19 червня 2025 року, коли фігура Ethereum Віталік Бутерін замінив оригінальну іконку бочки з олією, що представляла "цифрову олію", на карикатурне зображення "бика" в соціальних мережах, це не було випадковим малюнком. Ця на перший погляд незначна дія була скоріше ретельно спланованою декларацією вартості, глибоким переформатуванням логіки бульбашки Ethereum. Це свідчить про те, що сьогодні, коли спотові ETF розстеляють червону доріжку для Уолл-стріт, історія Ethereum виходить за межі дещо застарілої метафори "пального цифрового світу", еволюціонуючи в грандіознішу, більш надійну та складнішу парадигму вартості.

Що Бутерін переслав і "відредагував" - це обговорення трьох основних цінностей Ethereum - "цифрова нафта", "сховище вартості" та "глобальний резервний актив". Ці три концепції давно знайомі спільноті, але коли їх ставить поруч цей засновник у абсолютно новій візуальній мові, їх внутрішня напруга та синергійний ефект з'являються з безпрецедентною ясністю. Цей "бик" більше не є символом єдиного наративу, а скоріше економічним велетнем, створеним завдяки об'єднаній силі трьох стовпів. Ця стаття має на меті глибоко розібратися в цій новій парадигмі, досліджуючи глибокі та тонкі зміни, які відбулися в основі його вартості, оскільки Ethereum рухається до того, щоб стати основним активом.

Від "Цифрової нафти" до "Економічного серця": Перегляд вартості в епоху L2

Ethereum, як наратив «цифрової нафти», є його найранішим та найуспішнішим позиціонуванням вартості. Ця метафора інтуїтивно пояснює основне використання ETH: як паливо (Gas), що приводить в дію найбільшу у світі платформу смарт-контрактів. Кожен переказ, кожна взаємодія в DeFi та кожне створення NFT вимагає споживання ETH. Ця незамінна практичність створила міцну основу попиту на ETH. У минулому затори в мережі та високі плата за Gas навіть розглядалися як прояви процвітання мережі, безпосередньо пов'язані з захопленням вартості ETH.

Однак, коли ми вступаємо в 2025 рік, цей класичний наратив стикається з глибоким викликом, викликаним успіхом самого Ethereum. Оновлення Dencun у березні 2024 року, особливо впровадження EIP-4844 (Proto-Danksharding), повністю змінило гру. Забезпечивши спеціалізований і економічний канал публікації даних (Blobs) для мереж другого рівня (L2), Ethereum успішно "аутсорсив" велику кількість транзакційної активності на рішення для масштабування, такі як Arbitrum і Optimism. Це безсумнівно значна технологічна перемога, що реалізує великий план дозволити звичайним користувачам брати участь у цифровій економіці з надзвичайно низькими витратами. Однак це також призвело до різкого економічного парадоксу: оскільки більшість економічної активності мігрує на дешеві L2, рівень заторів основної мережі (L1) різко зменшився, що безпосередньо призвело до краху зборів Gas і значного скорочення спалювання ETH.

Згідно з даними Dune Analytics, з моменту оновлення Dencun середня ціна газу для Ethereum L1 залишалася в однозначних цифрах Gwei протягом тривалого часу, що було неймовірним у попередні роки. Зменшення зборів означає, що обсяг ETH, що спалюється через механізм EIP-1559, також зменшився. Це безпосередньо впливає на основну логіку наративу "цифрової нафти" - позитивну кореляцію між використанням мережі та захопленням вартості (дефляція). Якщо споживання "нафти" структурно зменшується, як ми повинні оцінювати її вартість?

Це, безумовно, є ключем до зміни парадигми вартості. Нова когнітивна структура вважає, що вартість ETH більше не відображається лише як паливо, яке "споживається" на L1, але піднялася до "економічного серця", яке забезпечує безпеку всієї модульної екосистеми. Ethereum L1 переходить від переповненого "світового комп'ютера" до надзвичайно безпечного "глобального шару розрахунків і безпеки". Його основна місія – надання гарантій остаточності та доступності даних для сотень L2. L2 обробляють величезну кількість транзакцій, а потім надсилають стиснуті "докази" назад на L1 для остаточного підтвердження.

У цій новій моделі механізм захоплення вартості ETH став більш непрямим, але, можливо, також більш стабільним. Його вартість більше не походить переважно з транзакційного тертя, а скоріше з його ролі як «оренди» постачальника безпеки. Хоча збори, які сплачують окремі L2 на L1, зменшилися, загальний обсяг цієї «оренди» залишається значним з появою тисяч L2 у майбутньому. Що більш важливо, безпека всієї екосистеми повністю залежить від загальної вартості ETH, задіяного на L1. Модульна екосистема з трильйонами доларів економічної активності повинна бути захищена шаром безпеки рівно великого масштабу, якщо не більшого. Тому попит на ETH змістився з «транзакційного попиту» на «попит на безпеку». Це більше не бензин, а швидше бетон, який підтримує всю міжштатну автомобільну систему (всі L2), з його вартістю, що позитивно корелює з загальним економічним потоком мережі автомобільних шляхів (TVL та активність усіх L2). Ця трансформація звільняє вартість ETH від короткострокових коливань зборів, закріплюючи її за довгостроковим макро зростанням всієї екосистеми.

