سوق العملات المشفرة في أغسطس 2025، يشبه إلى حد كبير سطح البحر قبل قدوم إعصار، يبدو هادئًا ولكن في الواقع هناك تيارات خفية قوية. خطوط الأسعار على الرسم البياني تمتد لتشكل خطًا أفقيًا يثير القلق، لكن هذه ليست فترة قصيرة من التوقف في السوق الصاعدة، بل هي نوع من التوازن الهش للغاية. إن توقف ارتفاع سعر البيتكوين والإيثيريوم لا يعود إلى صدمة خارجية واحدة، بل هي نتيجة لأربعة قوى داخل السوق قوية ومتعارضة، والتي "تغلق" الأسعار بشدة في نطاق ضيق.
تعمل هذه القوى الأربعة مثل جدران غير مرئية من جميع الاتجاهات، حيث تشكل معًا المأزق الحالي في السوق: تتصادم المليارات من عمليات الشراء التي تتدفق إلى وول ستريت عبر صناديق الاستثمار المتداولة مع الجدار الناتج عن تحقيق الأرباح "الأسطورية" من قبل حاملي الأسهم الأوائل؛ داخل نظام التمويل اللامركزي الخاص بإيثيريوم، هناك محرك تقليل الرفع المدفوع بالخوارزميات الذي ينتج باستمرار ضغط بيع؛ في سوق المشتقات، هناك حالة من "الانقسام النفسي"، حيث تتزامن حمى المضاربة من المستثمرين الأفراد مع التحوط العميق من قبل المؤسسات المحترفة؛ والأهم من ذلك، هو العائد المرتفع على عملات الدولار المستقرة، مثل مغناطيس ضخم، يجذب السيولة الجديدة التي كان من المفترض أن تتوجه نحو الأصول عالية المخاطر.
هذا التوازن الدقيق يجعل السوق بأكمله حساسًا جدًا لأي تغيرات ماكرو اقتصادية، أي حدث غير متوقع قد يشعل "برميل البارود" بأكمله. الجدول أدناه يلخص المؤشرات الكمية الرئيسية التي تدعم تحليل هذه المقالة، وهي ملاحظات باردة حول هذه اللعبة بين الطرفين.
الجدول 1: المؤشرات الرئيسية لضغوط الهيكلية في السوق (أغسطس 2025)
أوهام هادئة: تحذير من تنظيف برفع عشرة مليارات دولار
قبل منتصف أغسطس، كانت السوق مغمورة بنوع من الهدوء الغريب. ومع ذلك، تحت هذا الهدوء، كانت هناك هيكل رافعة غير متوازن منذ فترة طويلة. في 14 أغسطس، تم اختراق هذه الهشاشة على الفور بواسطة تقرير تضخم تجاوز التوقعات. تجاوز مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر يوليو الذي أصدره مكتب إحصاءات العمل الأمريكي التوقعات بشكل كبير، وأصبح هذه الإشارة الواضحة السلبية الكلية، هي القشة التي قصمت ظهر البعير.
تسربت الأخبار إلى سوق العملات المشفرة ذو الرافعة المالية العالية، وكانت العواقب كارثية. خلال 24 ساعة، تم تصفية أكثر من 1.02 مليار دولار من مراكز المشتقات في السوق، مما أثر على أكثر من 220,000 متداول. انخفض سعر البيتكوين بسرعة من أعلى مستوى تاريخي يزيد عن 124,000 دولار.
لكن المفتاح في هذا التصفية ليس في الحجم، بل في عدم التوازن الشديد. في المراكز المتضررة، بلغت المراكز الطويلة 872 مليون دولار، بينما كانت المراكز القصيرة فقط 145 مليون دولار، وهو فرق شاسع. هذا يثبت بلا شك أنه قبل حدوث الحدث، كان السوق قد تم اختطافه بالفعل من قبل مشاعر صعودية مفرطة ومنحازة. قام المتداولون بإنشاء مراكز طويلة ضخمة بالرافعة المالية، ولكنهم يفتقرون إلى التحوط الكافي للمخاطر، مما جعل الهيكل السوقي "ثقيل الرأس وخفيف القدمين". تقرير PPI لم يكن سوى الزناد، بينما كانت الرصاصة محملة بالفعل. كانت هذه الانهيارات المفاجئة تصحيحًا حتميًا وقاسيًا لهذا الاختلال الهيكلي الداخلي.
