Analisis kali ini mengenai penggunaan stablecoin di Amerika Serikat untuk mengatasi isu terkait obligasi AS, untuk referensi.

Pada waktu Eastern Time, pada 8 Mei 2025, Menteri Keuangan AS, Janet Yellen, bersaksi di Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat bahwa cryptocurrency merupakan sumber inovasi penting dalam mendorong penggunaan dolar di seluruh dunia. Ia menunjukkan bahwa aset digital mungkin memiliki permintaan sekitar 2 triliun dolar AS terhadap utang negara AS, yang sebagian besar berasal dari stablecoin.
Menurut analisis dari Departemen Keuangan AS dan beberapa lembaga, permintaan terhadap stablecoin untuk obligasi pemerintah AS sedang meningkat dengan cepat, tetapi apakah stablecoin dapat menyerap skala obligasi pemerintah AS yang mencapai 2 triliun dolar AS dan menjadi penyelamat penjualan obligasi pemerintah? Penilaian harus dilakukan dengan mempertimbangkan kebijakan, tren pasar, dan tantangan potensial.
Satu, skala permintaan stablecoin terhadap utang AS saat ini telah mencapai ratusan miliar dolar. Hingga akhir Maret 2025, Tether memegang hampir 120 miliar dolar utang AS jangka pendek, sementara Circle memegang lebih dari 22 miliar dolar utang.
Total market capitalization stablecoin sekitar 2300 miliar USD (data 2025), jika berdasarkan rasio cadangan saat ini (sekitar 60%-80% berupa obligasi AS), permintaan obligasi AS sekitar 138 miliar-184 miliar USD, yang merupakan 0,38%-0,51% dari total pasar obligasi AS (sekitar 36 triliun USD).
Sebelumnya, menurut perkiraan JPMorgan, hingga akhir 2024, sekitar 1140 miliar dolar AS utang negara akan digunakan sebagai cadangan untuk stablecoin. Seiring dengan terus berkembangnya skala pasar stablecoin serta kemajuan legislatif yang terkait, permintaan stablecoin terhadap utang negara AS di masa depan diperkirakan akan meningkat lebih lanjut. Menteri Keuangan AS, Janet Yellen, menyatakan bahwa dalam beberapa tahun ke depan, permintaan di sektor aset digital terhadap obligasi pemerintah AS mungkin akan melonjak, dengan potensi skala mencapai 2 triliun dolar AS, di mana sebagian besar permintaan berasal dari stablecoin.
Kedua, makna strategis stablecoin terhadap dolar AS sebagian besar stablecoin terikat pada nilai tukar tetap dengan dolar AS, seperti USDT, USDC, dan lain-lain. Peningkatan permintaan stablecoin terhadap utang AS berarti penerbit stablecoin perlu memegang lebih banyak aset dolar sebagai cadangan, yang membuat penggunaan dolar lebih luas dalam pembayaran dan penyelesaian internasional. Ini meningkatkan permintaan pasar internasional terhadap utang AS, meningkatkan pengakuan dan daya tarik pasar utang AS, serta lebih lanjut meningkatkan proporsi aset dolar dalam alokasi aset global, memperkuat posisi inti dolar di pasar keuangan internasional.
Permintaan stablecoin terhadap utang AS mendorong aliran dana global ke pasar keuangan Amerika, memberikan dukungan pendanaan untuk defisit anggaran dan perkembangan ekonomi AS. Ini memungkinkan Amerika untuk mengumpulkan dana dengan biaya yang lebih rendah, mempertahankan pengeluaran militer yang besar, program kesejahteraan sosial, dan pembangunan infrastruktur, serta semakin memperkuat dominasi ekonomi dan militer Amerika, yang secara tidak langsung memperkuat dominasi dolar.
Peningkatan permintaan terhadap obligasi pemerintah AS oleh stablecoin mendorong inovasi dan perkembangan pasar keuangan AS secara terus-menerus, meningkatkan kedalaman dan luasnya pasar keuangan tersebut. Misalnya, hal ini memfasilitasi perkembangan pasar derivatif yang terkait dengan obligasi pemerintah AS, menarik lebih banyak lembaga keuangan internasional untuk berpartisipasi dalam perdagangan pasar keuangan AS, meningkatkan pengaruh pasar keuangan AS di tingkat global, dan pada gilirannya memperkuat posisi inti dolar AS dalam sistem keuangan internasional.
Ketiga, faktor-faktor yang mendorong pertumbuhan permintaan obligasi AS oleh stablecoin terkait dengan legislasi: Kongres AS sedang mempertimbangkan "STABLE Act 2025" dan "GENIUS Act 2025" yang mengharuskan stablecoin harus dijamin sepenuhnya dengan aset berkualitas tinggi seperti obligasi AS jangka pendek. Jika undang-undang ini disahkan, industri stablecoin akan dipaksa untuk meningkatkan kepemilikan obligasi AS, yang dapat menghasilkan permintaan baru sebesar 400 miliar dolar AS setiap tahun.
Sebagian besar stablecoin didukung oleh cadangan uang tunai dan aset likuid tinggi dengan rasio 1:1 (terutama obligasi pemerintah AS jangka pendek). Penerbit stablecoin memperoleh pendapatan selisih bunga dengan memegang aset cadangan seperti obligasi pemerintah AS, dan model bisnis ini mendorong penerbit untuk terus memperluas skala penerbitan stablecoin, yang pada gilirannya meningkatkan permintaan terhadap obligasi pemerintah AS.
