暗号資産市場Q3マクロレポート：アルトシーズンの信号が現れ、機関の採用が選択的ブル・マーケットの発展を促進

一、マクロの転換点が到来：規制の緩和と政策の支援が共鳴

2025年第三四半期の始まりに、マクロな状況はひっそりと変化を遂げている。かつてデジタル資産を周辺に追いやった政策環境が、今や制度的な推進力に変わりつつある。連邦準備制度が2年間の利上げサイクルを終え、財政政策が刺激的な軌道に戻り、世界的に暗号資産市場の規制が加速する"受け入れ可能な枠組み"の構築という三重の背景の下、暗号資産市場は構造的な再評価の前夜にある。

まず、貨幣政策の観点から見ると、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換ウィンドウに入っています。連邦準備制度理事会が公式には「データ依存」を強調し続けているにもかかわらず、市場はすでに2025年内の利下げに合意しています。点状図の遅れと先物市場の先行予想との間の乖離はますます広がっています。トランプ政権による連邦準備制度への継続的な圧力は、貨幣政策ツールを政治化し、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利が高位から徐々に低下することを示唆しています。この期待の差は、リスク資産、特にデジタル資産の評価に上昇の道筋を開きました。さらに重要なのは、パウエルが政治的駆け引きの中で周縁化され、「より従順な連邦準備制度理事長」が現れる可能性が高まる中で、緩和は期待されるだけでなく、政策の現実になる可能性があることです。

一方で、財政面での取り組みも同時に進行しています。《一大美法案》を代表とする財政の拡張は、前例のない資本の放出効果をもたらしています。トランプ政権は製造業の回帰、AIインフラ、エネルギーの独立などの分野に巨額の資金を投入し、実際には伝統的な産業とテクノロジーの新興分野を横断する「資本の洪流の通路」を形成しました。これはドルの内循環の構造を再構築するだけでなく、デジタル資産に対する限界的な需要を間接的に強化しました------特に資本が高リスクプレミアムを求める背景において。同時に、米国財務省は国債発行戦略においても攻撃的になり、「債務の拡大を恐れない」という信号を発信し、「印刷して成長を換える」ことが再びウォール街の合意となっています。

政策信号の根本的な転向は、規制構造の変化により明らかになっています。2025年に入ると、SECの暗号市場に対する態度は質的に変化しました。ETHのステーキングETFの正式な承認は、アメリカの規制機関が初めて収益構造を持つデジタル資産が伝統的な金融システムに入ることを認めたことを示しています。一方、Solana ETFの進展は、かつて「高Beta投機チェーン」と見なされていたSolanaに制度化される歴史的な機会をもたらしました。さらに重要なのは、SECがトークンETFの承認のための統一基準の策定に着手し、複製可能で量産可能なコンプライアンス金融商品への道を構築する意図を持っていることです。これは、規制のロジックが「防火壁」から「パイプライン工事」へと本質的に変わることを意味し、暗号資産が初めて金融基盤の計画に組み込まれました。

この規制思考の変化はアメリカだけのものではありません。アジア地域のコンプライアンス競争が加熱しており、特に香港、シンガポール、アラブ首長国連邦などの金融ハブが安定したコイン、決済ライセンス、Web3革新プロジェクトのコンプライアンス利益を奪い合っています。ある決済会社はアメリカでライセンスを申請し、ある安定コイン会社は香港で香港ドルペッグのコインを展開しており、またいくつかの中国のインターネット大手も安定コインに関連する資格を申請しており、主権資本とインターネット大手の融合トレンドが始まったことを示しています。これは将来的に安定コインが単なる取引ツールではなく、決済ネットワーク、企業の決済、さらには国家の金融戦略の一部となることを意味しており、その背後にはチェーン上の流動性、安全性、基盤資産に対する体系的な需要が高まっていることがあります。

さらに、伝統的な金融市場のリスク嗜好に修復の兆しが見られています。S&P500は6月に歴史的高値を更新し、テクノロジー株と新興資産が同時に反発しました。IPO市場の回復や、特定の取引プラットフォームのユーザー活動の増加は、リスク資金が戻ってきているという信号を発しています。この一連の回帰はもはやAIやバイオテクノロジーだけに注目せず、ブロックチェーン、暗号金融、オンチェーン構造的収益資産の再評価が始まっています。この資本行動の変化は、物語よりも正直であり、政策よりも先見の明があります。

