MakerDAO、AAVEなどの主要な貸借プロトコルでも上記の問題が見られ、清算効率の低下により最終的にプラットフォーム自体とユーザーに損失が発生しています。この問題に対処するため、Stable++は清算メカニズムの設計において、清算プロセスの効率性をできるだけ確保することを目的として、「Stability Pool 維持プール」と「Redistribution 再分配」の二重の保険メカニズムを導入しています。これがStable++のメカニズム設計で最も素晴らしい特徴です。
**本質は、一部の借り手に自分の RUSD ロックアップポジションを設定させ、あるポジションが清算されると、プラットフォームは一部の RUSD を破棄し、不良な担保を取り除いて健全性を維持することです。**MakerDAO の清算モデルでは、破棄された DAI は市場からランダムに選ばれた清算者によって提供されますが、Stable++ では保険プールから直接破棄待ちの DAI が提供されます。したがって、Stability Pool モデルでは、Stable++ が自ら発行した安定通貨のみを準備資産として使用し、自己再生の問題を心配する必要はありません。
Stable++：RGB++ Layer 初のステーブルコインプロトコルが正式に始動
執筆者:Bai Ding、Vicent Zhao、Geek web3
編集者:ファウスト、オタクweb3
カミュは、「都市を調べるには、そこでの人々の働き方、愛し方、そして死に方を見る以外に方法はない」と『ペスト』で述べています。ブロックチェーンのエコシステムを調査する場合、人々が最初に見るのは分散型金融プロトコルの数、TVLの高さ、およびアプリケーションの数です。DeFiデータは、ブロックチェーンの興亡を直接反映しており、これはGDPと同様に多くの不完全な点がありますが、今日でも観察者にとって最も重要な参考フレームワークとして奉じられています。
ビジネスモデルでは、現代の分散型金融はDEX、借り入れ、安定コイン、オラクルマシンという基本的な要素から離れることはできません。さらに、LST、デリバティブなどがあります。これらの要素はEVMエコシステムではよく見られますが、BTCエコシステムでは非常に希少です。そのため、BTCFiやBTC第2層を謳うプロジェクトが無数に登場しました。
しかし、現在までに、BTCFiとBTC Layer2の多くの欠陥が明らかになっています。ほとんどのプロジェクトは、BTCエコシステムにEVM Chainを構築するだけで、DAPPは基本的にETHブロックチェーンから移行してきたものであり、まるでBTCをETHブロックチェーンの植民地としているかのような感じです。これらのEVM Chainは、同質化や内包化が進んでいる一方で、新しいものを提供するものもほとんどなく、興味深いストーリーも語られていません。
UTXOチェーン、特にCKBとカルダノは、EVM Chainよりも魅力的かもしれません。RGB++ Layerの創始者であるCipherは、UTXOモデルに基づいた特性を活かし、「同型バインディング」と「Leapブリッジレスクロスチェーンインタラクション」の提案を行い、多くの人々の注目を集めました。また、Intentと注文ブックに対応したUTXOSwapや、均等担保を基にしたccBTC、多チェーンサポートPasskeyテクノロジーに対応したJoyIDウォレットも注目されています。
ただし、CKBとRGB++ Layerエコシステムにとって、重要なのはその安定通貨システムであり、さまざまなDefiシナリオの中心となる**安定した通貨発行プロトコルの安定性と信頼性がエコシステムの構造に直接影響すること、また、適切な流通環境を提供できるかどうかも非常に重要です。**たとえば、USDTは最初、BTCのOmni Layerプロトコルを利用して発行されましたが、Omni Layerが提供するスマートコントラクト環境が貧弱であったため、最終的にUSDTはOmni Layerを放棄しました。これは、安定した通貨が完璧なスマートコントラクト環境でのみ適切に流通することを意味します。
（画像出典：ウィキペディア）
このため、CKBベースのRGB++レイヤーは、そのチューリング完全なスマートコントラクト環境とネイティブなAAなどのグッズ施設により、BTCFiエコシステムの安定通貨のための優れた流通環境を創造できます。また、多くの大口投資家がBTCを長期保有することを好むため、**安全性を確保しながらBTCを担保として安定通貨を発行できれば、大口投資家がBTCFiと交互作用する意欲を高め、BTCの資金利用率を向上させることができ、**中心化された安定通貨への依存を減らすこともできます。
