在這個過程中創造了許多新資產。

聲明:

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全解再質押賽道

進階3/27/2024, 4:18:35 AM
Restaking(再質押)是DeFi(去中心化金融)深化發展後的一種復雜產品形態,也是以太坊共識機制轉PoS後才出現的新型金融衍生品。因此本文將剝繭抽絲,結合行業發展歷程,盡可能深入淺出地剖析再質押賽道,並對龍頭項目EigenLayer進行詳細分析。

轉發原文標題《再質押(Restaking)賽道深度剖析:從再質押發展史到龍頭項目EigenLayer》

再質押(Restaking)是加密行業發展到當前特定階段後才出現的新興賽道,也是這輪週期中的牛市發動機之一,我們只有對其足夠了解,才能抓住這種新賽道中蘊藏的新機會。

什麼是再質押呢?先用一句話總結:Restaking(再質押)是DeFi(去中心化金融)深化發展後的一種復雜產品形態,也是以太坊共識機制轉PoS後才出現的新型金融衍生品。如果要真正理解再質押,需要先了解很多背景信息和基礎概念,因此本文將剝繭抽絲,結合行業發展歷程,盡可能深入淺出地剖析再質押賽道,並對龍頭項目EigenLayer進行詳細分析。

內容總覽

01 基礎介紹:再質押發展史

1.1 從質押開始聊起

1.1.1 什麼是質押?

顧名思義,再質押(Restaking)是質押(Staking)之後再次質押,因此在聊再質押之前,需要先聊一下什麼是質押。質押的概念出現於區塊鏈的PoS共識機制(Poof of Staking,權益證明)。目前主要有兩個主流的共識機制:PoW(Poof of Work,工作量證明)和PoS(Poof of Staking,權益證明)。區塊鏈世界的鼻祖比特幣就是採用的PoW共識機制。簡單說,比特幣是一個全球化的分布式帳本,爲了維護這個去中心化系統的運作,需要有人去算帳和記帳。公共的物品總是沒有人願意負責維護,那麼誰會願意來做這件事呢?比特幣設計的原則是:誰維護這個公共系統的運作,誰就可以獲得比特幣獎勵,比特幣總量有限,但是發行就是靠這個規則被逐步鑄造出來。這個過程就叫挖礦,挖礦的人叫礦工。此時大家有動力去挖礦了,礦工變得很多,大家開始搶奪記帳權,那到底誰可以獲得記帳權進而得到比特幣呢?這就需要通過計算機設備計算一個“數學題”,誰先算出來,誰就獲得記帳權。大家此時比拼的是算力,誰算力佔比更高,誰獲得記帳權的概率也越高,因此這個過程就叫做PoW(Poof of Work,工作量證明)。區塊鏈新王以太坊最開始也是採用的PoW共識機制,但是PoW也存在一些問題,比如消耗大量電力去計算數學題,沒有產生任何對現實世界有價值的收益,而且出現了專門用來挖礦的設備以及具有規模化挖礦的礦場企業,趨向中心化了。因此後來出現了PoS共識機制(Poof of Staking,權益證明),就是想要獲得記帳權的人把代幣質押到一個地方當作保證金,誰持有的代幣更多和持有得更久,誰獲得記帳權的概率就越高,這樣大家就不用消耗大量的算力來算沒用的數學題了。PoS這個機制其實對應着現實世界的運作機制:誰擁有一個企業的股票,誰就更有話語權,大家是靠投入真金白銀成爲區塊鏈這個公共物品的“直接利益相關者”。用專業術語來說:質押就是讓用戶質押一定資金作爲保證金後成爲節點,去維護項目的安全,從而賺取收益,若節點作惡則會罰沒保證金。從技術視角看,質押是爲了維持去中心化系統的自我運作,(1)PoW是通過算力佔比來獲得記帳權;(2)PoS是通過資產佔比來獲得記帳權;從金融視角看,質押可以控制鏈上經濟系統的貨幣發行,(1)PoW將代幣直接獎勵給礦工,礦工將鏈上資產換成現實世界資產買礦機,繼續投入挖礦,實現了區塊鏈世界和現實世界的融合;(2)PoS將代幣直接獎勵給質押者,質押者通過質押資產獲取了收益,質押資產變更了具有穩定收益率的“國債”,衍生了各類金融玩法。通過PoW和PoS的對比,我們可以直觀了解到什麼是質押了。

