Setelah Dikejar Satu Demi Satu, Apakah Hyperliquid (HYPE) Masih Layak Untuk Diinvestasikan?

[TL；DR]:

Insiden baru-baru ini di mana paus raksasa menarik JELLYJELLY untuk mengelilingi Hyperliquid (HYPE) menyebabkan TVL platform turun dari $240 juta menjadi $200 juta, dan harga token HYPE turun dari $16 menjadi $12.5.

Sebelumnya, paus dengan leverage 50x memanfaatkan celah pengambilalihan Hyperliquid untuk menghasilkan keuntungan sebesar $1,8 juta, menyebabkan HLP kehilangan $4 juta dan memicu krisis kepercayaan.

Dalam jangka pendek, Hyperliquid (HYPE) menghadapi tantangan akibat serangan baru-baru ini dan nilai investasinya mungkin rendah, tetapi dalam jangka panjang, fondasi teknis Hyperliquid dan dukungan komunitas menunjukkan potensi pemulihan jangka panjang dan cocok untuk investor dengan selera risiko tinggi.

Pengenalan

Sejak awal tahun ini, Hyperliquid telah dengan cepat naik dengan kinerja dan inovasi tinggi, menjadi patokan inovasi langka di bidang Perp DEX dalam pasar banteng ini. Produk andalannya, Hyperliquid DEX, mendukung transaksi buku pesanan on-chain, mengklaim dapat memproses 100.000 pesanan per detik, menggunakan algoritma konsensus HyperBFT yang disesuaikan, dan dengan rangsangan airdrop massal, token HYPE terus dihype. Namun, beberapa serangan tiba-tiba pada akhir Maret melemparkan bayang-bayang pada bintang bangkit ini, dan menghadapi situasi penurunan TVL serta banyak pengguna yang meninggalkan dalam waktu dekat.

Gate.io baru-baru ini telah menerbitkan beberapa posting blog, seperti Apa itu Hyperliquid? Di mana saya bisa membeli token HYPE?”, yang telah memberikan pengantar terperinci tentang Hyperliquid. Pembaca yang tidak familiar dengan latar belakang dasar dapat klik di sini untuk melihatnya. Saya tidak akan membahas detailnya di sini. Artikel ini difokuskan pada menganalisis dua insiden besar yang berhubungan dengan Hyperliquid belakangan ini, mengeksplorasi dampaknya terhadap TVL platform, data bisnis, dan harga token governance HYPE, serta prospek nilai investasinya.

Pencarian JELLYJELLY: Perangkap Likuiditas yang Telah Direncanakan Dengan Cermat

Rabu lalu, 26 Maret, Hyperliquid menjadi subjek manipulasi pasar yang diatur seputar token JELLYJELLY.

Pertama, penyerang membuka pesanan pendek JELLY senilai $4,08 juta di Hyperliquid dengan margin 3,5 juta USDC. Posisi unilateral ini menyumbang 9% likuiditas seluruh jaringan. Selanjutnya, penyerang berkoordinasi dengan pasar spot untuk menjual dan menciptakan ilusi harga turun, menginduksi Treasury Protokol Hyperliquid (HLP) untuk mengambil alih posisi tersebut. Kemudian, penyerang mendorong harga naik melalui pembelian on-chain, memaksa posisinya sendiri untuk dilikuidasi.
Sumber: Hyperliquid

Kemudian, ketika dua bursa terkenal mengumumkan peluncuran kontrak tak terbatas JELLY, likuiditas on-chain Hyperliquid langsung disedot. Harga JELLY melonjak dari $0.034 menjadi $0.051 dalam setengah jam, sementara harga likuidasi posisi pendek yang dipegang oleh brankas HLP mencapai $0.141. Operasi kolaboratif lintas platform ini mengingatkan saya pada konfrontasi antara investor ritel WSB dan institusi dalam insiden GameStop pada tahun 2021, kecuali bahwa medan perang telah beralih ke rantai kali ini.

Tanggapan darurat Hyperliquid dapat dijelaskan sebagai penyelamatan diri “pengeluaran kawat terpusat”. Setelah validator memberikan suara untuk menghapus kontrak JELLY, platform tersebut melakukan likuidasi paksa dari 392 juta pesanan pendek pada harga pembukaan $0.0095, tidak hanya mengembalikan semua kerugian, tetapi juga menghasilkan keuntungan sebesar $703,000. Namun, protokol terdesentralisasi ini bergantung pada operasi terpusat untuk memainkan humor hitam.
Sumber: @HyperliquidX

Insiden tersebut memiliki dampak signifikan pada harga token HYPE. Menurut data Gate.io, HYPE turun dari $16 menjadi $13 saat itu, dan kemudian melonjak kembali ke $14 setelah Hyperliquid menghapus JELLY. Pada saat penulisan ini, harga koin tersebut adalah $12.5.
Sumber: Gate.io

Serangan Rentan Pemilik Modal Leverage 50x

Jauh sebelum insiden JELLY, mekanisme likuidasi Hyperliquid telah mengungkapkan kelemahan fatal. Pada 12 Maret, seekor paus mengekstraksi keuntungan mengambang dan secara artifisial menciptakan risiko likuidasi, menyebabkan HLP kehilangan lebih dari $4 juta dalam satu hari.