以下では、RGB++レイヤー生態系内のステーブルコインプロトコルであるStable++について解説します。このプロトコルはBTCとCKBを担保として使用してRUSDステーブルコインを生成し、Stability Pool保険プールと不良債権再分配メカニズムと組み合わせることで、BTCおよびCKBホルダーに信頼性のあるステーブルコインのミントシナリオを提供することができます。また、CKBの独自の発行方式と組み合わせることで、Stable++はRGB++生態系内でアンダーダンピングシステムを構築し、市場の変動が激しい場合に適度な緩衝作用を果たすことができます。
Stable++の製品機能とメカニズムデザイン
動作原理の観点から、一般的なステーブルコインには基本的に4つのタイプがあります。
(出典:The Block)
その中で、MakerDAOはCDPモードの安定通貨プロトコルの代表です。**CDPとは債務担保ポジションのことであり、ETH、BTCなどのブルーチップ資産を過剰担保して安定通貨をミントするものです。**ブルーチップ資産はコンセンサスが強く価格のボラティリティが比較的低いため、その発行に基づく安定通貨はよりリスクに耐えることができます。CDPモードの借貸プロトコルは、AMMの「ポイント対プール」と類似しており、ユーザーのすべてのアクションは資金プールと対話します。
ここでは、MakerDAO を例に取ります。 借り手はまず Maker でポジションを立て、CDP から生成したい DAI の数量を明確にし、それから過剰担保して DAI を借ります。 借り手が返済する際には、借りた DAI を Maker プラットフォームに返済し、担保を償還し、同時に借りた DAI の量と時間に応じて利息を支払います。 ここでの借入利子は MKR でのみ支払うことができ、MakerDAO の収入源の一つです。
（CDP ポイント対プールローンの概念図）
**そしてDAIの価格アンカリングメカニズムは「キーパー」に依存しています。**私たちは、DAIの総数を一定と見なし、MakerDAOの資金プール内のDAIと、プラットフォーム外の市場で流通しているDAIの2つの部分で構成されていると簡単に考えることができます。**キーパーは上記の2つの資金プール間でアービトラージを行い、DAIの価格を安定させます。**以下の図を参照してください。
（DAI錨定メカニズムの図）
本文の主役である Stable++ は、メカニズム設計においても CDP を採用し、RGB++ の同質バインディング技術を一部借用し、BTC のセキュリティを継承しています。製品機能の観点から見ると、Stable++ の機能はいくつかの部分に分けることができます:
2ユーザーは貸出されたRUSDを再ステークしてStable++を取得し、報酬としてStable++のガバナンストークンSTBを得ることができます。同時に、資産清算に参加する権利も得られます。これはRUSDの主要な通貨縮小シナリオであり、Ethena（USDe）に精通している人々はこの罠のプレイ方法に馴染みがあるでしょう。また、ガバナンストークンSTBもStable++に再ステークできます。これを行うと、人々が担保を抵当に入れたり引き換えたりする際に支払う手数料から一定の分け前を得ることができます（STBをステークする重みに応じて）。
3 **RUSDは同形のバインディングとLeap機能をサポートしています。**Leapを介して、BTCアカウントで制御されているRUSDを他のCardanoアカウントに移動することができます。これには伝統的なクロスチェーンブリッジの介入は必要ありませんので、安全リスクが非常に低く、プロセスも非常に簡潔です；
(Stable++ 製品機能図)
これらの機能は理解しやすく、詳細を説明する必要はありません。しかし、CDPステーブルコインプロトコルが成功するかどうかは、以下のいくつかの側面に注目する必要があります：
*担保の信頼性
以下では、清算メカニズムに焦点を当て、Stable++の具体的な設計を解析します。
清算メカニズムの合理性と効率性
清算コンポーネントは、貸借プロトコルの正常な運営を維持するための重要なゲートウェイです。 Stable++は、伝統的な清算メカニズムの問題を回避するために、清算メカニズムの設計に一定の革新をもたらしました。 Stable++システムでは、ユーザーは資産をCDPコンポーネントに超過担保して安定通貨を借り出した後、担保物の価値が下落し、担保率が閾値を下回ると、ユーザーは追加購入しなければ清算されます。