Seiring dengan meningkatnya volume sirkulasi stablecoin dan permintaan global, penerbit perlu memegang lebih banyak obligasi pemerintah AS sebagai aset cadangan untuk mempertahankan stabilitas nilai stablecoin. Standard Chartered memperkirakan bahwa hingga 2028, total kapitalisasi pasar stablecoin dapat meningkat dari 230 miliar dolar AS saat ini menjadi 2 triliun dolar AS, jika sesuai dengan aturan cadangan saat ini, permintaan obligasi pemerintah AS yang bersangkutan akan mencapai 1,2 triliun hingga 1,6 triliun dolar AS, mendekati target 2 triliun.
Seiring dengan perkembangan keseluruhan industri aset digital, teknologi blockchain terus berinovasi, dan integrasi stablecoin serta produk keuangan berbasis blockchain lainnya dengan dolar AS dan pasar obligasi AS semakin dalam, menarik lebih banyak investor dan dana ke dalam bidang aset digital, yang secara tidak langsung merangsang permintaan stablecoin terhadap obligasi AS. Pasar tokenisasi obligasi AS di blockchain tumbuh dari 769 juta USD pada tahun 2024 menjadi 3,4 miliar USD pada tahun 2025, dengan laju pertumbuhan yang signifikan. Jika ekosistem DeFi terus berintegrasi, permintaan likuiditas untuk obligasi AS mungkin akan semakin meluas.
Empat, stablecoin tidak mengubah logika kredit obligasi AS. Secara umum, permintaan stablecoin terhadap obligasi AS memiliki potensi pertumbuhan yang signifikan, tetapi untuk dapat menyerap 2 triliun dolar AS perlu memenuhi syarat berikut: pertama, undang-undang terkait disahkan dan persyaratan cadangan dilaksanakan secara ketat, mendorong kepatuhan industri; kedua, tingkat adopsi stablecoin dalam pembayaran lintas batas dan DeFi terus meningkat; ketiga, perlu mencapai ekspansi skala selama periode perlambatan laju penerbitan obligasi AS atau transformasi struktur permintaan.
**Namun, dari perspektif situasi yang sebenarnya, tantangan tetap ada.** Total utang negara AS sekitar 36 triliun dolar, bahkan jika permintaan stablecoin mencapai 2 triliun, proporsinya masih hanya 5,5%, yang tidak cukup untuk sepenuhnya mengatasi masalah ketidakseimbangan pasokan dan permintaan utang AS. Pembeli utang AS tradisional terus mengurangi kepemilikannya, sementara pertumbuhan permintaan stablecoin perlu mengisi celah ini. Saat ini, kecepatan penyerapan stablecoin terhadap utang AS (sekitar 100 miliar dolar baru setiap tahun) masih lebih rendah daripada jumlah penerbitan bersih utang AS (26,7 triliun dolar pada tahun 2024).
Undang-undang terkait menghadapi perbedaan pendapat antara kedua partai, beberapa anggota dewan khawatir tentang perlindungan investor yang tidak memadai, yang dapat menyebabkan penundaan legislasi atau penyesuaian ketentuan, mempengaruhi proses kepatuhan stablecoin. Jika undang-undang terkait yang diusulkan tersebut tertunda atau tidak dapat disahkan karena perbedaan politik dan alasan lainnya, penerbit stablecoin akan kekurangan kewajiban hukum untuk berinvestasi dalam obligasi AS, yang mungkin akan mempengaruhi ekspektasi pertumbuhan permintaan stablecoin terhadap obligasi AS.
**Selain itu,** kebijakan regulasi terhadap stablecoin dan aset digital berbeda di setiap negara, yang dapat mengakibatkan penerbit stablecoin mengalami pembatasan operasional secara global, mempengaruhi ekspansi bisnis mereka dan permintaan terhadap obligasi AS. Misalnya, beberapa negara mungkin memiliki sikap hati-hati terhadap stablecoin, membatasi penggunaannya dan penerbitannya di dalam negeri, sehingga mengurangi skala pasar stablecoin global, yang secara tidak langsung menurunkan permintaan terhadap obligasi AS.
Persaingan di pasar stablecoin semakin intens, dengan proyek-proyek stablecoin baru yang terus muncul, sehingga pangsa pasar mungkin akan terdistribusi. Beberapa penerbit stablecoin kecil mungkin terbatas oleh kekuatan finansial mereka dan tidak dapat berinvestasi dalam obligasi AS seperti yang dilakukan oleh penerbit besar. Selain itu, untuk menonjol dalam persaingan, penerbit mungkin akan mengambil beberapa strategi alokasi aset inovatif untuk mengurangi ketergantungan pada obligasi AS. Jika ada aset berisiko rendah dan likuiditas tinggi lainnya yang lebih menarik, penerbit stablecoin mungkin akan memindahkan sebagian dana mereka dari obligasi AS ke aset alternatif tersebut. Beberapa aset digital yang muncul atau aset keuangan tradisional mungkin menunjukkan nilai investasi yang lebih baik dalam kondisi pasar tertentu, sehingga mengalihkan permintaan stablecoin dari obligasi AS.
Secara umum, dalam jangka pendek, stablecoin mungkin menjadi pembeli penting di pasar obligasi AS, tetapi dalam jangka panjang, perannya lebih mungkin sebagai mitigasi jangka pendek daripada solusi lengkap untuk masalah penawaran dan permintaan obligasi AS. Sebenarnya, penggunaan stablecoin untuk menyerap obligasi AS bergantung pada kredibilitas obligasi itu sendiri; jika kebijakan dan pasar bekerja sama, target 2 triliun mungkin dapat tercapai sebagian, tetapi tidak akan mengubah logika kredibilitas obligasi itu sendiri. Mengandalkan pasar obligasi AS pada stablecoin adalah hal yang tidak realistis.