تسليم تاريخي: الطلب على ETF يواجه جدار البيع من "الشيوخ"
تتمثل التناقضات الأساسية الأولى في ركود السوق في انتقال تاريخي للأصول بين رأس المال القديم والجديد.
أولاً، نحتاج إلى فهم دقيق لتدفقات رأس المال إلى صناديق الاستثمار المتداولة (ETF). على الرغم من أن مشاعر السوق مرتفعة، إلا أن بيانات Glassnode تشير إلى أن التدفق الصافي الأسبوعي لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الأمريكية في أغسطس كان عند مستوى ثابت من مئات الملايين من الدولارات. هذه القوة الشرائية من المؤسسات في وول ستريت حقيقية ومستدامة، لكنها تواجه في الوقت نفسه عرضًا ضخمًا.
من هو هذا "الخصم الغامض"؟ الجواب مخفي في بيانات السلسلة. يكشف تقرير Glassnode أن يوليو 2025 هو أحد أشهر البيع الأكثر حدة في تاريخ البيتكوين، حيث يحقق حاملو البيتكوين على المدى الطويل أرباحًا تصل إلى 1 مليار دولار يوميًا. هؤلاء المشاركون الأوائل في السوق والبناؤون يقومون ببيع البيتكوين الذي يملكونه للمؤسسات الجديدة التي تدخل السوق من خلال ETF.
جمع هاتين المجموعتين من البيانات يفسر تمامًا حالة الركود في السوق. لم يكن هذا إطفاء محرك سوق الثور، بل كان دورة رأس مال غير مسبوقة. هذه هي المرة الأولى في تاريخ البيتكوين، على جانب هناك المشترون المؤسساتيون الذين يخضعون لرقابة صارمة ويهدفون إلى تخصيص الأصول، وعلى الجانب الآخر هناك البائعون من حاملي الأسهم الأوائل الذين مروا بعدة دورات ويريدون تحقيق ثروات غير مسبوقة في حياتهم.
السعر الحالي في حالة استقرار، وهذا يعكس التوازن الديناميكي بين القوتين. تدفق الأموال إلى ETF قد نجح في امتصاص الضغط الكبير الناتج عن المستثمرين الناضجين، مما حال دون انهيار الأسعار. من هذه الزاوية، إن توقف السوق هو في الواقع علامة على نضوجه. إن هذه التحول الكبير في الأصول من "القيادة القائمة على الإيمان" إلى "القيادة القائمة على التوزيع" سيكون بالضرورة عملية طويلة ومليئة بالاحتكاكات، مما أدى إلى ضعف ارتفاع الأسعار على المدى القصير.
محرك DeFi لإزالة الرافعة: رياح معاكسة مستمرة من قلب إيثيريوم
الضغط الهيكلي الثاني في السوق يأتي من داخل نظام DeFi الخاص بإيثريوم، وهو تخفيض كبير للرافعة المالية مدفوع بآليات البروتوكول.
حتى منتصف أغسطس، وصل حجم قائمة انتظار مغادرة المدققين في سلسلة إيثريوم الرئيسية إلى ذروته التاريخية. حوالي 3.1 مليار دولار من ETH في انتظار إلغاء الرهن، بينما يوجد فقط حوالي 480 مليون دولار من ETH في انتظار الدخول إلى الرهن. هذا الاختلال الشديد في تدفق الأموال يشكل ضغط بيع كبير محتمل.
