Вступление: Опоздавший пир Ликвидности

12 апреля 2025 года ликвидный протокол стейкинга Lido опубликовал твит на платформе X, где говорится: «Incentives: Soon™», официально объявив программу поощрения ликвидности Unichain на три месяца. Эта инициатива охватывает 12 основных пулов активов, включая wstETH/ETH, WBTC, стейблкоины и пары UNI/COMP. Это первый раз за пять лет — с момента запуска программы начисления ликвидности Uniswap V2 в 2020 году — когда токен UNI был включен в официальную программу поощрения.

Ранее UNI упал с $19 на протяжении трехмесячного спада до $4.5, приблизившись к историческому минимуму в $3.3 во время пост-2022-го краха LUNA.

Этот шаг отражает как доминирование Lido в стейкинге Ethereum, так и стратегический прорыв Uniswap на уровне 2. Он также служит ключевым сигналом для определения возможной точки перегиба в более широком цикле рынка DeFi.

«Крепость Ликвидности» Лидо: от монополии на стейкинг до расширения на кросс-цепочку

1.1 Стратегический намерения Лидо: Укрепление роли stETH в качестве валюты DeFi

Как доминирующий игрок в стейкинге Ethereum с долей рынка 27.1% (на 14 апреля 2025 года, источник: Dune Analytics), Lido сместил свое основное внимание от простого расширения объема стейкинга к улучшению онлайн-полезности для stETH.

Ранее основные случаи использования stETH сосредоточены в залоговом кредите (AAVE и MakerDAO составляют 40%) и пассивном удержании (55%), при этом только 3% служат средством обмена. Выбрав Unichain в качестве основного полигона для своей инцентивной кампании, Lido стремится внедрить stETH в основные ликвидные пулы Layer 2, позиционируя его как «универсальный газовый актив» для кросс-чейн транзакций.

Основные технические инновации:

• Распределение наград Merkl: Использует внебиржевые вычисления и онлайн-верификацию с нулевыми газовыми сборами для снижения барьеров участия пользователей;
• Дизайн пула мульти-активов: охватывает ETH, LSTs, WBTC, стейблкоины и UNI/COMP, формируя матрицу обмена активами через цепочки;

Сотрудничество Gauntlet: Динамически корректирует веса стимулов, чтобы предотвратить «ловушки краткосрочного фарминга».

1.2 Data Insights: «Централизационная тревога» Lido и ее попытка прорыва

Несмотря на увеличение набора валидаторов до 37 (цель - 58), доля рынка на уровне протокола Lido остается на уровне 78% - значительно выше уровня безопасности в 15%, рекомендованного Виталиком Бутериным.

Направляя ликвидность через Unichain, Lido эффективно распределяет риски через «межпротокольное сотрудничество», перемещая зависимость ликвидности stETH с главной сети Ethereum в экосистему Rollup, тем самым уменьшая влияние единичных точек отказа на безопасность стейкинга.

Данные on-chain подтверждают эту стратегию: в первом квартале 2025 года объем stETH, переданный на Arbitrum и Optimism, вырос на 320% год к году, что указывает на сильное начальное привлечение.

“Самовосстановление” Uniswap: сможет ли Unichain разрешить свою дилемму уровня 2?

Миссия Unichain: от фрагментированной ликвидности к агрегации

Запущенный в 2024 году Unichain Uniswap - это универсальный Rollup, построенный на стеке OP, направленный на решение фрагментации ликвидности между несколькими цепями. Однако его ранняя производительность не оправдала ожиданий:

Узкие места в опыте взаимодействия с несколькими цепями: пользователи должны сначала мостить активы на Unichain, что увеличивает задержку и транзакционные издержки;

Нет роста TVL: На апрель 2025 года общая заблокированная стоимость (TVL) Unichain составляет всего лишь 7,65 миллиона долларов — значительно отстающая от конкурирующих цепей.

Значимость поощрений Лидо:

Представив базовые торговые пары, такие как stETH/ETH, Unichain может использовать объем стейкинга Lido для быстрого создания глубокой ликвидности.

