Laporan Makro Q3 Pasar Kripto: Sinyal Alt Season Sudah Muncul, Institusi Mengadopsi Mendorong Terpilihnya Ledakan Bull Run

I. Titik Balik Makro Telah Tiba: Regulasi yang Menghangat dan Dukungan Kebijakan Beresonansi

Memasuki kuartal ketiga tahun 2025, gambaran makro telah diam-diam berubah. Lingkungan kebijakan yang pernah mendorong aset digital ke tepi kini berubah menjadi kekuatan pendorong institusional. Di tengah latar belakang tiga faktor: Federal Reserve yang telah mengakhiri siklus kenaikan suku bunga selama dua tahun, kebijakan fiskal kembali ke jalur stimulus, dan percepatan pembangunan "kerangka akomodatif" dalam regulasi kripto global, pasar kripto berada di ambang penilaian struktural.

Pertama, dari sudut pandang kebijakan moneter, lingkungan likuiditas makro di AS sedang memasuki jendela pergeseran kunci. Meskipun Federal Reserve masih menekankan "ketergantungan pada data" secara resmi, pasar telah mencapai konsensus mengenai penurunan suku bunga dalam tahun 2025. Perbedaan antara proyeksi titik yang tertinggal dan ekspektasi pasar berjangka yang lebih awal semakin melebar. Tekanan berkelanjutan dari pemerintahan Trump terhadap Federal Reserve semakin mempolitisasi alat kebijakan moneter, yang menandakan bahwa suku bunga riil di AS akan secara bertahap turun dari tingkat tinggi antara paruh kedua 2025 hingga 2026. Perbedaan ekspektasi ini membuka saluran kenaikan untuk aset berisiko, terutama penilaian aset digital. Lebih penting lagi, dengan marjinisasi Powell dalam permainan politik, serta munculnya "ketua Federal Reserve yang lebih patuh," pelonggaran tidak hanya menjadi ekspektasi, tetapi juga kemungkinan menjadi kenyataan kebijakan.

Sementara itu, dorongan dari sisi fiskal juga berlangsung secara bersamaan. Ekspansi fiskal yang diwakili oleh "Undang-Undang Investasi Besar" membawa efek pelepasan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pemerintahan Trump mengeluarkan uang dalam jumlah besar di bidang relokasi manufaktur, infrastruktur AI, dan kemandirian energi, yang pada kenyataannya membentuk "saluran arus modal" yang melintasi industri tradisional dan bidang teknologi baru. Ini tidak hanya membentuk ulang struktur sirkulasi dolar, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat permintaan marginal untuk aset-aset digital ------ terutama dalam konteks di mana modal mencari premi risiko tinggi. Bersamaan dengan itu, Departemen Keuangan AS juga cenderung agresif dalam strategi penerbitan utang, melepaskan sinyal "tidak takut akan ekspansi utang", sehingga "mencetak uang untuk pertumbuhan" sekali lagi menjadi konsensus di Wall Street.

Perubahan fundamental sinyal kebijakan lebih tercermin dalam perubahan struktur regulasi. Memasuki tahun 2025, sikap SEC terhadap pasar kripto mengalami perubahan kualitatif. Persetujuan resmi ETF staking ETH menandai pengakuan pertama oleh regulator AS bahwa aset digital dengan struktur pendapatan dapat memasuki sistem keuangan tradisional; sementara kemajuan ETF Solana bahkan memberikan kesempatan sejarah bagi Solana, yang sebelumnya dianggap sebagai "rantai spekulatif Beta tinggi", untuk diinstitusikan. Yang lebih penting, SEC telah mulai menyusun standar persetujuan ETF token yang disederhanakan, dengan tujuan membangun saluran produk keuangan yang mematuhi hukum yang dapat direplikasi dan diproduksi secara massal. Ini adalah perubahan logika regulasi dari "tembok api" ke "proyek saluran", di mana aset kripto untuk pertama kalinya dimasukkan dalam perencanaan infrastruktur keuangan.