جذور هذه المشكلة هي انهيار استراتيجية العائد بالرافعة المالية في DeFi التي كانت شائعة في السابق. في الماضي، كان المستثمرون يقومون بإيداع ETH المراهن عليه (مثل stETH) في بروتوكولات الإقراض مثل Aave، ويقترضون المزيد من ETH بشكل دوري لإعادة الرهان، مما يزيد من العائدات. كانت النقطة الأساسية في هذه الاستراتيجية هي أن معدل الإقراض ل ETH أقل من معدل عائد الرهن. ومع ذلك، أدت تقلبات السوق الأخيرة إلى ارتفاع معدل الإقراض ليصبح أعلى من عائد الرهن، مما حول الاستراتيجية بالكامل من الربح إلى الخسارة.
هذا يجبر جميع المشاركين على إغلاق مراكزهم، والطريقة الوحيدة هي: فك الرهن، واستعادة ETH الأصلي، وسداد القرض. هذه السلسلة من الأفعال القسرية تؤدي مباشرة إلى "اختناق كبير" في خروج المدققين من القائمة.
على عكس البيع المدفوع بمشاعر السوق، فإن ضغط البيع هذا له ميزتان بارزتان: ميكانيكية وغير مرنة. إنها قرار اقتصادي بارد قائم على معدل البروتوكول، ولا علاقة له بمشاعر السوق. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن البيع يتم لسداد الديون، فإن هذا الطلب صارم، ولن يختفي بسبب انتعاش الأسعار. وبالتالي، فإن طابور الخروج الذي تبلغ قيمته 31 مليار دولار، مثل محرك تنفيذ أوامر البيع المبرمج، سيستمر في إطلاق إمدادات ETH إلى السوق بمعدل يمكن التنبؤ به، مما يصبح مقاومة هيكلية يصعب تجاوزها لسعر الإيثيريوم.
السوق المنقسمة: المضاربة والتحوط في تداول المشتقات
الضغط الثالث ، يتجلى في الإشارات المتناقضة بشكل كبير التي تنقلها سوق المشتقات ، ويكشف عن حالة سوق "انقسام الشخصية".
من ناحية، يتجلى حماس المضاربة في السوق بشكل واضح في مجال العملات البديلة. وصلت قيمة العقود غير المنفذة لعملة لايتكوين (LTC) إلى ذروتها التاريخية البالغة 12.7 مليار دولار، بينما قفزت عملة ريبل (XRP) إلى أكثر من 30 مليار دولار. إن الزيادة الهائلة في حجم العقود غير المنفذة تعكس تدفق كميات كبيرة من الأموال الرافعة إلى هذه الأصول ذات التقلبات العالية، مما دفع شهية المخاطر في السوق إلى أقصى الحدود.
ومع ذلك، على الطرف الآخر من السوق، يظهر اللاعبون المحترفون الذين يُعتبرون "أموال ذكية" حذرًا متناقضًا تمامًا. في سوق خيارات البيتكوين، فإن حجم الخيارات البيعية (Put Options) التي يتم تداولها بسعر تنفيذ يتراوح بين 80,000 إلى 100,000 دولار تقريبًا خمسة أضعاف حجم خيارات الشراء (Call Options) في نفس النطاق. وهذا يعني أن المؤسسات والمتداولين المحترفين يستثمرون أموالًا حقيقية لشراء "تأمين" ضد التراجع الكبير المحتمل في السوق.
تشكل هذه الحالة المتناقضة من المضاربة والاحتماء هيكل سوق نموذجي "شبيه الباربل". يتم توزيع مخاطر السوق على طرفين مت extremos: أحدهما هو مضاربو العملات المشفرة الذين يسعون لتحقيق عوائد عالية، والطرف الآخر هو المحترفون الذين يسعون لحماية المخاطر بشكل متطرف. ومع ذلك، فإن "المنطقة الوسطى" التي تمثل ثقة واسعة، مستقرة، ومتوسطة الأجل في الاتجاه الصعودي، تبدو فارغة للغاية. إن هذا الانقسام الداخلي يجعل هيكل السوق ضعيفاً للغاية، ويفتقر إلى توافق موحد لدفع الأسعار لتجاوز مستويات المقاومة الرئيسية.
