O ouro e o Bitcoin são frequentemente comparados como ativos escassos não soberanos. Embora tenha havido uma extensa discussão sobre o seu caso de investimento como ferramentas de armazenamento de valor, poucos compararam a nível de produção. Ambos os ativos dependem da mineração — um é físico, o outro é digital — para introduzir um novo suprimento. As características industriais de ambos são definidas por economias cíclicas, intensidade de capital e uma profunda conexão com os mercados de energia.

No entanto, os mecanismos e estruturas de incentivos da mineração de Bitcoin diferem sutilmente dos da mineração de ouro, e essas diferenças têm, em última análise, um impacto significativo nas estruturas econômicas e nos planos estratégicos dos participantes da indústria. Este relatório irá guiá-lo através de algumas das suas semelhanças, mas mais importante, as substanciais diferenças entre eles.

A escassez de ativos vem da mineração física e computacional.

A mineração de ouro é um processo com uma história de centenas de anos que envolve a extração e refinação de metais do subsolo. Requer a localização de depósitos de minério adequados, obtenção de licenças e direitos de uso da terra, e uso de maquinaria pesada para extrair o minério do subsolo, que é então processado quimicamente para separar os metais para distribuição subsequente.

Em contraste, a mineração de Bitcoin requer processos computacionais repetidos para resolver lotes de transações de Bitcoin de maneira competitiva para ganhar Bitcoins recém-emitidos e taxas de transação. Este processo é conhecido como Proof of Work, que necessita de espaço em rack, eletricidade e hardware especializado (ASIC) para operar os cálculos de forma eficiente, e depois transmitir os resultados para a rede Bitcoin através de uma conexão à internet.

Em ambos esses sistemas, a mineração é um processo inevitavelmente de alto custo que suporta a escassez de cada ativo: a escassez de Bitcoin é mantida por código e competição; a escassez do ouro é determinada pela localização física e geológica. No entanto, os métodos de extração da escassez, os modelos econômicos dos produtores e sua evolução ao longo do tempo quase não têm semelhanças.

Modelo econômico da mineração de Bitcoin: competição, avanço tecnológico e fontes de rendimento diversificadas

O modelo económico da mineração de ouro é relativamente previsível. As empresas são geralmente capazes de prever reservas, teores de minério e cronogramas de mineração de forma razoável e precisa, embora as previsões iniciais possam variar significativamente: cerca de um quinto dos projetos de mineração de ouro conseguem alcançar a rentabilidade durante o seu ciclo de vida. Os principais custos — mão de obra, energia, equipamentos, conformidade e trabalhos de reabilitação — podem todos ser previstos com razoável precisão com antecedência. A depreciação resulta principalmente do desgaste normal dos equipamentos ou da diminuição das reservas. As principais incertezas a curto e médio prazo são geralmente a estabilidade dos preços do mercado de ouro, que tendem a flutuar menos. Além disso, quase todos esses custos de entrada podem ser efetivamente protegidos.

Em contraste, a mineração de Bitcoin é mais dinâmica e imprevisível. A receita da empresa depende não apenas das flutuações relativas no preço de mercado do Bitcoin, mas também da sua participação na taxa de hash global (ou seja, competição global). Se outros mineradores expandirem agressivamente suas operações, mesmo que sua operação de mineração permaneça inalterada, sua produção relativa pode diminuir. Esta é uma variável que os mineradores precisam considerar continuamente durante suas operações.

Portanto, a nossa primeira distinção é que, ao contrário das previsões de produção relativamente estáveis da indústria de mineração de ouro, os mineradores de Bitcoin enfrentam o desafio da incerteza na produção, que surge da entrada e saída de outros participantes da indústria e das suas mudanças estratégicas.

Um dos custos mais importantes para as empresas de mineração de Bitcoin é a depreciação, especialmente a depreciação do equipamento ASIC. Os chips nesses mineradores de Bitcoin estão a melhorar rapidamente em eficiência, forçando as empresas a atualizar o seu equipamento antes que o desgaste natural ocorra para se manterem competitivas. Isso significa que a depreciação ocorre na linha do tempo do avanço tecnológico, em vez do desgaste físico do equipamento. Esta é uma despesa significativa — embora uma despesa não monetária — e contrasta fortemente com a mineração de ouro, onde o equipamento de mineração tem uma vida útil mais longa porque já passou pela maioria das melhorias de eficiência.

A produção de Bitcoin, influenciada por mudanças na concorrência do setor e ciclos de depreciação a curto prazo, coloca pressão contínua sobre os mineradores que precisam reinvestir em novo hardware para manter os níveis de produção — isto é o que os profissionais costumam chamar de "roda de hamster ASIC."