Perubahan pola pikir regulasi ini tidak hanya terjadi di Amerika Serikat. Perlombaan kepatuhan di kawasan Asia semakin memanas, terutama di pusat keuangan seperti Hong Kong, Singapura, dan Uni Emirat Arab, yang semuanya berebut untuk mendapatkan keuntungan kepatuhan dari stablecoin, lisensi pembayaran, dan proyek inovasi Web3. Sebuah perusahaan pembayaran telah mengajukan lisensi di Amerika Serikat, sebuah perusahaan stablecoin juga telah merencanakan stablecoin yang terikat pada Dolar Hong Kong di Hong Kong, dan beberapa raksasa internet Tiongkok juga mengajukan kualifikasi terkait stablecoin, menunjukkan bahwa tren penggabungan antara modal berdaulat dan raksasa internet telah dimulai. Ini berarti bahwa di masa depan, stablecoin tidak lagi hanya menjadi alat transaksi, tetapi menjadi bagian dari jaringan pembayaran, penyelesaian perusahaan, bahkan strategi keuangan negara, dan yang mendasarinya adalah kebutuhan sistematis terhadap likuiditas, keamanan, dan aset infrastruktur yang berbasis blockchain.

Selain itu, preferensi risiko di pasar keuangan tradisional juga telah menunjukkan tanda-tanda pemulihan. S&P 500 mencetak rekor tertinggi baru pada bulan Juni, saham teknologi dan aset baru muncul rebound bersamaan, pasar IPO mulai pulih, dan aktivitas pengguna di beberapa platform perdagangan meningkat, semuanya mengeluarkan sinyal: dana risiko sedang kembali, dan gelombang kembali ini tidak hanya tertuju pada AI dan bioteknologi, tetapi juga mulai menilai kembali blockchain, enkripsi keuangan, dan aset penghasilan struktural di blockchain. Perubahan perilaku modal ini lebih jujur dibandingkan narasi, dan lebih maju dibandingkan kebijakan.

Ketika kebijakan moneter memasuki saluran pelonggaran, kebijakan fiskal sepenuhnya dibebaskan, struktur regulasi beralih ke "pengelolaan yang mendukung", dan preferensi risiko secara keseluruhan pulih, lingkungan keseluruhan aset enkripsi telah jauh dari kebuntuan akhir 2022. Dalam dorongan ganda dari kebijakan dan pasar ini, kita tidak sulit untuk menarik kesimpulan: pembentukan kembali siklus pasar bull yang baru bukanlah hasil dari dorongan emosi, melainkan proses penilaian kembali nilai yang didorong oleh sistem. Bukan Bitcoin yang akan terbang, tetapi pasar modal global mulai "memberikan premi untuk aset yang pasti", musim semi pasar kripto, kembali dengan cara yang lebih lembut namun lebih kuat.

Dua, Perputaran Struktural: Perusahaan dan Institusi Sedang Memimpin Putaran Bull Selanjutnya

Perubahan struktural yang paling menarik untuk diperhatikan di pasar kripto saat ini bukan lagi fluktuasi harga yang tajam, tetapi logika mendalam bahwa chip secara diam-diam berpindah dari tangan ritel dan dana jangka pendek ke pemegang jangka panjang, kas perusahaan, dan lembaga keuangan. Setelah dua tahun pembersihan dan rekonstruksi, struktur peserta pasar kripto sedang mengalami "pengocokan" historis: pengguna yang berfokus pada spekulasi secara bertahap terpinggirkan, sementara lembaga dan perusahaan yang bertujuan untuk alokasi, sedang menjadi kekuatan penentu yang mendorong putaran bull run berikutnya.

Kinerja Bitcoin telah menjelaskan segalanya. Meskipun pergerakan harga terlihat tenang, namun chip yang beredar sedang mempercepat "penguncian". Menurut pelacakan data dari beberapa lembaga seperti kapital, jumlah Bitcoin yang dibeli oleh perusahaan publik dalam tiga kuartal terakhir telah melampaui skala pembelian bersih ETF pada periode yang sama. Beberapa perusahaan teknologi, beberapa perusahaan rantai pasokan, bahkan sebagian perusahaan energi tradisional dan perangkat lunak, kini memandang Bitcoin sebagai "pengganti kas strategis", bukan sebagai alat alokasi aset jangka pendek. Di balik pola perilaku ini adalah pemahaman mendalam terhadap ekspektasi depresiasi mata uang global dan respons proaktif terhadap struktur insentif produk seperti ETF. Dibandingkan dengan ETF, perusahaan yang membeli Bitcoin spot secara langsung memiliki fleksibilitas dan hak suara yang lebih besar, serta tidak mudah dipengaruhi oleh emosi pasar, memiliki ketahanan kepemilikan yang lebih kuat.