清算は、システム全体でRUSDが十分な担保を持っていることを確保し、システムリスクを回避することを目的としています。清算プロセスでは、レンディングプラットフォームが市場から一定量のRUSDを回収し、流通しているRUSDの数量を減らし、最終的にプラットフォームが発行するRUSDに十分な担保があることを保証します。
ほとんどの貸借プロトコルは、オランダ式オークションで清算され、プラットフォームは担保を最高額の入札者（つまり清算人）に売却します。例えば、ETHの価格が4000ドルで、DAIの担保率が2：1で、1つのETHで最大2000ドルのDAIをミントできるシステムがある場合、実際には1000個のDAIをミントしました。ある時点で、ETHの価格が2000ドル以下に下落し、あなたがミントした1000個のDAIの担保率が2：1を下回ると、清算が引き起こされ、あなたが担保として預けた1つのETHが自動的にオークションにかけられます。
オランダ式オークションは、最初に最高価格からドロップ方式でオークション価格が段階的に低下し、ダンプな買いをする買い手が現れるまで続きます。 これらの担保が1500ドルからオークションにかけられ、最終的に1200ドルで清算人に売却され、清算人は1200枚のDAIを支払うと1つのETHの担保品を受け取り、一定の利益を得ることができます。その後、MakerDAOプロトコルはこの1200枚のDAIを破棄またはロックし、DAIの流通量を減らすことになります。
上記のプロセスは、スマートコントラクトの制御下で自動的に実行され、システム内の安定した通貨供給が常に十分な担保サポートを持つようにし、過剰なレバレッジポジションを排除します。ただし、MakerDAOの清算メカニズムには2つの問題があります。
1. オークションプロセスには時間がかかる場合があり、市場が急落する場合には不良債権を清算できない可能性があります。 自動清算の目的は、担保物を割引価格で売却して一定の利益を譲渡し、清算人を引き付けることです。担保物の価値が持続的に下落すると、清算人の意欲が大幅に低下し、プラットフォームは適切な清算人を見つけることができないかもしれません。
MakerDAO、AAVEなどの主要な貸借プロトコルでも上記の問題が見られ、清算効率の低下により最終的にプラットフォーム自体とユーザーに損失が発生しています。この問題に対処するため、Stable++は清算メカニズムの設計において、清算プロセスの効率性をできるだけ確保することを目的として、「Stability Pool 維持プール」と「Redistribution 再分配」の二重の保険メカニズムを導入しています。これがStable++のメカニズム設計で最も素晴らしい特徴です。
（Stable++清算メカニズムの図）
Stable ++では、**ユーザーは安定したコインをStability Pool（以下、保険プールと呼びます）に預け、常に不良ポジションの清算に備える「常備軍」として機能させることができます。**清算イベントが発生すると、プロトコルは最初に保険プールを通じて不良ポジションを清算し、その後、保険プールに担保を割り当ててLPに報酬を与えます。Stability Poolによって、清算人の役割が「臨時的に探す」から「常備軍」に変わり、プロトコルに高効率なバッファが追加され、清算が必要になってから臨時の清算人を探す必要がなくなりました。
しかし、ここには2つの注意点があります：
1. 現在、Stability PoolはRUSDのみを受け入れています。 いくつかの人々は心配しているかもしれません：もし保険プールのリザーブ資産がプラットフォーム自体が発行したRUSDである場合、それは自己持ち上げ（自分自身を持ち上げる）のようなものではありませんか？これは合理的でしょうか？
この点について、強調すべきは、**保険プール内のRUSDは清算に参加する際に直接破棄されることです。**例えば、RUSDの担保率が110％であるとします。Stability PoolにはLPからの100 RUSDがあります。そして、100 RUSDをミントし、担保の価値が109ドルのポジションがあり、清算条件がすでにトリガーされています。
ポジションが清算されると、保険プールには100 RUSDが直接破棄され、LPは100 RUSDの損失を被り、清算ポジション内の109ドルの担保を受け取り、利益は9ドルです。その後、清算された人はもう100 RUSDの債務を返済する必要はありません。
明らかに、市場で流通しているRUSDには100枚が破壊され、プラットフォーム上でも109ドルの担保が減少し、110%の担保率のラインに触れた不良ポジションは直ちに消えました。プラットフォーム上の他のポジションの担保率は健全です。このように、Stable++の保険プール設計を総括すると...