تكلفة السيولة: عندما تكون العوائد "الخالية من المخاطر" مرتفعة للغاية
الضغط الرابع، والذي يعد الأكثر جوهرية، يأتي من التكلفة المرتفعة لسيولة الدولار في النظام البيئي للعملات المشفرة بأكمله.
حالياً، سواء كانت المنصات المركزية أو البروتوكولات اللامركزية، فإن العائد السنوي على ودائع العملات المستقرة بالدولار (APY) يحافظ بشكل عام على مستوى مرتفع يتراوح بين 5% و14%. من الصعب تخيل الحصول على عائد مرتفع بهذه الصورة على أصل مرتبط بالدولار بنسبة 1:1 في عالم المال التقليدي. هذا لا يدل إلا على شيء واحد: السوق تعاني من "نقص حاد في المال"، والطلب على سيولة الدولار مرتفع جداً.
في هذا البيئة ذات العائد المرتفع، تم تشكيل "ثقب أسود للسيولة" قوي. بالنسبة للصناديق والمستثمرين الناضجين، عندما يمكنهم تحقيق عائد سنوي قريب من رقمين على أصول منخفضة المخاطر، يصبح من خيار عقلاني للغاية "إرساء" الأموال في هذا الميناء الآمن.
هذا أدى إلى مشكلة رئيسية: السيولة الجديدة لا يمكن تحويلها بشكل فعال إلى وقود لزيادة الأسعار. الكثير من رأس المال الذي كان يمكن أن يتدفق إلى البيتكوين أو الإيثريوم، تم جذبه من خلال أسعار الفائدة المرتفعة، ودخل مباشرة في استراتيجيات التحكيم الخالية من المخاطر (أو منخفضة المخاطر). تم احتجاز هذا الرأس المال في "سوق المال" للنظام البيئي للعملات المشفرة، ولم يتمكن من التغلغل في "سوق رأس المال"، مما أضعف بشكل أساسي الزخم الصعودي للسوق.
الخلاصة: احذر من تلك الحذاء المسمى "خفض سعر الفائدة"
بناءً على ما سبق، فإن الركود الحالي في السوق هو توازن هش ناتج عن تأثير أربعة ضغوط هيكلية مشتركة. تم تعويض شراء المؤسسات بواسطة بيع المالكين الأوائل واحتياطات المستثمرين المحترفين؛ بينما تستمر محركات تقليص الرفع المالي في الضغط؛ كما أن تكلفة الأموال بالدولار المرتفعة تقيد الرغبة في دخول شراء الرفع المالي الجديد.
في ظل هيكل داخلي هش كهذا، يبدو أن السوق قد علق أمله الوحيد على التوقعات الكلية لبدء الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض أسعار الفائدة قريبًا. ومع ذلك، فإن الحكمة القديمة في الأسواق المالية تحذرنا مرارًا: "اشترِ الشائعات، وبيع الأخبار".
عندما تسقط هذه الجزمة الخاصة بخفض الفائدة حقًا، قد لا تكون الاحتفالات الجديدة التي ينتظرها السوق. بالنظر إلى ضغوط التضخم المستمرة، من المحتمل أن يتم تفسير خفض الفائدة من قبل السوق على أنه تأكيد رسمي على الركود الاقتصادي المحتمل. في تلك اللحظة، قد يتحول خفض الفائدة من قصة إيجابية حول "زيادة السيولة" إلى قصة سلبية حول "تدهور الأساسيات الاقتصادية".
إن هذا التحول في السرد من المرجح جدًا أن يصبح الشرارة التي تشعل جميع الت contradictions الهيكلية الداخلية الحالية. وعندما يحين ذلك، فإن خفض أسعار الفائدة لن يكون قادرًا على توفير دافع جديد للارتفاع، بل قد يصبح القشة الأخيرة التي تقصم ظهر الجمل، مما يؤدي إلى حدوث تصفية هيكلية أعمق.