1.1.2 質押方案

具體怎麼實現質押呢?市面上主要分爲4種方案:(1)獨立質押:運行節點,成爲質押者,需要32個ETH,這個是最基本的質押模式;(2)質押即服務:運行節點很麻煩,需要一直在線,因此出現了質押即服務,同樣需要32個ETH,但無需運行節點,將節點運作的工作委托給第三方運營商;(3)聯合質押:32個ETH的門檻還是很高,因此出現了聯合質押的平台,不需要 32 個 ETH,每個人可以與其他人一起質押任意數量的 ETH,將節點運作委托給第三方;(4)中心化交易所:使用聯合質押的平台還是有一定門檻,用戶需要懂得使用區塊鏈應用,同時這類應用可能會存在合約風險,比如智能合約存在漏洞,被黑客攻擊等等,因此出現中心化交易所幫助用戶進行質押的需求,用戶將資金完全交給交易所,交易所進行質押。我們可以看到,這四種方案門檻是不斷降低的,操作上也越來越簡單,這樣就可以觸達更多的用戶,當然,用戶資產面臨的風險也是越來越大的,越來越不受用戶自己掌控。

1.1.3 流動性質押(LSD)

用戶將資產質押了之後,資產就被鎖在了鏈上,此時資金利用效率很低,因此出現了流動性質押平台(Liquid Staking Derivatives,LSD),比如Lido,當你質押了1個ETH,平台會1比1給你一個質押憑證,即1個stETH。這類流動性質押平台一般採用的是聯合質押模式,用戶可存入任意數量的ETH,幫助用戶進行節點質押,用戶可獲得質押憑證,讓用戶可在 DeFi 中進行交易、借貸、提供流動性等操作,提升了資金使用效率。其實這可以類似銀行存款,你將現金存到了銀行,銀行會給你一個存款憑證,然後你可以繼續使用這個存款憑證做其他事情,比如交易、抵押借貸等。

1.2 什麼是Restaking?

1.2.1 爲什麼需要再質押?

我們先看下再質押出現的背景以及解決的問題。除了區塊鏈採用的PoS機制需要用戶質押資產之外,很多項目也都需要Staking來保證項目安全,比如跨鏈橋、預言機、數據可用性層、零知識證明等。那麼,每上線一個新項目,這個項目就需要用戶鎖定一定的資金,用戶的流動資金就那麼多,這就造成了不同項目之間的競爭。各個項目爲了項目安全性不得不競爭市場上有限的流動資金,隨着不同項目給出的質押收益率越來越高,項目自身承擔的風險也越來越高,變成了一個惡性循環。另一方面,用戶也只能把有限的資金選擇有限的項目質押進去獲得有限的回報,資金的利用率較低。隨着公鏈、應用、各類項目越來越多,流動性也越來越割裂。因此,市場上出現了“共享安全性”的需求,需要有一個平台可以將用戶質押的資產爲多個項目提供安全性,這就是再質押(Restaking)出現的背景。類比現實世界,一些弱小的國家會引入強大國家的軍事力量,自己則無需花費更多的資金構建自己專屬的軍事力量。目前安全性最強的PoS機制公鏈就是以太坊,以太坊上質押了大量的資金,具有極強的安全性,因此非常值得將以太坊的安全性共享給其他項目。另一方面,再質押可以爲stETH這類質押憑證拓展了更多的應用場景,通過各類協議的可組合性,實現了以太坊生態的“金融樂高”。

1.2.2 再質押的定義

根據再質押出現的背景以及解決的問題,我們可以給一個再質押的定義:再質押的本質是建立一個共享質押池,從而實現共享安全性。這個共享資金池可以將一份資金同時爲多個項目質押保證安全性,從而實現一魚多喫,讓資金與項目的關係從1:1變爲1:N。一方面,用戶可以獲得超額回報,另一方面減輕了項目爭搶質押資金的壓力。還有一種理解的視角是:Restaking是POS領域的合並挖礦。在PoW機制中,礦工可以通過挖掘使用同樣Hash算法的主鏈和輔鏈來一魚兩喫,但是合並挖礦只提高了一定收益但沒有繼承安全性;但在PoS機制中,由於PoS有罰沒機制,即作惡者節點的質押資金會被罰沒,所以在Restaking中在輔鏈裏作惡的行爲會傳回主鏈進行質押金的罰沒,在這一點上可以繼承主鏈的安全性。