**本質は、一部の借り手に自分の RUSD ロックアップポジションを設定させ、あるポジションが清算されると、プラットフォームは一部の RUSD を破棄し、不良な担保を取り除いて健全性を維持することです。**MakerDAO の清算モデルでは、破棄された DAI は市場からランダムに選ばれた清算者によって提供されますが、Stable++ では保険プールから直接破棄待ちの DAI が提供されます。したがって、Stability Pool モデルでは、Stable++ が自ら発行した安定通貨のみを準備資産として使用し、自己再生の問題を心配する必要はありません。
上記の例は、Stability PoolのLPとして参加した場合、担保割引率がどのように計算されるか、およびシステム設定のCRと関連していることも説明しています。上記の例では110％の担保率であるため、清算に参加するLPは100Uで109Uの担保を得ることに相当し、割引率は約9％であり、通常の清算割引とほぼ同じです（これは単なる例であり、Stable++の実際のパラメータを示しているわけではありません）。
しかし、Stable++は常備保険プールを使用しているため、清算の速度と効率がはるかに向上し、一時的に市場で清算者を探す必要はありません。逆に、清算に対応するためにStability Poolの流動性を十分に確保する方法も重要な問題です。
**2. もし Stability Pool に十分なステーブルコインがない場合、Redistribution が開始され、清算ポジションに関連する債務と担保が現在の全ポジションの中で比例配分されます。**たとえば、保険プールも債務を処理できない場合、債務の一部はグローバル債務となり、全ての借り手に分散されます。
現在、100人の借り手がいますが、清算待ちのポジションに100 RUSDの貸し倒れがあります。再分配により、各借り手は1 RUSDの負債を負担することになりますが、同時に対応する担保の割合も受け取ることになります。これはSynthetixなどの従来のDeFiプラットフォームの再分配メカニズムとは異なります。Synthetixは貸し倒れの部分の債務を現存の借り手に配分し、借金をグローバル債務に変えます。各借り手は追加の債務を負担しますが、対応する収益は得られません。
上記の2つの保険により、Stable++は清算イベントが発生した場合でも迅速に処理され、従来の貸借プロトコルの不良債権問題を効果的に解決することが保証されます。また、この二重のアプローチによる効果的な清算方法は、Stable++がユーザーに対して低い担保率（例えば110％以下）での借入を許可し、資金利用率を大幅に向上させることを意味します。
要約すると、CDPは本質的に融資の形態です。融資関係であるため、不良債権が必ず発生する可能性があります。つまり、担保価値の低下による「負債超過」の状況が発生した場合には、清算が必要です。以下で述べる2つの清算方法には、それぞれ長所と短所があります。
MakerDAOやAaveなどの伝統的なオークション清算方法は、巨大な「保険メカニズム」を維持する必要がなく、担保資産の流動性が十分に確保され、市場の受け入れが高ければ大規模な清算が実現できます。ただし、前述したように、極端な市況には効率が低く、ETHなどの特定の資産以外の担保の流動性が高くなく、プロトコルが正常な債務レベルに迅速に戻るための十分な清算者がいないという欠点があります。
Stable++やCRVUSDの清算プールの例をとると、本質的にはプロトコルによって制御されたアセットプールが清算者として機能し、逆方向の注文を出して迅速に清算することで、プロトコル全体の債務水準が健康な水準に維持されます。具体的な方法はそれぞれ異なります。興味深いのは、AAVEの最新の安全性モジュールである「umbrella」が、保険プールの資産を売却せずに、不良債権を減らすために燃やす方法を採用していることです。01928374656574839201
Stabl++は燃焼メカニズムを採用しており、清算プールの資産は直接破棄され、保険プールのLPには担保が直接配布されます。一方、crvUSDは完全な取引のアプローチです。清算時にはcrvUSDを使用して担保を購入し、担保価格が上昇した後にこれらの担保を売却し、crvUSDを買い戻します。担保の所有権はCurve自体にあります。
所属生態内での過減衰システムの構築は可能ですか
まず、**健全な経済システムとはどのようなものかについて議論する必要がありますか？その必要条件の1つは、価格変動のトレンドに対抗する「欠損阻止メカニズム」が必ず存在しなければならないことです。**欠損（力）は物理学の概念を借りており、物体の動きのトレンドを妨げるが、完全には止めない力を指し、物体の変化のトレンドを緩和させるもので、トークン経済学では、価格の上下に関係なく、経済システムには変化を阻止しないが緩和するメカニズムが存在することを指します。このような経済システムは、成長を維持でき、過度なレバレッジ化されない条件を満たし、ソフトランディングの条件を備えています。