على هذه السفينة المشفرة التي جنحت مؤقتًا، قد تكون الاختبارات الحقيقية قد بدأت للتو.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
بيتكوين إيثريوم ارتفع لا يتحرك؟ كشف الأقفال الأربعة التي تقيد سوق العملات الرقمية
كتبه: لوك، مارتيش فاينانس
سوق العملات المشفرة في أغسطس 2025، يشبه إلى حد كبير سطح البحر قبل قدوم إعصار، يبدو هادئًا ولكن في الواقع هناك تيارات خفية قوية. خطوط الأسعار على الرسم البياني تمتد لتشكل خطًا أفقيًا يثير القلق، لكن هذه ليست فترة قصيرة من التوقف في السوق الصاعدة، بل هي نوع من التوازن الهش للغاية. إن توقف ارتفاع سعر البيتكوين والإيثيريوم لا يعود إلى صدمة خارجية واحدة، بل هي نتيجة لأربعة قوى داخل السوق قوية ومتعارضة، والتي "تغلق" الأسعار بشدة في نطاق ضيق.
تعمل هذه القوى الأربعة مثل جدران غير مرئية من جميع الاتجاهات، حيث تشكل معًا المأزق الحالي في السوق: تتصادم المليارات من عمليات الشراء التي تتدفق إلى وول ستريت عبر صناديق الاستثمار المتداولة مع الجدار الناتج عن تحقيق الأرباح "الأسطورية" من قبل حاملي الأسهم الأوائل؛ داخل نظام التمويل اللامركزي الخاص بإيثيريوم، هناك محرك تقليل الرفع المدفوع بالخوارزميات الذي ينتج باستمرار ضغط بيع؛ في سوق المشتقات، هناك حالة من "الانقسام النفسي"، حيث تتزامن حمى المضاربة من المستثمرين الأفراد مع التحوط العميق من قبل المؤسسات المحترفة؛ والأهم من ذلك، هو العائد المرتفع على عملات الدولار المستقرة، مثل مغناطيس ضخم، يجذب السيولة الجديدة التي كان من المفترض أن تتوجه نحو الأصول عالية المخاطر.
هذا التوازن الدقيق يجعل السوق بأكمله حساسًا جدًا لأي تغيرات ماكرو اقتصادية، أي حدث غير متوقع قد يشعل "برميل البارود" بأكمله. الجدول أدناه يلخص المؤشرات الكمية الرئيسية التي تدعم تحليل هذه المقالة، وهي ملاحظات باردة حول هذه اللعبة بين الطرفين.
الجدول 1: المؤشرات الرئيسية لضغوط الهيكلية في السوق (أغسطس 2025)
أوهام هادئة: تحذير من تنظيف برفع عشرة مليارات دولار
قبل منتصف أغسطس، كانت السوق مغمورة بنوع من الهدوء الغريب. ومع ذلك، تحت هذا الهدوء، كانت هناك هيكل رافعة غير متوازن منذ فترة طويلة. في 14 أغسطس، تم اختراق هذه الهشاشة على الفور بواسطة تقرير تضخم تجاوز التوقعات. تجاوز مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر يوليو الذي أصدره مكتب إحصاءات العمل الأمريكي التوقعات بشكل كبير، وأصبح هذه الإشارة الواضحة السلبية الكلية، هي القشة التي قصمت ظهر البعير.
تسربت الأخبار إلى سوق العملات المشفرة ذو الرافعة المالية العالية، وكانت العواقب كارثية. خلال 24 ساعة، تم تصفية أكثر من 1.02 مليار دولار من مراكز المشتقات في السوق، مما أثر على أكثر من 220,000 متداول. انخفض سعر البيتكوين بسرعة من أعلى مستوى تاريخي يزيد عن 124,000 دولار.
لكن المفتاح في هذا التصفية ليس في الحجم، بل في عدم التوازن الشديد. في المراكز المتضررة، بلغت المراكز الطويلة 872 مليون دولار، بينما كانت المراكز القصيرة فقط 145 مليون دولار، وهو فرق شاسع. هذا يثبت بلا شك أنه قبل حدوث الحدث، كان السوق قد تم اختطافه بالفعل من قبل مشاعر صعودية مفرطة ومنحازة. قام المتداولون بإنشاء مراكز طويلة ضخمة بالرافعة المالية، ولكنهم يفتقرون إلى التحوط الكافي للمخاطر، مما جعل الهيكل السوقي "ثقيل الرأس وخفيف القدمين". تقرير PPI لم يكن سوى الزناد، بينما كانت الرصاصة محملة بالفعل. كانت هذه الانهيارات المفاجئة تصحيحًا حتميًا وقاسيًا لهذا الاختلال الهيكلي الداخلي.
