今期は、アメリカがステーブルコインを用いて米国債を消化する内容について簡単に分析します。参考までに。

2025年5月8日、米国東部時間に、米国財務長官ベイセントは下院金融サービス委員会で証言し、暗号通貨がドルの世界的な使用を促進する重要な革新源であると述べました。彼はデジタル資産が米国債に約2兆ドルの需要をもたらす可能性があることを指摘し、この需要は主にステーブルコインに起因すると述べました。
米国財務省および複数の機関の分析によれば、ステーブルコインへの米国債の需要が急速に増加していますが、2兆ドルに達する米国債の規模を消化できるかどうか、果たして米国債販売の救命の藁となるのか？政策、市場のトレンド、および潜在的な課題を総合的に判断する必要があります。
一、現在のステーブルコインの米国債への需要規模現在のステーブルコインの米国債への需要規模は数千億ドルに達しています。2025年3月末までに、テザーは約1200億ドルの短期米国債を保有しており、サークルは220億ドル以上の国債を保有しています。
ステーブルコインの総時価総額は約2300億ドル（2025年データ）であり、現在の準備比率（約60%-80%が米国債）に基づくと、米国債の需要は約1380億ドルから1840億ドルであり、米国債市場の総額（約36兆ドル）の0.38%-0.51%を占めています。
以前、モルガン・スタンレーは、2024年末までに約1140億ドルのアメリカ国債がステーブルコインの準備金として使用されると予測しました。ステーブルコイン市場の規模が拡大し続け、関連法案の進展に伴い、将来的にステーブルコインの米国債に対する需要がさらに増加することが期待されています。アメリカ財務長官のベーセントは、今後数年間でデジタル資産分野におけるアメリカ政府債券の需要が急増する可能性があり、その潜在的な規模は2兆ドルに達する可能性があると述べ、その需要の大部分はステーブルコインから来るとしています。
二、ステーブルコインの米ドルに対する戦略的意義
多くのステーブルコインは、USDTやUSDCなどのように米ドルに固定された為替レートにリンクされています。ステーブルコインに対する米国債の需要の増加は、ステーブルコイン発行者がより多くの米ドル資産を準備として保持する必要があることを意味します。これにより、国際的な支払いおよび決済における米ドルの使用がより広がります。これは国際市場における米国債の需要を増加させ、米国債の市場での認知度と魅力を高め、さらに米ドル資産の世界的な資産配分における割合を強化し、国際金融市場における米ドルの中心的地位を強化します。
安定した通貨に対する米国債の需要は、世界中の資金が米国金融市場に流入することを促し、米国の財政赤字と経済発展に資金サポートを提供しました。これにより、米国は低コストで資金を調達し、大規模な軍事支出、社会福祉プログラム、インフラ整備を維持することができ、米国の経済的および軍事的覇権をさらに強化し、間接的にドルの覇権を固めました。
安定した通貨が米国債に対する需要を高め、米国の金融市場の革新と発展を促進し、その金融市場の深さと広がりを向上させています。例えば、米国債に関連するデリバティブ市場の発展を促進し、より多くの国際金融機関が米国金融市場での取引に参加することを引き付け、米国金融市場の世界的な影響力を高め、ひいては国際金融システムにおける米ドルの中心的地位を強化しています。
三、安定した通貨が米国債の需要増加要因に関連する立法の推進：アメリカ合衆国議会で審議中の《STABLE Act 2025》および《GENIUS Act 2025》は、安定した通貨が短期の米国債などの高品質な資産を全額担保として持つことを要求しています。法案が可決されれば、安定した通貨業界は米国債を増持せざるを得ず、毎年4000億ドルの新たな需要をもたらす可能性があります。
多くのステーブルコインは1：1の現金および高流動性資産（主に短期米国債）を準備として採用しています。ステーブルコインの発行者は、米国債などの準備資産を保有することによって利ざや収益を得ており、このビジネスモデルは発行者がステーブルコインの発行規模を拡大し続け、結果として米国債への需要を増加させる要因となっています。