Підйом "Інтернет-облігацій": Коли "Ультразвукові хвилі" зникають у мовчанні

Якщо наратив "цифрової нафти" зазнає глибокої самореволюції, то історія "зберігання вартості" майже повністю переписується. Колись "Ультразвукові гроші" були слоганом, яким спільнота найбільше пишалася. Під подвійним впливом "Злиття", що значно зменшило нову емісію, та EIP-1559, що постійно спалює збори, ETH на деякий час увійшов у стан чистої дефляції, будучи визнаним більш "стійким" активом, ніж "стійкі гроші" Біткоїна. Постійно коливальний негативний інфляційний рівень на сайті ultrasound.money є основною вірою безлічі інвесторів у те, що ETH може перевершити BTC.

Однак раніше згаданий L2 парадокс також кидає тінь на цей красивий міф про дефляцію. Зниження комісій L1 значно зменшило силу механізму спалювання. Дані показують, що з моменту оновлення Dencun ETH повернувся до стану незначної інфляції протягом кількох періодів. Це робить слоган "ультразвукові гроші" дещо незручним і змушує ринок шукати більш стійку підтримку вартості.

В результаті виникла наратив «Інтернет-облігації», який швидко став більш привабливою історією для інституційних інвесторів. Суть цього концепту полягає в тому, що через механізм Proof of Stake (PoS) будь-хто, хто володіє Етером (ETH), може брати участь у валідації мережі, роблячи ставку, і таким чином заробляти стабільні доходи в Етері. До середини 2025 року очікується, що річна ставка доходності від ставок (APR) для Ethereum стабілізується на рівні близько 3%-4%. Цей дохід не виникає з нічого; він походить з комісій за транзакції (частина на чай) сплачених користувачами та додаткових винагород у ETH, які видаються протоколом, що слугує розумною компенсацією за послуги, що надаються валідаторами для підтримки безпеки мережі.

Цей ендогенний дохід, оцінений у рідних активах протоколу, робить ETH продуктивним капітальним активом. Це вже не просто статичний товар, що чекає на зростання, а актив, що генерує дохід і може безперервно виробляти "грошовий потік" (хоча й в умовах ETH). Для традиційних фінансових інвесторів, звиклих до дивідендів і відсотків за облігаціями, це модель, яку дуже легко зрозуміти і яка є надзвичайно привабливою. Аналітики VanEck вказали, що дохід від стейкінгу ETH можна вважати "безризиковою ставкою" у цифровому світі, а доходи всіх DeFi протоколів, побудованих на Ethereum, можуть бути оцінені на основі цього.

«Наратив «інтернет-облігацій» став сильнішим завдяки буму ліквідних стейкованих токенів (LST). LST, такі як stETH від Lido та rETH від Rocket Pool, дозволяють звичайним користувачам отримувати винагороди за стейкінг, зберігаючи ліквідність своїх активів. Ці LST глибоко інтегровані в кожен куточок DeFi, слугуючи в якості застави та торгових пар, створюючи так звану екосистему «LSTfi». Це формує потужний вартісний колообіг: ETH стейкується у великих кількостях завдяки своїм доходними властивостям, тим самим покращуючи безпеку та децентралізацію мережі; отримані LST, в свою чергу, стають наріжним каменем світу DeFi, що ще більше збільшує попит на ETH як основний актив.

Ця зміна наративу є вирішальною. Вона трансформує ціннісну пропозицію ETH з спекулятивної історії, що залежить від завантаженості мережі та очікувань дефіциту, в інвестиційну історію, засновану на фактичній економічній активності та передбачуваних доходах. Навіть коли дефляційна аура "ультразвукових грошей" зникає, поки екосистема Ethereum продовжує процвітати, її дохідні атрибути як "інтернет-облігації" залишаються незмінними. Це надає ETH міцну цінову основу і залишає величезний простір для уяви для майбутніх ETF-продуктів — спотовий ETF, який може безпосередньо розподіляти доходи від стейкінгу інвесторам, безумовно, стане ядерною зброєю для запуску наступної хвилі інституційного попиту.

“Якір довіри”: Останній рівень розрахунків цифрової економіки

Незалежно від того, як метафора "нафти" еволюціонує або наскільки привабливими можуть бути доходи від "облігацій", третій і найміцніший стовп вартості Ethereum полягає в його позиції як "якір довіри" глобальної цифрової економіки. Ця роль, як "глобальний резервний актив", базується на децентралізації, безпеці та безпрецедентних мережевих ефектах, що робить його найнадійнішим базовим шаром розрахунків у цифровому світі.