1.2.3 收益

(1)新賽道機會首先,再質押是一個藍海市場,一切才剛剛出現,是一塊大蛋糕。目前,質押在以太坊的 ETH 有將近三千萬枚,將近 650 億美金。保守假設已質押的以太坊裏面僅有 10% 拿出來做 Restaking,可以爲中間件項目提供 65 億美金的加密經濟安全。(2)以太坊護城河ETH可能會演化爲全領域網路效應的底層資產。以太坊再質押協議是以太坊安全服務的部分化身,既可以爲以太坊生態項目提供安全服務,也可以爲Cosmos生態、其他高性能L1公鏈(EVM兼容)生態、甚至爲比特幣L2項目(EVM兼容)提供安全服務。雖然早期被其他生態項目採用的概率不一定高,但如果真的走出這樣的一條路,那麼,以太坊會逐漸演化成具有全領域網路效應的底層資產,爲整個領域提供安全服務。這對於以太坊來說,將是極深的護城河。(3)用戶收益疊加對於用戶來說,質押 ETH 得到 LST (Liquid Staking Token),比如通過Lido等流動性質押協議獲取的stETH;第二次質押 LST 得到 LRT (Liquid Restaking Token),用戶將stETH這類LST資產委托給流動性再質押協議,協議替用戶將LST存入EigenLayer 再質押,獲得抵押憑證代幣,即LRT資產,LRT可以進行再一次交易、借貸等等的金融操作。每多質押一次,就多了一次利用流動性博取收益的機會。

1.2.4 風險

(1)套娃風險牛市上升週期,風險會被對沖;但是到了熊市,在下行週期,風險就會被放大。多次質押,收益疊加,風險也會隨之疊加。這就是以太坊創始人Vitalik所說的“共識過載”:共享安全性後,劣勢項目存在風險,最終給以太坊帶來不可預知的風險。以太坊未來的終局是成爲一條底層鏈,因此不能太復雜,需要保持簡潔性,這類Restaking技術可能會產生連環爆雷從而影響以太坊安全。(2)罰沒風險以太坊質押機制中有50%的罰沒風險,再質押協議對節點也有50%的罰沒風險。因此,用戶資金依舊會遇到資金罰沒的風險,但是風險被均攤。(3)可持續性風險沒有能力做驗證器的項目,項目風險可能比較大。這就像傳統金融世界中的貸款,如果一個項目沒有能力從銀行貸款,那麼說明這類項目的資質一般較差,風險較高,只能從其他渠道借高利貸。雖然項目給的利率高,但是風險也非常高。再質押賽道的新產品前期靠空投吸引質押資金,後期需要管控項目風險。最關鍵的是,再質押賽道的產品可以產生正向現金流,這樣才能證明其模式具有可持續性。

02 項目分析:EigenLayer

2.1 項目定位

EigenLayer是一個基於以太坊構建的協議,爲以太坊生態引入了再質押的概念,用戶可以將質押的ETH或LST重新質押,以此將以太坊的安全性擴展到以太坊生態中的其他應用。“共享安全性”這個概念並非EigenLayer首創,Polkadot 的插槽方案、Cosmos的鏈間安全共享、Avalanche 的子網都是安全共享的老玩家了,但EigenLayer首次在以太坊生態引入共享安全性。簡單來說,EigenLayer就是一個大型押金接單平台。EigenLayer 提供一個開放市場機制,讓購買服務者可以根據自己的風險偏好自由選擇自己需要的服務。而EigenLayer作爲服務中介,將從 LSD 再次分配到中間件和基礎設施中獲得收益。除了Restaking業務之外,EigenLayer還有一個產品叫EigenDA,構建在EigenLayer之上。EigenDA 是 EigenLayer 上的第一個 AVS,可以理解爲打樣的自營 AVS,通過 EigenLayer 再質押提供的共享加密經濟安全性,爲Rollup 提供經濟高效、超大規模吞吐量的數據可用性。目前EigenLayer是再質押賽道的龍頭項目,2024年2月加密行業的頭部投資機構a16z再次投資了1億美元,估值可能達到百億美元。

2.2 服務模型

如果想理解EigenLayer的服務,需要先了解一個特殊的概念:主動驗證服務(Actively Validated Service,AVS)。AVS是一種區塊鏈應用,它利用以太坊的安全性和去中心化環境,構建了各種服務和應用,比如二層網路、數據層、DApp 和跨鏈橋等。在EigenLayer出現之前,AVS 必須建立自己的共識機制,面臨着巨大的安全和資金挑戰;有了 EigenLayer之後,AVS 現在可以利用以太坊的驗證機制,簡化其啓動過程並降低成本。因此EigenLayer不僅簡化了 AVS 的設置,還增強了其安全性,爲區塊鏈應用開發提供了極大的助力。