ステーブルコインの流通量と世界的な需要が増加する中、ステーブルコインの価値を安定させるために、発行者はより多くの米国債を準備資産として保有する必要があります。スタンダードチャータード銀行は、2028年までにステーブルコインの総市場価値が現在の2300億ドルから2兆ドルに増加する可能性があると予測しており、現行の準備ルールに基づく米国債の需要は1.2兆ドルから1.6兆ドルに達し、2兆ドルの目標に近づくとしています。
デジタル資産全体の業界の発展に伴い、ブロックチェーン技術は不断に革新され、ステーブルコインやその他のブロックチェーンベースの金融商品が米ドル及び米国債市場との融合がますます深まっており、より多くの投資家と資金がデジタル資産領域に参入することを引き寄せ、間接的にステーブルコインに対する米国債の需要を刺激しています。オンチェーンのトークン化された米国債市場は2024年の7.69億ドルから2025年の34億ドルに成長し、成長率は顕著です。もしDeFiエコシステムが引き続き融合すれば、米国債の流動性需要がさらに拡大する可能性があります。
四、ステーブルコインは米国債の信用ロジックを変えません。要するに、ステーブルコインに対する米国債の需要には顕著な成長の潜在性がありますが、2兆ドルを消化できるかどうかは以下の条件を満たす必要があります。第一に、関連法案が可決され、準備金要件が厳格に実施され、業界のコンプライアンスが推進されること。第二に、ステーブルコインの国境を越えた支払いおよびDeFiにおける採用率が引き続き向上すること。第三に、米国債の発行増速が鈍化するか、需要構造が転換する期間に規模の拡大を実現する必要があります。
**しかし、実際の状況を見ると、課題に直面しています。**アメリカの国債の残高は約36兆ドルであり、安定したコインの需要が2兆ドルに達しても、その割合は依然として5.5%に過ぎず、アメリカ国債の供給と需要の不均衡問題を完全には解決できません。従来のアメリカ国債の買い手は引き続き減少しており、安定したコインの需要はこのギャップを埋める必要があります。現在、安定したコインがアメリカ国債を消化する速度（毎年約1000億ドルの新規追加）は、アメリカ国債の純発行量（2024年は26.7兆ドル）を下回っています。
関連法案は二大政党の意見の相違に直面しており、一部の議員は投資者保護が不十分であることを懸念しており、それが立法の遅延や条項の調整を引き起こし、ステーブルコインのコンプライアンスプロセスに影響を与える可能性があります。政治的な意見の相違などの理由により、提案されている関連立法が遅延または通過できない場合、ステーブルコイン発行者が米国債に投資する法的な強制要件が欠如し、ステーブルコインに対する米国債の需要の成長予測に影響を与える可能性があります。
**さらに、**異なる国々におけるステーブルコインとデジタル資産の規制政策には違いがあり、これがステーブルコイン発行者の世界的な運営に制約を与える可能性があり、彼らのビジネス拡大や米国債への需要に影響を与えることがあります。例えば、一部の国々はステーブルコインに対して慎重な姿勢をとっており、自国での使用や発行を制限することがあり、その結果、世界的なステーブルコイン市場の規模が縮小し、米国債への需要が間接的に減少することがあります。
稳定币市场竞争日益激烈,新稳定币项目不断涌现,市场份额可能会发生分散。 一些小型稳定币发行商可能由于资金实力有限,无法像大型发行商那样大量投资美债。 同时,为了在竞争中脱颖出,发行商可能会采取一些创新的资产配置策略,减少对美债的依赖。 另外,如果出现其他更具吸引力的低风险、高流动性资产,稳定币发行商可能会将部分资金从美债转移到这些替代资产上。 一些新兴的数字资产或传统金融资产在特定市场环境下可能表现出更好的投资价值,从而分流稳定币对美债的需求。
要するに、短期的にはステーブルコインが米国債市場の重要な買い手となる可能性がありますが、長期的にはその役割は短期的な緩和に留まり、米国債の供給と需要の矛盾を完全に解決することはないでしょう。実際、ステーブルコインが米国債を消化するのは、米国債自体の信用を前提としています。もし政策と市場が協力して取り組めば、2兆ドルの目標は部分的に実現できるかもしれませんが、米国債自体の信用ロジックを変えることはありません。米国債市場をステーブルコインに期待するのは現実的ではありません。