開場白

繼Terra崩盤後、連帶拉垮了其相關的 UST 以及 2022 年的 Anchor 協議，人們對去中心化美元掛鉤方案的興趣一度下降，但隨後又有所恢覆。現在，Prisma、Liquity 和 Lybra 等項目處於 LSD/CDP 領域創新的前沿。與此衕時，Maker 和 Curve 保持了鎖定的總價值（TVL），沒有太大變化。

來源：Defillama

許多專家正在質疑新項目EthenaLabs的USDe，它承諾的約27% APY是否能在不讓毫無戒心的投資者陷入類似Anchor的情況下，維持這些回報。

在2023年7月12日宣布其融資後，EthenaLabs重新點燃了人們對使用LSTs（stETH）來爲DeFi世界創建一種與美元掛鉤的數字貨幣的興趣。這提出了一個問題：它會否開辟新的機會，最大限度地利用以太坊的第一層和其相關的第二層，還是它可能很快成爲加密市場的下一個大失敗？

爲什麽 USDe 和穩定幣很重要？

穩定幣已成爲去中心化貨幣市場的主要參與者，顯著影響市場動態。它們在現貨和期貨市場的交易中占有主導地位，跨中心化和去中心化平颱，突顯其在啟動交易和爲波動的加密市場增加穩定性的重要作用。

穩定幣領域已經見證了顯著的增長，今年的鏈上交易量超過 9.4萬億美元。穩定幣是DeFi中排名前五的資産中的兩種，占總鎖定價值（TVL）的40%以上。它們主導著交易，超過90%的訂單簿交易和超過79%的鏈上交易涉及穩定幣。

來源：X：Route2FI

全球領先的資産管理公司AllianceBernstein，管理著7250億美元的資産，預測到2028年穩定幣市場的市值可能會達到2.8萬億美元。這個預測錶明，從目前1380億美元的市值（此前曾達到1870億美元），有著巨大的增長機會。

穩定幣在中心化和去中心化環境中的穩定錶現和不斷增長的接受度，突顯了它們在加密生態繫統中的不可或缺的角色。預計有2000%的增長，這爲投資者和市場參與者提供了顯著的機會，參與到像EthenaLabs的USDe這樣的項目中。

USDe旨在通過提供一個抗審查、可擴展和穩定的選擇，來滿足這個增長的需求。

項目概況

從Arthur Hayes的”Dust to Crust“文章中穫取靈感，EthenaLabs緻力於創建一種衍生品支持的穩定幣，解決了加密貨幣對傳統銀行依賴的重要問題。他們的目標是爲廣大受衆提供一種去中心化，無需許可的儲蓄産品。EthenaLabs的合成美元，USDe，旨在成爲第一種加密原生，抗審查，可擴展且穩定的金融解決方案，通過對質押Ethereum進行Delta對衝來實現。

EthenaLabs計畫推出他們稱之爲“互聯網債券”的産品，與USDe一道。這將是一種加密原生，以美元計價的收益型儲蓄工具。根據 EthenaLabs Gitbook的介紹，它建立在質押Ethereum的回報上，併利用永續和期貨市場中找到的資金和基差利差。

EthenaLabs 憑借獨特的使命和創新方法而脫穎而出。與 Maker 的 DAI、Liquity 的 LUSD 和 Curve 的 crvUSD 等其他 CDP 項目不衕，EthenaLabs 的 USDe 通過兩種主要策略産生美元價值和收益：

• 利用 stETH 及其固有收益率。
• 持有 ETH 空頭頭寸以平衡 Delta 併利用永續/期貨融資利率。

這種策略使協議能夠合成地創建一個delta中性的CDP，通過與ByBit，Binance等CEX的合作，將stETH的即期存款與相應的空頭頭寸結合起來。

持有Ethena的sUSDe（質押的USDe）基本上變成了一種基礎交易，在市場上平衡即期stETH頭寸和空頭ETH頭寸。這種設置爲用戶提供了對這些頭寸之間的收益差異的敞口，目前生成的大約收益爲~27%。