我們可以用具體的金額進行示例:下圖左邊,每個 DApps (去中心化應用)如果自建安全服務,假設每個AVS的質押金額是1 billion(10億美元),則惡意攻擊者要破壞 DApps 的成本則就會是 AVS1 中所質押的總金額,也就是 1B。下圖的右邊,由於新增了 EigenLayer ,每個AVS無需自建安全服務,直接共享了以太坊的安全性,惡意攻擊者要破壞單一 DApps 的金額就會變成 130 億美元,也就是說 EigenLayer 大大增加了破壞成本、提高了安全性。

2.3 再質押模式

EigenLayer支持的再質押模式一共有4種:

(1)Native restaking:原生再質押,驗證者可以將已經質押在以太坊中的ETH再次質押到EigenLayer中,此時一個ETH同時作爲以太坊和EigenLayer的抵押品;這個過程是 L1→ EigenLayer。

(2)LST restaking:LST再質押,用戶將自己存入 LSD (流動性質押)協議後得到的 LST(質押憑證,如stETH)存入 EigenLayer 再質押;這個過程是DeFi →EigenLayer 。

(3)ETH LP restaking:ETH金融衍生品再質押,這一種是第一種衍生出來的,即然在以太坊中質押的ETH可以再質押,那麼只要包含ETH的金融資產也可以再質押,比如用戶在去中心化交易所中提供流動性得到的包含ETH的存款憑證(LP代幣);這個過程是DeFi →EigenLayer 。

(4)LST LP restaking:LST LP再質押,這一種是第二種衍生出來的,即然 LST(質押憑證,如stETH)可以再質押,那麼只要包含LST的金融資產也可以再質押,比如用戶在去中心化交易所中提供流動性得到的包含LST資產的存款憑證(LP代幣);這個過程是L1 → DeFi→EigenLayer。

從這四種質押模式可以看到,EigenLayer支持和兼容了ETH資產以及ETH衍生出來的一系列資產,這些都被視爲有價值的資產,可以用於再質押。

也正是由於EigenLayer的這種開放性,爲各種金融協議的套娃留下了發揮空間,更多新資產衍生了出來。

2.4 系統架構

EigenLayer整體可以分爲4層,從下向上分別是:(1)以太坊主網:EigenLayer構建在以太坊主網之上,因此最底層的基礎是以太坊主網。(2)中間層中間層是AVS 操作員(Operators),即節點運營商,在整個協議中是中間人的角色,Staker 和 AVS 之間的橋梁,它幫助 Staker 管理資金,同時又幫助 AVS 執行具體任務。(3)角色層質押者:爲AVS提供資金以此賺取收益,將原生 ETH 或 LST ETH 重新抵押到 EigenLayer 協議的人;AVS 消費者:各種需要使用質押服務來保證安全性的項目;AVS 開發者:在EigenLayer上構建自己的安全服務;(4)治理層:EigenLayer的治理層;總的來說,Staker 投入了資金成本,Operator 投入了資源成本(運行節點所需的資源),AVS 使用前面兩者的服務,付出資金成本。

2.5 商業模式

EigenLayer是一個雙邊平台,一邊面向C端用戶吸收資金,另一邊面向B端客戶售賣安全性。EigenLayer的商業模式類似於SaaS模式,不直接面向終端用戶提供服務,而是面向基於以太坊的質押安全交易市場,B端項目可以來EigenLayer去採購安全服務。整個商業鏈條可以概括爲:B2C2B2B2C。第一層是B2C:EigenLayer先面對用戶做資管,讓用戶賺取ETH PoS激勵之外的收益,同時承擔了更多的風險;第二層是2B:EigenLayer拿到用戶提供的流動性後,先面向節點運營商這個小B,讓節點運營商作爲中間人,維護網路安全和對外提供服務;第三層是2B:節點運營商給AVS應用提供驗證服務,把EigenLayer的流動性保障的安全機制提供給AVS;第四層是2C:AVS有了安全保障後,再向自己的C端提供服務。在這個服務過程中,EigenLayer 主要收取 AVS 服務使用者的安全服務費提成,其中 90% 給 LSD 存款人,5% 給節點運營方,EigenLayer 提成比率爲 5%。