No entanto, também existe uma diferença fundamental favorável entre o Bitcoin e o ouro em termos de estrutura de rendimento. Os mineradores de ouro lucram apenas extraindo e vendendo a oferta não liberada em reservas. Em contraste, os mineradores de Bitcoin lucram tanto extraindo a oferta não liberada quanto através de taxas de transação. As taxas de transação fornecem aos mineradores uma fonte de rendimento da oferta liberada, que flutua com base na procura por transferências de Bitcoin. À medida que o Bitcoin se aproxima do seu limite de oferta de 21 milhões de moedas, as taxas de transação se tornarão uma fonte de rendimento cada vez mais importante — uma dinâmica que os mineradores de ouro não têm.

Nota: O eixo y mostra uma faixa inferior de 80%.

Em última análise, uma grande vantagem a longo prazo da mineração de Bitcoin é a capacidade de reutilizar os subprodutos das operações — a energia térmica. Quando a eletricidade passa através das máquinas de mineração, uma grande quantidade de energia térmica é gerada, que pode ser capturada e redirecionada para outros usos, como processos industriais, agricultura em estufas ou aquecimento residencial e distrital. Isso abre novas fontes de receita para os mineradores. À medida que as máquinas de mineração se tornam comoditizadas e o ciclo de depreciação se estende, o impacto da reutilização da energia térmica pode aumentar ainda mais. Da mesma forma, os mineradores de ouro também podem se beneficiar da venda de subprodutos como prata ou zinco, que são tipicamente identificados no planejamento do projeto e servem como elementos para compensar os custos de produção de ouro.

A mineração de Bitcoin tem um futuro ambiental mais promissor do que a mineração de ouro.

Como todos sabemos, a mineração de ouro é essencialmente a extração de recursos e deixa uma marca física duradoura: como desmatamento, poluição da água, lagoas de resíduos e destruição de ecossistemas. Em muitas áreas, também levantou preocupações sobre direitos à terra e segurança dos trabalhadores.

Por outro lado, a mineração de Bitcoin não envolve extração física, mas depende inteiramente de eletricidade. Isso proporciona uma oportunidade para a integração com a infraestrutura local — em vez de conflito. Devido à liquidez e interrupção dos mineradores, eles podem atuar como estabilizadores da rede e monetizar recursos energéticos que de outra forma seriam desperdiçados ou isolados (como gás queimado, energia hídrica em excesso ou energia eólica e solar restritas).

Muitas pessoas não estão cientes de que a mineração de Bitcoin também mostra potencial como um subsídio de energia limpa e pode servir como um meio de provar a conectividade da rede. Ao se co-localizar com instalações de geração de energia renovável ou nuclear, os mineradores podem melhorar a economia do projeto antes da conexão à rede — sem depender de subsídios de financiamento público.

Finalmente, embora este ponto tenha sido bem documentado, vale a pena notar que, comparado às indústrias tradicionais, as emissões de carbono do Bitcoin são, em média, mais baixas e mais transparentes. Pode-se dizer que o Bitcoin é até necessário para uma transição suave para uma rede dominada por energia renovável.

Desde o pico de consumo de energia em 2024, não vimos praticamente nenhum aumento no consumo de energia, atribuído à contínua melhoria na eficiência do novo hardware de Miner, com o consumo médio de energia atual a ser apenas 20 watts por terahash (W/Th), o que é cinco vezes mais eficiente em comparação com 2018.

Características de investimento da mineração de Bitcoin: ciclos rápidos e impulsionados pela tecnologia

Ambas as indústrias são cíclicas e sensíveis aos preços dos seus ativos de produção. No entanto, ao contrário dos mineiros de ouro que normalmente operam em cronogramas de vários anos, os mineiros de Bitcoin podem ajustar as suas operações para cima ou para baixo mais rapidamente com base nas condições do mercado. Isso torna a mineração de Bitcoin mais flexível, mas também mais volátil.

As empresas de mineração de Bitcoin cotadas em bolsa costumam ser negociadas como ações tecnológicas de alto beta, refletindo sua sensibilidade aos preços do Bitcoin e ao sentimento de risco mais amplo. Na verdade, alguns provedores de dados de mercado classificam os mineradores de Bitcoin cotados em bolsa como parte do setor de tecnologia, em vez de setores tradicionais de energia ou materiais.

No entanto, as empresas de mineração de ouro têm uma história mais longa e normalmente fazem hedge da sua produção futura, o que pode reduzir a sensibilidade às flutuações nos preços do ouro. Elas são geralmente classificadas dentro do setor de materiais e são avaliadas como produtores de commodities tradicionais.