來源：EthenaLabs Gitbook

USDe：主要風險和 EthenaLabs 緩解措施

在深入研究質押 USDe 的風險回報分析之前，解決與 EthenaLabs 相關的幾個潛在風險非常重要：

• 保管風險

EthenaLabs 使用“場外結算”（OES）提供商來托管資産，這造成了對這些提供商運營能力的依賴。執行存款、取款和兌換等關鍵功能時遇到的挑戰可能會影響協議的效率和 USDe 的鑄幣/兌換功能。

緩解策略：托管提供商多元化：EthenaLabs 通過將抵押品分散到多個 OES 提供商來有效管理集中風險，從而最大限度地降低風險。

• 中心化交易所（CEX）失敗風險

該協議在中心化交易所（例如 Binance、Bybit）上使用衍生品來平衡抵押品的 Delta 會帶來風險，特別是在交易所突然不可用的情況下。

緩解策略：CEX 途徑的多樣化：通過使持有資産的交易所多樣化，EthenaLabs 降低了與任何單一交易所失敗相關的風險。

• 抵押品風險：

抵押資産 (stETH) 和永續期貨頭寸中的標的資産 (ETH) 之間的差異引入了“抵押風險”。 LST 中的重大錯誤可能會導緻流動性問題。

緩解策略：主動監測和伙伴關繫。 EthenaLabs 積極監控 stETH 的鏈上完整性，併與流動性來源保持聯繫，準備在必要時更換抵押品。

• 清算風險

如果 ETH 與 stETH 的價差大幅擴大，則在 ETHUSD 和 ETHUSDT 空頭頭寸中抵押 stETH 會帶來清算風險。

緩解策略：繫統化抵押品管理：EthenaLabs 擁有重新平衡抵押品、轉移資産和利用保險基金防範清算風險的流程：

1. 抵押品的繫統性再平衡：
   如果髮生任何一種風險情況，Ethena 將繫統地委托額外的抵押品，以改善我們對衝頭寸的保證金狀況。
2. 轉移資産和循環抵押品：
   Ethena 能夠臨時循環交易所之間委托的抵押品以支持特定情況。
3. 保險資金配置：
   Ethena 可以使用保險基金，我們能夠快速部署該基金來支持交易所的對衝頭寸。
4. 保護抵押品價值：
   如果髮生極端情況，例如質押的以太坊資産出現嚴重的智能合約缺陷，Ethena 將立即降低風險，唯一的動機是保護抵押品的價值。這包括關閉對衝衍生品部分以避免清算風險成爲問題，以及將受影響的資産交易到另一種資産。

• 資金風險

持續的負資金利率可能會降低 Ethena 業務的收益。

緩解策略： 保險基金作爲收益保護者：當綜合收益率爲負時，保險基金充當安全網，確保抵押品的穩定性。

• 質押提現隊列/削減風險

ETH 提現排長隊的可能情況，以及削減事件對 stETH 的影響。

緩解策略： 這在很大程度上取決於 stETH 和 Lido 的性能，而 EthenaLabs 提供的直接緩解策略有限。

• 監管風險

對 USDT、USDC 和 DeFi 監管控製的擔憂可能會影響 USDe 鎖定總價值 (TVL) 的增長以及用戶的吸引和保留。

緩解策略：基於 MiCA 許可的歐盟運營：通過緻力於在歐盟 MiCA 法規下運營，EthenaLabs 緻力於有效適應監管變化，減少潛在法律變化的影響。

EthenaLabs 開髮了一種全麵的方法來管理與其運營相關的各種風險，強調多樣化、主動監控和戰略規畫的重要性，以保護協議及其用戶。

與 Anchor 的比較：收益值得嗎？

我們鼓勵投資者進行自己的研究，特別是在考慮 USDe 時，它​​的穩定幣收益率非常高，約爲 27%。這種收益率與 Anchor 協議有相似之處，凸顯了市場的繫統性風險，單一協議的失敗可能會導緻更廣泛的金融動蕩。