Sementara itu, infrastruktur keuangan sedang membersihkan hambatan bagi arus masuk dana institusi yang semakin cepat. Melalui disetujuinya ETF staking Ethereum, tidak hanya memperluas batas produk yang sesuai, tetapi juga berarti bahwa institusi mulai memasukkan "aset pendapatan on-chain" ke dalam portofolio investasi tradisional. Ekspektasi persetujuan ETF spot Solana lebih lanjut membuka ruang imajinasi, dan begitu mekanisme pendapatan staking terbungkus dalam ETF, ini akan secara fundamental mengubah pemahaman manajer aset tradisional tentang "aset kripto yang tidak menghasilkan, hanya volatilitas", serta mendorong institusi untuk beralih dari perlindungan risiko ke alokasi pendapatan. Selain itu, beberapa dana kripto besar telah mengajukan permohonan untuk beralih ke bentuk ETF, menandakan bahwa "tembok" antara mekanisme manajemen dana tradisional dan mekanisme manajemen aset blockchain sedang dipecahkan.

Lebih penting lagi, perusahaan-perusahaan sedang terlibat langsung dalam pasar keuangan on-chain, memecahkan struktur pemisahan tradisional antara "investasi over-the-counter" dan dunia on-chain. Beberapa perusahaan secara langsung menambah kepemilikan ETH dalam bentuk private placement senilai 20 juta dolar AS, sementara perusahaan lain bahkan mengeluarkan 100 juta dolar AS untuk akuisisi proyek ekosistem Solana dan pembelian kembali ekuitas platform, yang menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan tersebut berpartisipasi dalam membangun ekosistem keuangan kripto generasi baru dengan tindakan nyata. Ini bukan lagi logika di mana modal ventura terlibat dalam proyek startup seperti di masa lalu, melainkan suntikan modal yang berwarna "merger industri" dan "penataan strategis", dengan tujuan untuk mengunci hak aset inti dan hak distribusi pendapatan dari infrastruktur keuangan baru. Efek pasar yang ditimbulkan oleh perilaku ini adalah jangka panjang, tidak hanya menstabilkan emosi pasar, tetapi juga meningkatkan kemampuan penetapan nilai dari protokol dasar.

Di bidang derivatif dan likuiditas on-chain, keuangan tradisional juga secara aktif berinvestasi. Kontrak berjangka Solana yang belum diselesaikan di suatu bursa mencapai 1,75 juta, mencetak rekor tertinggi dalam sejarah, dan volume perdagangan bulanan berjangka XRP juga pertama kali melampaui 500 juta dolar AS, menunjukkan bahwa lembaga trading tradisional telah memasukkan aset kripto ke dalam model strategi mereka. Dan pendorong di balik ini adalah masuknya dana hedge fund, penyedia produk struktural, dan dana CTA multi-strategi yang terus meningkat------para pemain ini tidak mengejar keuntungan jangka pendek, melainkan berdasarkan arbitrase volatilitas, permainan struktur modal, dan pengoperasian model faktor kuantitatif, yang akan membawa "kepadatan likuiditas" dan "kedalaman pasar" yang secara fundamental meningkat.

Dan dari sudut pandang perputaran struktural, penurunan signifikan dalam aktivitas ritel dan pemain jangka pendek justru memperkuat tren di atas. Data di blockchain menunjukkan bahwa proporsi pemegang jangka pendek terus menurun, aktivitas dompet paus awal menurun, data interaksi pencarian dan dompet di blockchain cenderung stabil, menunjukkan bahwa pasar sedang dalam "periode penyerapan perputaran". Meskipun pada tahap ini kinerja harga relatif datar, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa justru periode ketenangan ini sering kali melahirkan titik awal pergerakan pasar yang terbesar. Dengan kata lain, kepemilikan tidak lagi ada di tangan ritel, sementara institusi sedang diam-diam "membangun dasar posisi".