تسليم تاريخي: الطلب على ETF يواجه جدار البيع من "الشيوخ"
تتمثل التناقضات الأساسية الأولى في ركود السوق في انتقال تاريخي للأصول بين رأس المال القديم والجديد.
أولاً، نحتاج إلى فهم دقيق لتدفقات رأس المال إلى صناديق الاستثمار المتداولة (ETF). على الرغم من أن مشاعر السوق مرتفعة، إلا أن بيانات Glassnode تشير إلى أن التدفق الصافي الأسبوعي لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الأمريكية في أغسطس كان عند مستوى ثابت من مئات الملايين من الدولارات. هذه القوة الشرائية من المؤسسات في وول ستريت حقيقية ومستدامة، لكنها تواجه في الوقت نفسه عرضًا ضخمًا.
من هو هذا "الخصم الغامض"؟ الجواب مخفي في بيانات السلسلة. يكشف تقرير Glassnode أن يوليو 2025 هو أحد أشهر البيع الأكثر حدة في تاريخ البيتكوين، حيث يحقق حاملو البيتكوين على المدى الطويل أرباحًا تصل إلى 1 مليار دولار يوميًا. هؤلاء المشاركون الأوائل في السوق والبناؤون يقومون ببيع البيتكوين الذي يملكونه للمؤسسات الجديدة التي تدخل السوق من خلال ETF.
جمع هاتين المجموعتين من البيانات يفسر تمامًا حالة الركود في السوق. لم يكن هذا إطفاء محرك سوق الثور، بل كان دورة رأس مال غير مسبوقة. هذه هي المرة الأولى في تاريخ البيتكوين، على جانب هناك المشترون المؤسساتيون الذين يخضعون لرقابة صارمة ويهدفون إلى تخصيص الأصول، وعلى الجانب الآخر هناك البائعون من حاملي الأسهم الأوائل الذين مروا بعدة دورات ويريدون تحقيق ثروات غير مسبوقة في حياتهم.
السعر الحالي في حالة استقرار، وهذا يعكس التوازن الديناميكي بين القوتين. تدفق الأموال إلى ETF قد نجح في امتصاص الضغط الكبير الناتج عن المستثمرين الناضجين، مما حال دون انهيار الأسعار. من هذه الزاوية، إن توقف السوق هو في الواقع علامة على نضوجه. إن هذه التحول الكبير في الأصول من "القيادة القائمة على الإيمان" إلى "القيادة القائمة على التوزيع" سيكون بالضرورة عملية طويلة ومليئة بالاحتكاكات، مما أدى إلى ضعف ارتفاع الأسعار على المدى القصير.
محرك DeFi لإزالة الرافعة: رياح معاكسة مستمرة من قلب إيثيريوم
الضغط الهيكلي الثاني في السوق يأتي من داخل نظام DeFi الخاص بإيثريوم، وهو تخفيض كبير للرافعة المالية مدفوع بآليات البروتوكول.
حتى منتصف أغسطس، وصل حجم قائمة انتظار مغادرة المدققين في سلسلة إيثريوم الرئيسية إلى ذروته التاريخية. حوالي 3.1 مليار دولار من ETH في انتظار إلغاء الرهن، بينما يوجد فقط حوالي 480 مليون دولار من ETH في انتظار الدخول إلى الرهن. هذا الاختلال الشديد في تدفق الأموال يشكل ضغط بيع كبير محتمل.