2.6 安全機制

出現風險後,EigenLayer怎麼保證安全呢?目前主要有三種機制:(1)罰沒機制EigenLayer主要通過罰沒機制來提高參與者作惡的成本從而降低風險。在EigenLayer的質押者被證明在參與AVS服務時有作惡行爲,則該質押者的資金將會被罰沒。管控風險的重點是AVS需要定義客觀的、鏈上可查的、可歸因的罰沒規則,以避免產生分歧。(2)經濟學博弈所謂經濟學博弈,就是收益小於作惡成本就可控。比如某個AVS裏面有800萬美金做質押擔保,鎖定了200萬美金,那麼則需要50%以上的成本即400萬美金才可以拿到200萬美金的收入。(3)緊急剎車通過限制資金流動等方式進行緊急剎車。這一種方式很難實現:如果真的發生了客觀事實的損失,不能指望以太坊會通過硬分叉來補償受影響的各方。

2.7 生態項目

圍繞着EigenLayer這個元協議,衍生出的最重要的子賽道就是,流動性再質押服務(Liquid Restaking DeFi ,LRD) 。用戶將stETH這類 LSD (質押憑證)資產委托給流動性再質押協議,協議替用戶將 LSD 存入 EigenLayer 再質押,獲得再質押憑證代幣,即 LRT(Liquid Restaking Token)資產。由於EigenLayer爲了控制風險,面向用戶開放再質押的窗口期較短,也就是大多數時候,用戶無法直接存入EigenLayer,因此出現了流動性再質押協議(Liquid Native Restaking),用戶可以任意時間存入任意金額,並獲得再質押憑證,獲得流動性,所以吸引了大量用戶和資金。目前主要有4個頭部產品:(1)Ether.FiEther.Fi 的鎖倉金額能夠排第一,有幾個顯著優勢:第一,將ETH兌換爲eETH,可立即存入EigenLayer,無需等待EigenLayer的存款窗口期;第二,提供Unstake的退出機制,即 eETH 可以再解質押爲 ETH;第三,通過和Pendle協議合作,可將eETH再存入Pendle進行流動性挖礦,可以顯著提供收益;第四,首個發幣的流動性再質押項目,具有標杆價值;(2)Renzo:快速布局多條鏈,支持將ezETH跨到Blast、Mode這些新興公鏈上,不但可以獲得再質押收益,同時可以交互多個新公鏈博取空投,實現一魚多喫;(3)Puffer Finance:獲得了幣安投資,融資背景豪華,其再質押功能將節點運營商的門檻降到1 ETH 以下,試圖吸引小型節點們的加入;(4)KelpDAO:KelpDAO是Stader Lab旗下的Restaking生態項目,Stader Lab運營多年,口碑不錯,因此安全性有一定的保障。


除了圍繞再質押衍生出來的流動性再質押賽道外,目前還有基於EigenLayer協議構建的各種 AVS 和 Operator 項目,比如自營的EigenDA、模塊化賽道的AltLayer。這些項目驗證了EigenLayer的可行性和可持續性,因此同樣值得關注。

03 總結

上文通過兩大部分對再質押賽道進行深度剖析:第一部分是再質押發展史,從質押開始聊起,詳細描述了再質押出現的背景、解決的問題以及再質押的價值;第二部分是EigenLayer項目分析,分別從項目定位、服務模型、系統機構、商業模式、安全機制、生態項目各個維度進行了研究。了解了再質押這個新賽道後,我們普通個人該如何參與呢?首先,重點參與EigenLayer項目,一方面可以博取EigenLayer爲了獲取新用戶新資金而發放的空投,另一方面存入的資金也可以獲得更高的收益率;其次,也要參與各種EigenLayer的衍生項目,尤其是LRD(流動性再質押協議)子賽道,頭部項目也會發行代幣,有空投預期。如果說EigenLayer空投是主菜,各類衍生項目則是點心,同樣可以大快朵頤。再質押就像套娃一樣,將ETH這個原生底層資產反復質押,然後在這個過程中創造了許多新資產。

聲明:

  1. 本文轉載自[ 嶽小魚],原文標題《再質押(Restaking)賽道深度剖析:從再質押發展史到龍頭項目EigenLayer》,著作權歸屬原作者[嶽小魚],如對轉載有異議,請聯系Gate Learn團隊 ),團隊會根據相關流程盡速處理。
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