Pedagang, yang dikenal sebagai “Insider” oleh komunitas, pertama kali membuka posisi long sebesar 113.000 ETH dengan leverage 50x, margin awal sebesar $4,3 juta, dan total nilai sekitar $340 juta, dan kemudian menarik USDC melebihi margin saat posisi masih terbuka. Ketika harga ETH naik, “Insider” menarik profit yang belum direalisasikan, mengurangi margin, memicu likuidasi, dan akhirnya memperoleh keuntungan sekitar $1,8 juta, sementara vault HLP kehilangan $4 juta.

Sumber: @Penny

Alasan mengapa operasi ini berhasil adalah karena Hyperliquid memungkinkan penarikan keuntungan mengambang. Tidak seperti CEX, yang melarang penarikan keuntungan mengambang, model “likuidasi otomatis + pengambilalihan vault” HLP seperti berlari telanjang saat menghadapi posisi besar. Setelah “insider” menarik $8 juta dan $9 juta dalam dua batch, harga likuidasi pesanan panjang ETH-nya melonjak dari $1,877 menjadi $1,915, dan HLP terpaksa menghadapi tekanan penjualan 140.000 ETH dengan harga pasar.

Yang lebih mengejutkan lagi adalah bahwa si paus mengganti nama akun DeBank menjadi MELANIA pada tanggal 18 Maret dan membuka posisi dalam token yang sesuai. Meskipun analis data on-chain Yu Jin dan detektif on-chain ZachXBT menuduhnya menggunakan uang curian untuk trading, kebenaran masih menjadi misteri.
Sumber: @zachxbt

Untuk mencegah insiden serupa, Hyperliquid kemudian menyesuaikan batas leverage, menurunkan BTC dari 50x menjadi 40x, ETH dari 50x menjadi 25x, dan meningkatkan sistem margin, mengharuskan posisi terisolasi mempertahankan tingkat margin 20% setelah transfer untuk mencegah likuidasi dipicu oleh operasi penarikan. Namun, metode perbaikan ini hanya mengkompensasi penarikan keuntungan mengambang dari posisi berat secara sepihak sampai batas tertentu, tetapi tidak mengharapkan perilaku arbitrase bilateral JELLY dengan membuka posisi pendek dan menarik posisi panjang.

Setelah Menderita Pukulan Berat, Bisakah HYPE Pulih Dari Runtuhnya Kepercayaan?

Setelah mengalami serangkaian serangan, data bisnis Hyperliquid telah menyusut secara signifikan. Pada 3 April 2025, TVL telah turun menjadi $200 juta, turun sekitar 71% dari puncak $690 juta pada bulan Januari tahun ini, dan pendapatan tahunan juga turun menjadi $436 juta, mencerminkan kekhawatiran pasar tentang tata kelola platform dan transparansi.
Sumber: Dune

Hasil dari pelarian modal ini tampaknya tidak dapat dihindari, karena penyerang menggunakan celah dalam aturan untuk melakukan arbitrase besar-besaran. Tanpa intervensi manusia, HLP Hyperliquid akan dipastikan kosong, protokol akan menjadi tidak dapat dipertahankan, dan pengguna secara alami akan pergi. Ketika validator dapat menghapus token melalui pemungutan suara darurat, janji “desentralisasi” hanyalah nama belaka, dan pengguna yang kecewa dengan kegagalan tata kelola ini secara alami akan memilih untuk menarik dana mereka dan pergi.

Tentang harga token HYPE, harga HYPE turun dari tertinggi $16 pada Maret menjadi $12.5, dan FDV menguap sekitar $6 miliar. Secara teknis, jika turun di bawah dukungan kunci $11-12, mungkin akan menguji harga isu $8. Namun, penulis percaya bahwa PS (rasio harga terhadap pendapatan) saat ini sebesar 27 kali telah kembali ke area valuasi industri tradisional, dan ruang penurunan relatif terbatas.

Sumber: @HyperliquidX

Pada akhirnya, upgrade model ekonomi dari Hyperliquid L1 mungkin menjadi kunci untuk memecahkan kebuntuan. Solusi staking lintas-rantai WHYPE yang baru diperkenalkan pada mainnet HyperEVM-nya memungkinkan pengguna untuk mengonversi HYPE asli menjadi aset yang dikemas untuk berpartisipasi dalam protokol DeFi lainnya. Ini pada dasarnya menciptakan kurva harga kedua dengan kekuatan dari Ethereum ekosistem. Jika rutenya lancar, nilai HYPE akan bertransisi dari pembagian keuntungan likuidasi yang sederhana menjadi “gateway likuiditas lintas rantai.” Menurut pendapat saya, cek forward yang belum dicairkan ini adalah logika mendasar bagi sebagian investor untuk meningkatkan posisi mereka melawan tren.

Sebagai penonton yang mengamati perkembangan DeFi, saya percaya bahwa tantangan-tantangan Hyperliquid tidak terisolasi, melainkan tahap yang diperlukan dalam pertumbuhan DeFi. Pada akhirnya, jika Hyperliquid dapat memanfaatkan kesempatan ini untuk mengoptimalkan mekanisme tata kelolanya dan meningkatkan transparansi, posisinya terdepan dalam bidang perdagangan kontrak perpetual masih memiliki kesempatan untuk dikonsolidasikan. Terutama bagi investor dengan risiko tinggi dan optimis tentang perkembangan jangka panjang DeFi, HYPE mungkin menjadi pilihan yang layak untuk terus diperhatikan.