Перш за все, у світі DeFi, який досяг масштабів сотень мільярдів доларів, ETH є беззаперечним королем застави. У основних кредитних протоколах, таких як Aave та MakerDAO, ETH та його LST деривативи домінують у загальній кількості застави. Звіт Galaxy Research вказав на те, що ринок довіряє ETH через його глибоку ліквідність, відносно низьку волатильність (в порівнянні з іншими криптоактивами) та перевірену часом безпеку. Користувачі відчувають себе в безпеці, позичаючи мільярди доларів у стейблкоїнах, бо довіряють, що заставу ETH, що стоїть за ними, є надійною. Цей статус як "резерви центрального банку DeFi" створив величезний, стійкий та стабільний попит на ETH.

По-друге, Ethereum є фокусом глобальної екосистеми стейблкойнів. Хоча такі блокчейни, як Tron, мають значну частку в емісії USDT, більшість інновацій та основних стейблкойнів, таких як USDC і DAI, врешті-решт оцінюються в ціні на Ethereum. Ethereum має ринкову вартість стейблкойнів, що перевищує сотні мільярдів доларів, і ці стейблкойни становлять життєву силу цифрової економіки, тоді як ETH виконує роль судинної системи, що забезпечує безпечний потік цієї життєвої сили.

Більш значущим є те, що традиційні фінансові гіганти голосують ногами. Коли BlackRock вирішив запустити свій перший токенізований грошовий ринок BUIDL на Ethereum, його не привернула швидкість транзакцій або вартість Ethereum. Навпаки, він обрав «алмазоподібну» довіру та безпеку Ethereum. Генеральний директор Consensys Джозеф Любін колись сказав, що Ethereum забезпечує довіру, «досить потужну, щоб витримати опонентів на рівні національних держав». Цей «ефект Лінді» — чим довше щось існує, тим більш імовірно, що воно продовжить існувати — який розвивався протягом більш ніж десятиліття, є ровом, який жодна нова публічна ланцюг не може повторити у короткостроковій перспективі. З ростом хвилі токенізації реальних активів (RWA) позиція Ethereum як остаточного шару розрахунків для глобальної вартості стане все більш непохитною, а його цінність як резервного активу буде постійно зміцнюватися.

Висновок: Об'єднайте зусилля, щоб створити «бика», а не діяти поодинці.

Тепер повернемося до «бика», якого надіслав Віталік. Він вже не просто представляє очікування бичачого ринку, а є кмітливим підсумком джерел вартості Ethereum. Цей бик керується трьома силами, які працюють разом:

Він має сильну пульсацію "економічного серця": як основа безпеки всього модульного екосистеми, його вартість зростає синхронно з загальним масштабом постійно зростаючої цифрової економіки. Він має стійкі прибутки "інтернет-облігації": вроджені винагороди за стекинг забезпечують йому міцну базу вартості та чітку модель оцінки, залучаючи довгостроковий капітал, який шукає стабільні прибутки. Він несе важкий тягар "якоря довіри": як остаточне забезпечення для DeFi та рівень розрахунків глобальної вартості, він втілює найцінніший консенсус і довіру ринку.

Ці три стовпи не існують ізольовано, а є взаємозалежними та підкріплюють один одного. Сильна позиція "якір довіри" приваблює процвітання DeFi та RWA, сприяючи зростанню "економічного серця"; в той час як здатність генерувати прибуток як "інтернет-облігації" стимулює масове вкладення капіталу, забезпечуючи незламну гарантію безпеки для всієї системи.

Аргумент на користь бичачого ринку Ethereum попрощався з епохою, яку можна просто підсумувати одним словом (наприклад, "дефляція"). Він став більш зрілим, більш різноманітним і більш стійким. Він більше не покладається на одне єдине оповідання, але склав ціннісну матрицю, яка є внутрішньо узгодженою і здатною витримувати зовнішні шоки. Для інституційних інвесторів, які звикли аналізувати складні системи, цей грандіозний наратив, наповнений внутрішньою напругою та синергією, може лише починати розкривати своє справжнє чарівність. Бик, якого одягнув Віталік Бутерін, символізує прихід такої епохи.

Заява:

1. Ця стаття відтворена з [MarsBit] Авторське право належить оригінальному автору [Олівер, Mars Finance] Якщо є заперечення щодо повторного друку, будь ласка, зв'яжіться Команда Gate LearnКоманда обробить це якомога швидше відповідно до відповідних процедур.
2. Застереження: Думки та погляди, висловлені в цій статті, є думкою автора і не є інвестиційною порадою.
3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn, якщо не вказано інше.GateЗа таких обставин заборонено копіювати, поширювати або плагіатити перекладені статті.