جذور هذه المشكلة هي انهيار استراتيجية العائد بالرافعة المالية في DeFi التي كانت شائعة في السابق. في الماضي، كان المستثمرون يقومون بإيداع ETH المراهن عليه (مثل stETH) في بروتوكولات الإقراض مثل Aave، ويقترضون المزيد من ETH بشكل دوري لإعادة الرهان، مما يزيد من العائدات. كانت النقطة الأساسية في هذه الاستراتيجية هي أن معدل الإقراض ل ETH أقل من معدل عائد الرهن. ومع ذلك، أدت تقلبات السوق الأخيرة إلى ارتفاع معدل الإقراض ليصبح أعلى من عائد الرهن، مما حول الاستراتيجية بالكامل من الربح إلى الخسارة.
هذا يجبر جميع المشاركين على إغلاق مراكزهم، والطريقة الوحيدة هي: فك الرهن، واستعادة ETH الأصلي، وسداد القرض. هذه السلسلة من الأفعال القسرية تؤدي مباشرة إلى "اختناق كبير" في خروج المدققين من القائمة.
على عكس البيع المدفوع بمشاعر السوق، فإن ضغط البيع هذا له ميزتان بارزتان: ميكانيكية وغير مرنة. إنها قرار اقتصادي بارد قائم على معدل البروتوكول، ولا علاقة له بمشاعر السوق. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن البيع يتم لسداد الديون، فإن هذا الطلب صارم، ولن يختفي بسبب انتعاش الأسعار. وبالتالي، فإن طابور الخروج الذي تبلغ قيمته 31 مليار دولار، مثل محرك تنفيذ أوامر البيع المبرمج، سيستمر في إطلاق إمدادات ETH إلى السوق بمعدل يمكن التنبؤ به، مما يصبح مقاومة هيكلية يصعب تجاوزها لسعر الإيثيريوم.
السوق المنقسمة: المضاربة والتحوط في تداول المشتقات
الضغط الثالث ، يتجلى في الإشارات المتناقضة بشكل كبير التي تنقلها سوق المشتقات ، ويكشف عن حالة سوق "انقسام الشخصية".
من ناحية، يتجلى حماس المضاربة في السوق بشكل واضح في مجال العملات البديلة. وصلت قيمة العقود غير المنفذة لعملة لايتكوين (LTC) إلى ذروتها التاريخية البالغة 12.7 مليار دولار، بينما قفزت عملة ريبل (XRP) إلى أكثر من 30 مليار دولار. إن الزيادة الهائلة في حجم العقود غير المنفذة تعكس تدفق كميات كبيرة من الأموال الرافعة إلى هذه الأصول ذات التقلبات العالية، مما دفع شهية المخاطر في السوق إلى أقصى الحدود.
ومع ذلك، على الطرف الآخر من السوق، يظهر اللاعبون المحترفون الذين يُعتبرون "أموال ذكية" حذرًا متناقضًا تمامًا. في سوق خيارات البيتكوين، فإن حجم الخيارات البيعية (Put Options) التي يتم تداولها بسعر تنفيذ يتراوح بين 80,000 إلى 100,000 دولار تقريبًا خمسة أضعاف حجم خيارات الشراء (Call Options) في نفس النطاق. وهذا يعني أن المؤسسات والمتداولين المحترفين يستثمرون أموالًا حقيقية لشراء "تأمين" ضد التراجع الكبير المحتمل في السوق.
تشكل هذه الحالة المتناقضة من المضاربة والاحتماء هيكل سوق نموذجي "شبيه الباربل". يتم توزيع مخاطر السوق على طرفين مت extremos: أحدهما هو مضاربو العملات المشفرة الذين يسعون لتحقيق عوائد عالية، والطرف الآخر هو المحترفون الذين يسعون لحماية المخاطر بشكل متطرف. ومع ذلك، فإن "المنطقة الوسطى" التي تمثل ثقة واسعة، مستقرة، ومتوسطة الأجل في الاتجاه الصعودي، تبدو فارغة للغاية. إن هذا الانقسام الداخلي يجعل هيكل السوق ضعيفاً للغاية، ويفتقر إلى توافق موحد لدفع الأسعار لتجاوز مستويات المقاومة الرئيسية.