Lebih penting lagi, kemampuan "produk" lembaga keuangan juga sedang berkembang dengan cepat. Dari beberapa bank besar, perusahaan manajemen aset, hingga beberapa platform keuangan ritel yang baru muncul, semuanya sedang memperluas kemampuan perdagangan, staking, pinjaman, dan pembayaran aset kripto. Ini tidak hanya membuat aset kripto benar-benar "dapat digunakan dalam sistem fiat", tetapi juga memberikan atribut keuangan yang lebih kaya. Di masa depan, BTC dan ETH mungkin tidak lagi hanya "aset digital yang berfluktuasi", tetapi akan menjadi "kategori aset yang dapat dikonfigurasi"------memiliki pasar derivatif, skenario pembayaran, struktur pendapatan, dan peringkat kredit dalam ekosistem keuangan yang lengkap.

Pada dasarnya, pergantian struktural kali ini bukanlah sekadar rotasi posisi, melainkan pengembangan mendalam dari "komodifikasi finansial" aset enkripsi, yang merupakan perombakan total dari logika penemuan nilai. Pemain yang mendominasi pasar bukan lagi "kumpulan uang cepat" yang didorong oleh emosi dan tren, tetapi institusi dan perusahaan yang memiliki perencanaan strategis jangka menengah hingga panjang, logika alokasi yang jelas, dan struktur modal yang stabil. Sebuah pasar bull yang benar-benar terinstitusi dan terstruktur sedang diam-diam dipersiapkan, yang tidak akan gegap gempita, juga tidak akan membara dengan semangat, tetapi akan lebih solid, lebih tahan lama, dan lebih menyeluruh.

Tiga, Era Baru Alt Season: Dari Kenaikan Umum Menuju "Bull Run Pilihan"

Ketika orang menyebut "alt season", yang sering muncul di benak adalah suasana pasar yang berkembang pesat dan semangat yang tinggi seperti di tahun 2021. Namun, pada tahun 2025, jalur evolusi pasar telah berubah diam-diam, dan logika "kenaikan altcoin = seluruh pasar terbang" tidak lagi berlaku. Saat ini, "alt season" memasuki tahap baru: pasar yang naik secara umum tidak lagi ada, digantikan oleh "bull market selektif" yang didorong oleh narasi seperti ETF, pendapatan nyata, dan adopsi institusi. Ini adalah tanda bahwa pasar kripto secara bertahap menuju kematangan, dan juga merupakan hasil yang tak terhindarkan dari mekanisme penyaringan modal setelah pasar kembali ke rasionalitas.

Dari sinyal struktural, chip aset altcoin utama telah menyelesaikan putaran akumulasi baru. Pasangan ETH/BTC mengalami rebound kuat untuk pertama kalinya setelah beberapa minggu penurunan, alamat paus dalam waktu singkat mengakumulasi jutaan ETH, transaksi besar di blockchain sering terjadi, menunjukkan bahwa dana utama telah mulai menyesuaikan harga Ethereum dan aset kelas satu lainnya. Sementara itu, sentimen ritel masih berada di tingkat rendah, indeks pencarian dan jumlah pembuatan dompet belum menunjukkan pemulihan yang signifikan, tetapi ini justru menciptakan lingkungan "gangguan rendah" yang ideal untuk putaran pasar berikutnya: tanpa emosi yang terlalu panas, tanpa lonjakan ritel, pasar lebih mudah dipimpin oleh ritme institusi. Berdasarkan pengalaman sejarah, justru pada saat pasar "terlihat naik tetapi tidak naik, terlihat stabil tetapi tidak stabil" inilah sering kali muncul peluang tren terbesar.

Namun, berbeda dengan tahun-tahun sebelumnya, kali ini altcoin season tidak akan "terbang bersama", melainkan "terbang masing-masing". Permohonan ETF menjadi poros struktur tema baru. Khususnya ETF spot Solana, telah dianggap sebagai "peristiwa konsensus pasar" berikutnya. Dari peluncuran ETF staking Ethereum, hingga apakah hasil staking di blockchain Solana akan dimasukkan dalam struktur dividen ETF, para investor telah mulai merencanakan di sekitar aset staking, dan kinerja harga token governance seperti JTO, MNDE juga mulai menunjukkan altcoin season yang independen. Dapat diprediksi, dalam siklus narasi baru ini, kinerja aset akan berfokus pada "apakah ada potensi ETF, apakah