通貨政策が緩和の道に入り、財政政策が全面的に緩和され、規制構造が「管理されれば支援される」に変わり、リスク嗜好が全体的に修復される中で、暗号資産の全体環境はすでに2022年末の困難から脱却しています。この政策と市場の二重の推進力の下で、私たちは判断を下すのが難しくありません：新たなブル・マーケットの準備は、感情に駆動されているのではなく、制度による価値の再評価プロセスです。ビットコインが飛躍するのではなく、世界の資本市場が再び「確実な資産にプレミアムを支払う」ようになり、暗号市場の春がより穏やかでありながらも力強い方法で戻ってきます。

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二、構造的な換手：企業と機関が次のブル・マーケットを主導している

現在の暗号資産市場で最も注目すべき構造的変化は、価格の激しい変動ではなく、散発的な個人投資家や短期資金から、静かに長期保有者、企業の金庫、金融機関へと資金が移行しているという深い論理です。2年にわたる清算と再構築の過程を経て、暗号資産市場の参加者構造は歴史的な「シャッフル」を経験しています：投機を中心としたユーザーは徐々に周辺化し、配置を目的とした機関や企業が次のブル・マーケットを推進する決定的な力となっています。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを物語っています。価格の動きは静かですが、その流通チップは"ロックアップ化"が加速しています。ある資本などの多くの機関のデータ追跡によると、上場企業が過去3四半期に購入したビットコインの数量は、同期間のETFの純買入規模を超えています。あるテクノロジー企業、あるサプライチェーン企業、さらには一部の伝統的エネルギーやソフトウェア企業が、ビットコインを"戦略的な現金代替品"と見なしており、短期的な資産配置ツールではありません。この行動パターンの背後には、世界的な貨幣の価値下落に対する深い認識があり、ETFなどの製品のインセンティブ構造に基づく積極的な対応があります。ETFと比較して、企業が現物ビットコインを直接購入することは、より柔軟性があり、投票権も持ち、市場の感情に左右されにくく、より強い保持の弾力性を持っています。

一方で、金融インフラは機関資金の加速的な流入の障害を取り除いています。イーサリアムのステーキングETFの承認は、単にコンプライアンス製品の境界を拡張するだけでなく、機関が「オンチェーン収益資産」を従来のポートフォリオに組み入れ始めることを意味します。ソラナの現物ETFの承認期待は、さらなる想像の余地を開き、ステーキング収益メカニズムがETFにパッケージされると、従来の資産管理者が暗号資産について持っている「無収益、純粋なボラティリティ」という認識を根本的に変えることになります。また、機関がリスクヘッジから収益配分に転換することを促進します。さらに、いくつかの大規模な暗号ファンドがETF形態への変換を申請しており、これは従来のファンド管理メカニズムとブロックチェーン資産管理メカニズム間の「壁」が壊れつつあることを示しています。

さらに重要なのは、企業が直接チェーン上の金融市場に参加しており、従来の「オフショア投資」とチェーン上の世界との隔離構造を打破していることです。特定の企業は2000万ドルのプライベートオファリングの形で直接ETHを増持しており、他の企業は1億ドルをSolanaエコシステムプロジェクトの買収とプラットフォームの株式買戻しに投じており、企業が新世代の暗号化金融エコシステムの構築に実際の行動で参加していることを示しています。これは過去のベンチャーキャピタルがスタートアッププロジェクトに参加する論理ではなく、「産業の買収」や「戦略的配置」の色合いを持った資本注入であり、その意図は新しい金融インフラのコア資産権利と収益分配権をロックすることです。このような行動がもたらす市場効果はロングテール的であり、市場の感情を安定させるだけでなく、基盤プロトコルの評価のアンカリング能力を高めています。

デリバティブとオンチェーン流動性の分野で、伝統的な金融も積極的に展開しています。ある取引所でのSolana先物の未決済契約は175万件に達し、歴史的な新高値を記録しました。XRP先物の月間取引量も初めて5億ドルを突破し、伝統的な取引機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んでいることを示しています。その背後にある推進力は、ヘッジファンド、構造的製品プロバイダー、そしてマルチストラテジーCTAファンドの絶え間ない参入です------これらのプレーヤーは短期的な暴利を追求するのではなく、ボラティリティアービトラージ、資金構造のゲーム、そして量的因子モデルの運用に基づいており、市場にもたらすものは「流動性密度」と「市場の深さ」の根本的な強化です。