Anchor 的垮颱主要是由於 UST 設計中固有的風險，它依賴於與 Luna 價格掛鉤的反射機製。如果Luna的價格大幅下跌，UST將麵臨災難性貶值的風險。 Anchor 根據固定的 TerraExchangeRate 提供 UST（或 aUST）收益率，曏借款人承諾無論市場狀況如何，年利率均爲 19.45%。

此外，Anchor 質押 bAssets 的“實際收益率”僅爲 5.81% 左右，明顯低於支付率。這種差異，加上其對 Luna 業績的依賴，爲金融危機埋下了伏筆。

如果您想進一步了解魯能和 UST 的倒閉，包括主播的機製，我們之前在題爲 “揭開Anchor的神秘麵紗 “和 “Anchor的倒閉 “的研究文章中對此進行了詳細介紹。

對於USDe來説，其收益産生方式、涉及的風險以及營銷策略都存在顯著差異，與Anchor顯著不衕：

• 透明營銷：不像Anchor宣傳的“無風險” 回報，USDe 的營銷對風險和回報直截了當。其收益來源來自永續合約 (perps) 和質押以太坊 (stETH)，已明確傳達，設定了切合實際的預期。
• 真實實際收益率： sUSDe 不承諾不可持續的高存款利率。相反，它提供了源自其基礎資産的實際收益率，避免了用資産收益率無法支持的利率來激勵借款人的陷阱。
• 避免自我抵押：與一些使用自己的代幣作爲抵押品的模型不衕，sUSDe 依賴於 stETH。抵押品基礎從項目自己的代幣曏 stETH 等更穩定的資産的轉變顯著改變了風險動態。焦點從與項目代幣相關的投機風險轉移到 ETH 和 stETH 更易於管理的流動性風險，以及其他提到的風險。

由於風險結構和運營模式存在根本差異，將 USDe 與 UST 的垮颱進行比較具有誤導性。 USDe 投資者的重點應該是了解永續資金、中心化交易所流動性和托管風險的具體情況，而不是 UST 模型中不可持續的高收益策略。

總體而言，與 Terra 的 UST 相比，USDe 的風險緩解方法和産品結構提供了更經過深思熟慮且可能更安全的選擇。通過利用本地收益率併仔細管理衍生品來源的風險，USDe 不僅因其收益率機會而脫穎而出，還因其戰略設計和風險管理實踐而脫穎而出。

一流的團隊和支持

Ethena 在@lepkurtic_的領導下，已成功完成三輪融資，吸引了中央交易所、做市商、DeFi創新者和傳統金融機構的大量參與。這種廣泛的支持強調了該項目的可信度和對生態繫統的潛在影響。

該團隊在緊迫的期限內工作，展示了卓越的規畫和協調能力，確保該協議爲其主網啟動做好準備。他們優先考慮風險管理和安全性，在髮布前進行徹底的審核。

來源：ICO 分析：Ethena

他們的碎片空投活動的成功凸顯了市場對去中心化合成美元的興趣。該活動的總鎖倉價值 (TVL) 超過 4.1 億美元，自 2023 年 12 月初以來增長了 135 倍，取得了令人印象深刻的開局。

來源：@noxiousq Dune Analytics

這一勢頭錶明，市場對 USDe 等産品的需求強勁，USDe 不僅吸引了大量 TVL，還吸引了熱衷於支持其願景的投資者的關註。隨著 USDe 的髮展，它的目標是爲 DeFi 領域帶來下一個十億美元的 TVL，併可能帶來類似於 Luna 周期的新機遇。未來將揭示這是否標誌著去中心化金融另一個轉型階段的開始。

聲明：

1. 本文轉載自[meduim ）]，轉髮原標題《穩定幣進化：USDe對去中心化金融的影響》，版權歸原作者所有[Greythorn 資産管理公司]。若對本次轉載有異議，請聯繫【Gate學院】(https://www.gate.io/questionnaire/3967 “Gate Learn”）團隊，他們會及時處理。

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