تكلفة السيولة: عندما تكون العوائد "الخالية من المخاطر" مرتفعة للغاية
الضغط الرابع، والذي يعد الأكثر جوهرية، يأتي من التكلفة المرتفعة لسيولة الدولار في النظام البيئي للعملات المشفرة بأكمله.
حالياً، سواء كانت المنصات المركزية أو البروتوكولات اللامركزية، فإن العائد السنوي على ودائع العملات المستقرة بالدولار (APY) يحافظ بشكل عام على مستوى مرتفع يتراوح بين 5% و14%. من الصعب تخيل الحصول على عائد مرتفع بهذه الصورة على أصل مرتبط بالدولار بنسبة 1:1 في عالم المال التقليدي. هذا لا يدل إلا على شيء واحد: السوق تعاني من "نقص حاد في المال"، والطلب على سيولة الدولار مرتفع جداً.
في هذا البيئة ذات العائد المرتفع، تم تشكيل "ثقب أسود للسيولة" قوي. بالنسبة للصناديق والمستثمرين الناضجين، عندما يمكنهم تحقيق عائد سنوي قريب من رقمين على أصول منخفضة المخاطر، يصبح من خيار عقلاني للغاية "إرساء" الأموال في هذا الميناء الآمن.
هذا أدى إلى مشكلة رئيسية: السيولة الجديدة لا يمكن تحويلها بشكل فعال إلى وقود لزيادة الأسعار. الكثير من رأس المال الذي كان يمكن أن يتدفق إلى البيتكوين أو الإيثريوم، تم جذبه من خلال أسعار الفائدة المرتفعة، ودخل مباشرة في استراتيجيات التحكيم الخالية من المخاطر (أو منخفضة المخاطر). تم احتجاز هذا الرأس المال في "سوق المال" للنظام البيئي للعملات المشفرة، ولم يتمكن من التغلغل في "سوق رأس المال"، مما أضعف بشكل أساسي الزخم الصعودي للسوق.
الخلاصة: احذر من تلك الحذاء المسمى "خفض سعر الفائدة"
بناءً على ما سبق، فإن الركود الحالي في السوق هو توازن هش ناتج عن تأثير أربعة ضغوط هيكلية مشتركة. تم تعويض شراء المؤسسات بواسطة بيع المالكين الأوائل واحتياطات المستثمرين المحترفين؛ بينما تستمر محركات تقليص الرفع المالي في الضغط؛ كما أن تكلفة الأموال بالدولار المرتفعة تقيد الرغبة في دخول شراء الرفع المالي الجديد.
في ظل هيكل داخلي هش كهذا، يبدو أن السوق قد علق أمله الوحيد على التوقعات الكلية لبدء الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض أسعار الفائدة قريبًا. ومع ذلك، فإن الحكمة القديمة في الأسواق المالية تحذرنا مرارًا: "اشترِ الشائعات، وبيع الأخبار".
عندما تسقط هذه الجزمة الخاصة بخفض الفائدة حقًا، قد لا تكون الاحتفالات الجديدة التي ينتظرها السوق. بالنظر إلى ضغوط التضخم المستمرة، من المحتمل أن يتم تفسير خفض الفائدة من قبل السوق على أنه تأكيد رسمي على الركود الاقتصادي المحتمل. في تلك اللحظة، قد يتحول خفض الفائدة من قصة إيجابية حول "زيادة السيولة" إلى قصة سلبية حول "تدهور الأساسيات الاقتصادية".
إن هذا التحول في السرد من المرجح جدًا أن يصبح الشرارة التي تشعل جميع الت contradictions الهيكلية الداخلية الحالية. وعندما يحين ذلك، فإن خفض أسعار الفائدة لن يكون قادرًا على توفير دافع جديد للارتفاع، بل قد يصبح القشة الأخيرة التي تقصم ظهر الجمل، مما يؤدي إلى حدوث تصفية هيكلية أعمق.
على هذه السفينة المشفرة التي جنحت مؤقتًا، قد تكون الاختبارات الحقيقية قد بدأت للتو.