構造的な取引の観点から見ると、個人投資家と短期プレーヤーの活動度が顕著に低下していることが、前述のトレンドを強化しています。オンチェーンデータによると、短期保有者の割合は継続的に減少しており、初期のクジラウォレットの活動度も低下し、オンチェーン検索とウォレットのインタラクションデータは安定してきています。これは市場が「取引の沈殿期」にあることを示しています。この段階では価格の動きは比較的平坦ですが、歴史的な経験から、この静寂期が最も大きな相場の起点を育むことが多いことが示されています。言い換えれば、資金はもはや個人投資家の手の中にはなく、機関投資家が静かに「底値を打っている」のです。

さらに無視できないのは、金融機関の「プロダクト化能力」も急速に実現されていることです。大手銀行や資産管理会社から新興のリテール金融プラットフォームに至るまで、暗号資産の取引、ステーキング、貸付、支払い能力を拡大しています。これは暗号資産が「法定通貨システムにおける利用可能性」を本当に実現するだけでなく、より豊かな金融属性を提供します。将来的には、BTCとETHは単なる「変動するデジタル資産」ではなく、「構成可能な資産クラス」となる可能性があり、デリバティブ市場、支払いシナリオ、収益構造、信用格付けを備えた完全な金融エコシステムを持つことになるでしょう。

本質的に、この構造的な入れ替えは単なるポジションのローテーションではなく、暗号資産の「金融商品化」の深い展開であり、価値発見のロジックの徹底的な再構築である。市場を主導するプレイヤーは、もはや感情やホットトピックに駆動される「クイックマネー族」ではなく、中長期的な戦略計画を持ち、配置ロジックが明確で、資金構造が安定した機関と企業である。本当に制度化された構造的なブル・マーケットが静かに醸成されており、大々的ではなく、熱くなることもないが、より堅実で、より持続的で、より徹底的である。

三、アルトシーズンの新時代：普遍的な上昇から「選択的ブル・マーケット」へ

人々が「アルトシーズン」を言及するとき、思い浮かぶのは往々にして2021年の全面的な開花と市場の熱狂の普及状況です。しかし2025年には、市場の進化の軌跡が静かに変わり、「アルトコインの上昇 = 全場の飛躍」という論理はもはや成り立たなくなっています。現在の「アルトシーズン」は新たな段階に入っており、普及の市場はもはや存在せず、代わりにETF、実際の収益、機関の採用などの物語によって駆動される「選択的ブル・マーケット」へと移行しています。これは暗号資産市場が徐々に成熟に向かっていることを示しており、市場が理性的に回帰した後の資本選別メカニズムの必然的な結果でもあります。

構造信号から見ると、主流アルトコインのチップは新たな沈殿のラウンドを完了しました。ETH/BTCペアは数週間の下落の後、初めて強い反発を迎え、クジラアドレスは極めて短期間で数百万枚のETHを買い集め、大口取引が頻繁に発生しており、主力資金が再びイーサリアムなどの一級資産の価格を再設定し始めたことを示しています。一方、小口投資家の感情は依然として低位にあり、検索指数やウォレットの作成数は顕著な回復を見せていませんが、これが次のラウンドの市場に理想的な「低干渉」環境を作り出しています：感情が過熱せず、小口投資家の爆発的な取引がないため、市場は機関のリズムに支配されやすくなります。そして、歴史的な経験から見ると、まさにこのような市場が「上がっているようで上がっていない、安定しているようで安定していない」瞬間に、最大のトレンドの機会が生まれることが多いです。

しかし、昨年とは異なり、今回のアルトコイン市場は"一緒に飛ぶ"のではなく、"それぞれが飛ぶ"ことになるでしょう。ETFの申請は新たなテーマ構造のアンカーポイントとなっています。特にSolanaの現物ETFは次の"市場コンセンサス型イベント"として見なされています。イーサリアムのステーキングETFの導入から、Solanaチェーン上のステーキング収益がETFの配当構造に含まれるかどうかまで、投資家はすでにステーキング資産を中心に配置を始めています。JTOやMNDEなどのガバナンストークンの価格動向も独立した市場を形成し始めました。この新しいナラティブサイクルでは、資産のパフォーマンスは"ETFの潜在能力、あるいは"に基づいて展開されることが予想されます。