BTCの取引手数料、ETHのGas料金の評価モデルは、リアルタイムの人気に応じて動的に調整されます。これは「低減機構」と呼ばれます。逆に、ある資産が急速にポンプまたは下落する場合、その変化トレンドを緩和する効果的な解決策がシステムに欠けている場合、それは健全ではない経済システムです。このようなシステムは最終的にオーバーレバレッジ化によって崩壊します。これが多くのETHのLSD、Restakingプロジェクトが批判される理由でもあります。
Stable++ がサポートする担保物は主に BTC と CKB であり、それは RGB++ レイヤーに展開されているため、Stable++ と CKB トークンの関連性が全体のエコシステムにどのように有益かを検証する必要があります。
創世ブロックを除いて、CKBの発行方法は2つあります。第1の方法はPoWマイニングによって生成され、上限は336億枚で、追加のCKBは4年半ごとに半減期があります。前回の半減期は2023年で、年間発行量は42億枚から21億枚に減少しました。この方法は「基本発行」と呼ばれています。
また、CKBにはユニークな仕組みがあります。ユーザーはオンチェーンにデータを保存するためには一部のCKBをロックする必要があります（あなたがCKBオンチェーンで資産を持っている場合、対応するデータを保存するために一定のストレージ料金が必要です）。しかし、ネットワークは直接CKBをロックした人からストレージ料金を徴収するわけではなく、CKBを発行して、インフレ方式でユーザーが持っているトークンの価値を希釈することで、間接的に料金を徴収します。これを「二次発行」と呼びます。二次発行の総量は年間13.44億で、この部分のトークン配分は以下のとおりです：
**1. マイナー：**マイナーに配分された2次発行のCKBは、ユーザーがオンチェーンで占有するストレージスペースに比例しています。
2. NervosDAO(ネルボスダオ)
**3. 国庫：**国庫に割り当てられた二次発行CKBは、流通中のCKB/総発行量の割合に比例し、この部分は直接的に破棄されます
Stable++は、ユーザーがCKBをステークしてwstCKBを生成したり、より低い担保率でCKBを担保してRUSDを借りることができます。CKB価格が上昇すると、より多くの人々がCKBを担保にしてRUSDをミントするため、多くのCKBがロックされる可能性があります。一方、ミントされたRUSDはオンチェーンDeFiシステムの活性化に貢献します。全体的には、間接的にCKBのインフレ率を低下させ、オンチェーンの活性化を促進し、マイナーにより多くの利益をもたらし、その積極性を高めてネットワーク全体の経済的安全性を向上させることができます。
そのため、他の資産担保型のステーブルコインとは異なり、Stable++とCKBの発行メカニズムはより健全なトークン経済システムを構成し、「ダンピング不足メカニズム」を形成することができます。これは単なるレバレッジの追加ではありません。既存のCKB LSTと組み合わせると、その組み合わせと流動性がさらに向上します。
まとめ：市場の観点から見たStable++の必要性
市場の観点から見ると、BTCfiエコシステムには大規模な非中央集権的な安定通貨が必要です。
第一，現在の暗号化市場の中で、安定通貨のUSDTとUSDCはほぼ90%の時価総額を占めていますが、それらの中央集権的なリスクは無視できません。前述のように、BTCfiユーザーの最も重要な関心事は安全性であり、大口投資家の取引と安全性の総合的な要求を満たすことができる分散型安定通貨が現れれば、それはこれらの人々がBTCFiに参加するための必要条件となります。
（現在の時価総額ランキングトップ10のステーブルコイン）
第二、ステーブルコインの時価総額の合計はおよそ800億ドルで、BTCの時価総額のごくわずかです。この観点から見ると、BTCを担保にしてステーブルコインを発行する余地はまだたくさんあり、BTCベースのステーブルコインには大きな成長の可能性があります。
(ビットコイン対イーサリアムの時価総額)
しかし、以前のBTCエコシステムでは、いくつかのステーブルコインが登場しましたが、市場に大きな反響を呼び起こすことはありませんでした。その理由は、登場が早すぎたためであり、当時は十分な技術的なサポートがなかったからです。今日、RGB++ Layerエコシステムの繁栄、UTXOSwap、Stable++、JoyIDなどのプロジェクトの進展により、**CKB上のBTCFiの大規模インフラストラクチャが始まったばかりです。**BTCをベースにしたステーブルコインプロトコルは、BTCFiエコシステムに新たな想像空間をもたらすでしょう。CKBはこの価値のある地域が起業家のための肥沃な土壌となり、すべてのビジョンは将来が期待されます。