Os métodos de formação de capital também diferem. Os mineiros de ouro normalmente levantam capital com base em estimativas de reservas e planos de mina de longo prazo. Em contraste, os mineiros de Bitcoin tendem a ser mais oportunistas, frequentemente levantando fundos nos últimos anos por meio de emissão direta ou conversível de ações para apoiar atualizações rápidas de hardware ou expansão de centros de dados. Como resultado, os mineiros de Bitcoin são mais dependentes do sentimento do mercado e do tempo cíclico, e normalmente operam dentro de ciclos de reinvestimento mais curtos.

Mineração de Bitcoin: Oportunidades de Investimento em Energia, Computação e a Rede Financeira Futura

O ouro e o Bitcoin podem tender a desempenhar papéis macroeconômicos semelhantes a longo prazo, mas seus ecossistemas de produção são estruturalmente diferentes. A mineração de ouro se desenvolve lentamente, pertence à extração física e é prejudicial ao meio ambiente, consumindo muitos recursos. Em contraste, a mineração de Bitcoin é mais rápida, mais modular e pode se integrar cada vez mais com sistemas de energia modernos.

Para os investidores, isso significa que os mineradores de Bitcoin são uma analogia digital imperfeita aos mineradores de ouro. Em vez disso, eles representam uma nova classe de infraestrutura intensiva em capital que funde oportunidades de investimento dos ciclos de mercadorias, mercados de energia e disrupção tecnológica. Os investidores com uma perspectiva de investimento de longo prazo devem vê-lo como uma classe de ativos única e totalmente nova, com fundamentos distintos, especialmente no contexto de taxas de transação cada vez mais importantes e parcerias energéticas em evolução.

Na nossa opinião, compreender estas nuances é essencial para tomar decisões de investimento informadas num ambiente em constante evolução em direção a sistemas financeiros distribuídos.

Como investimento, os mineradores de Bitcoin não apenas oferecem uma oportunidade de investimento na escassez, mas também envolvem o crescimento da infraestrutura de centros de dados, mercados de energia e a monetização do poder computacional – uma fusão que a mineração tradicional não pode alcançar.

As perspectivas de desenvolvimento da mineração de Bitcoin

No geral, acreditamos que a maioria dos potenciais cenários macroeconômicos após o "Dia da Libertação" continua favorável para o Bitcoin. A introdução de tarifas recíprocas pode fazer com que os Estados Unidos e seus parceiros comerciais aumentem a inflação. Os parceiros comerciais da América podem enfrentar a inflação crescente enquanto também têm que lidar com ventos contrários ao crescimento. Essa dinâmica pode forçá-los a adotar políticas fiscais e monetárias mais acomodatícias — que geralmente levam à depreciação da moeda, aumentando assim o apelo do Bitcoin como um ativo não soberano e resistente à inflação.

Nos Estados Unidos, a perspetiva é ainda mais incerta. Tanto Trump como Basent expressaram uma preferência por rendimentos de longo prazo mais baixos, particularmente em termos dos títulos do Tesouro a 10 anos. Embora as motivações por trás disso possam ser especuladas — por exemplo, para reduzir o encargo do serviço da dívida ou para impulsionar os mercados de ativos — esta posição tipicamente beneficia ativos sensíveis às taxas de juro, como o Bitcoin. No entanto, a situação atual é bastante oposta. O rendimento do título do Tesouro dos EUA a 10 anos caiu abaixo de 4%, mas depois recuperou para 4,5%, situando-se atualmente em cerca de 4,3%, devido a dúvidas sobre as negociações subjacentes que estão a ser desfeitas, danos à reputação dos EUA e ao status cada vez mais precário do dólar como moeda de reserva global, enquanto as políticas tarifárias inflexíveis de Trump podem aumentar ainda mais a inflação. No entanto, esta crise é criada pelo homem e pode ser rapidamente revertida através de concessões tarifárias e acordos.

No entanto, esses sinais podem também refletir uma diminuição nas expectativas de ganhos futuros para o mercado de ações, levantando preocupações sobre uma desaceleração econômica iminente. Isso representa riscos significativos para o mercado mais amplo, nomeadamente Bitcoin — —. Se os investidores ainda verem o Bitcoin como um ativo de alto beta e risco, esse sentimento pode levar o Bitcoin a negociar em sincronia com o mercado de ações durante uma recessão econômica global, embora sua narrativa como um armazenamento de valor a longo prazo permaneça.

No entanto, o Bitcoin teve um desempenho relativamente melhor do que o mercado de ações desde o "Dia da Libertação". Essa resiliência destaca as características únicas do Bitcoin: é um ativo negociável globalmente, neutro em relação ao governo, com um suprimento fixo que está acessível 24/7 ao longo do ano. Como resultado, os participantes do mercado estão cada vez mais reconhecendo o Bitcoin como uma reserva de valor confiável a longo prazo.

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