Например, начальная годовая процентная ставка для пула wstETH/ETH установлена ​​в диапазоне 180%–250%, что значительно выше, чем у аналогичных пулов на основной сети Ethereum (обычно 45%), что потенциально привлечет кросс-чейн арбитражный капитал.

2.2 Токеномика UNI: "Минные поля и свет в конце тоннеля"

Основные проблемы, лежащие в основе спада цен UNI, включают:

• Разблокировка давления: Более 65 миллионов токенов UNI были разблокированы в 2024 году для команды и инвесторов, что составляет 6,5% от оборотного предложения;
• Застой в управлении: В марте 2025 года еще одно предложение активировать «переключатель сбора комиссии» было отклонено, что помешало доходу протокола приносить пользу держателям токенов.

Признаки дна рынка:

• Балансы обмена на исторических максимумах: По данным Glassnode, UNI, удерживаемый на биржах, достиг исторических максимумов — любой сигнал обратного движения здесь может указывать на скорое восстановление;
• Распределение токенов на цепи: Адреса китов, удерживающих более 10 000 UNI, снизились с 62% в 2024 году до 47%, что указывает на вход розничных инвесторов на дне;
• Якорь оценки: текущее отношение цены к выручке (P/S) UNI составляет 8,2, что ниже отраслевого среднего показателя в 15,4, что исторически помещает его в нижний 10-й процентиль;
• Техническая поддержка: Еженедельный RSI (14) снизился до 28,6, приближаясь к экстремально перепроданным уровням, последний раз наблюдавшимся в 2022 году.

Влияние на рынок: "Песнь Льда и Пламени" в экосистеме DeFi

3.1 «Эффект сифона» миграции ликвидности

Инцентивная программа Lido может вызвать два крупных ряда последствий:

• Перераспределение ликвидности уровня 2: TVL (общая заблокированная стоимость) стабильного пула на всплывающих цепях, таких как Солана и Sui, может снизиться на 15%–20%, поскольку капитал переходит на Unichain.
• Война процентных ставок среди протоколов кредитования: процентная ставка по займам AAVE под залог wstETH уже снизилась с 5.2% до 3.8%, что потенциально заставляет его вводить планы субсидирования, чтобы оставаться конкурентоспособным.

3.2 «Неожиданный рост» COMP и связанные риски

Включение COMP в инцентивный пул вызвало дебаты. Подлежащая логика может включать в себя:

• Подушка ликвидации: пороги ликвидации на цепи Compound обычно ниже, чем у Aave, что делает его более предпочтительным выбором в качестве залога на крайне волатильных рынках.
• Повторное использование токена управления: недавнее предложение MakerDAO позволяет использовать COMP в качестве залога для выпуска DAI, улучшая его полезность в экосистеме DeFi.

Вывод: Поиск "Асимметрии" Среди Неопределенности

Стимулы ликвидности Lido - это не просто тактические сотрудничества между протоколами DeFi - они представляют собой стратегический эксперимент в логике захвата ценности в эпоху Layer 2.

Для UNI текущая цена $5.40 отражает как пессимистическую оценку, сложившуюся из его исторической инерции, так и встроенную премию за опцион на успех Unichain’s breakout.

С макроэкономическими сдвигами и появлением регулятивных рамок в качестве двойных катализаторов 2025 год может стать переломным годом для перехода UNI от "токена управления" к "активу, генерирующему денежные потоки".

Инвесторам следует быть осторожными по отношению к краткосрочной волатильности, вызванной оттоком ликвидности, но, что более важно, следует сосредоточиться на долгосрочной ценности ведущих протоколов, восстанавливающих свои рвы через повествование о межцепочной совместимости.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [MarsBit]. Авторские права принадлежат оригинальному автору [Лоуренс]. Если у вас есть возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Учитькоманда. Команда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, представляют только личные взгляды автора и не являются инвестиционным советом.

3. Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn. Переведенную статью нельзя копировать, распространять или плагиатировать без упоминания Gate.io.