В этом выпуске представлен анализ использования стейблкоинов в США для погашения долговых обязательств, для вашего сведения.

8 мая 2025 года по восточному времени США министр финансов Брейсент заявил в свидетельстве перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей, что криптовалюты являются важным источником инноваций, способствующих использованию доллара США в мире. Он отметил, что на цифровые активы может быть спрос на сумму около 2 триллионов долларов США в государственных облигациях, и этот спрос в основном исходит от стейблкоинов.
Согласно анализу Министерства финансов США и нескольких агентств, спрос на стейблкоины на американские облигации быстро растет, но смогут ли они поглотить объем в 2 триллиона долларов США и стать спасительной соломинкой для продаж облигаций? Необходимо комплексно оценить с учетом политики, рыночных тенденций и потенциальных вызовов.
1. Текущий объем спроса на стабильные монеты к государственным облигациям США. Текущий объем спроса на стабильные монеты к государственным облигациям США достиг нескольких сотен миллиардов долларов. По состоянию на конец марта 2025 года, Tether владеет почти 120 миллиардов долларов краткосрочных государственных облигаций США, а Circle владеет более 22 миллиардов долларов государственных облигаций.
Общая рыночная капитализация стабильных монет составляет около 230 миллиардов долларов США (данные за 2025 год). Если учитывать текущий резервный коэффициент (примерно 60%-80% в облигациях США), спрос на облигации США составит примерно 138-184 миллиарда долларов, что составит 0,38%-0,51% от общего объема рынка облигаций США (примерно 36 триллионов долларов).
Ранее, по прогнозам JPMorgan, к концу 2024 года около 1140 миллиардов долларов США государственных облигаций будет использовано в качестве резервов для стейблкоинов. С постоянным ростом рынка стейблкоинов и продвижением соответствующего законодательства, ожидается, что в будущем спрос на американские облигации со стороны стейблкоинов также значительно вырастет. Министр финансов США Джанет Йеллен заявила, что в ближайшие годы спрос на государственные облигации США в области цифровых активов может резко возрасти, потенциальный объем может достичь 2 триллионов долларов, большая часть спроса будет исходить от стейблкоинов.
Второе, стратегическое значение стабильных монет по отношению к доллару США. Большинство стабильных монет привязаны к фиксированному курсу к доллару, таким как USDT, USDC и т.д. Увеличение спроса на облигации США со стороны стабильных монет означает, что эмитенты стабильных монет должны держать больше долларовых активов в качестве резервов, что делает использование доллара в международных платежах и расчетах более широким. Это увеличивает спрос на облигации США на международном рынке, повышает рыночное признание и привлекательность облигаций США, а также дальше увеличивает долю долларовых активов в глобальном распределении активов, укрепляя основную роль доллара на международных финансовых рынках.
Спрос на стабильные монеты к американским казначейским облигациям способствует притоку глобальных средств на финансовые рынки США, обеспечивая финансирование для дефицита бюджета и экономического развития страны. Это позволяет США привлекать средства по более низкой цене, поддерживать свои колоссальные военные расходы, программы социального обеспечения и инфраструктурные проекты, тем самым further укрепляя экономическое и военное превосходство США, косвенно укрепляя долларовую гегемонию.
Рост спроса на стабильные монеты в отношении американских облигаций способствует непрерывным инновациям и развитию финансового рынка США, увеличивая его глубину и ширину. Например, это способствовало развитию рынка производных финансовых инструментов, связанных с американскими облигациями, привлекая больше международных финансовых учреждений для участия в торговле на финансовом рынке США, повышая влияние финансового рынка США на глобальном уровне и тем самым укрепляя центральную роль доллара в международной финансовой системе.
Третий, факторы, способствующие росту спроса на государственные облигации США со стороны стабильных монет, связанные с законодательством: Конгресс США рассматривает Законопроект STABLE 2025 и Законопроект GENIUS 2025, которые требуют, чтобы стабильные монеты были полностью обеспечены высококачественными активами, такими как краткосрочные облигации США. Если законопроект будет принят, сектор стабильных монет будет вынужден увеличить свои инвестиции в облигации США, что может привести к дополнительному спросу в 400 миллиардов долларов в год.
Большинство стейблкоинов поддерживаются резервами наличных средств и высоколиквидных активов в соотношении 1:1 (в основном краткосрочные облигации США). Эмитенты стейблкоинов получают доход от процентной разницы, удерживая резервные активы, такие как облигации США. Эта бизнес-модель побуждает эмитентов постоянно увеличивать объем выпуска стейблкоинов, что, в свою очередь, повышает спрос на облигации США.
С ростом объема обращения стейблкоинов и глобального спроса, эмитенты должны удерживать больше государственных облигаций США в качестве резервных активов, чтобы поддерживать стабильность стоимости стейблкоинов. Standard Chartered прогнозирует, что к 2028 году общая капитализация стейблкоинов может вырасти с текущих 230 миллиардов долларов до 2 триллионов долларов. Если следовать действующим правилам резервов, соответствующий спрос на государственные облигации США составит от 1,2 до 1,6 триллиона долларов, что близко к цели в 2 триллиона.
С развитием всей отрасли цифровых активов и постоянными инновациями в области технологий блокчейн, интеграция стейблкоинов и других финансовых продуктов на основе блокчейн с долларом США и рынком государственных облигаций США становится все более глубокой, привлекая больше инвесторов и капитала в сферу цифровых активов, что косвенно стимулирует спрос на стейблкоины к облигациям США. Рынок токенизированных облигаций США на блокчейне вырастет с 769 миллионов долларов в 2024 году до 3.4 миллиарда долларов в 2025 году, что является значительным ростом. Если экосистема DeFi продолжит интеграцию, это может дополнительно увеличить спрос на ликвидность облигаций США.
Четвертое, стейблкоины не меняют кредитную логику американских облигаций. Говоря в общем, спрос на стейблкоины для американских облигаций имеет значительный потенциал роста, но для того, чтобы поглотить 2 триллиона долларов, необходимо выполнение следующих условий: во-первых, принятие соответствующего закона и строгое соблюдение требований к резервам, что будет способствовать соблюдению норм в отрасли; во-вторых, необходимо продолжать увеличивать уровень принятия стейблкоинов в международных платежах и DeFi; в-третьих, необходимо реализовать масштабное расширение в период замедления темпов выпуска американских облигаций или трансформации структуры спроса.
**Но с точки зрения реальной ситуации существуют вызовы.** Объем государственных облигаций США составляет около 36 триллионов долларов, и даже если спрос на стейблкоины достигнет 2 триллионов, это все равно составит лишь 5,5%, что недостаточно для полного решения проблемы дисбаланса спроса и предложения на облигации США. Традиционные покупатели облигаций США продолжают сокращать свои инвестиции, в то время как растущий спрос на стейблкоины должен компенсировать этот дефицит. На сегодняшний день скорость поглощения стейблкоинов по отношению к облигациям США (около 100 миллиардов долларов в год) все еще ниже чистого объема выпуска облигаций США (в 2024 году — 26,7 триллиона долларов).
Связанные законопроекты сталкиваются с разногласиями между партиями, некоторые члены парламента выражают обеспокоенность недостаточной защитой инвесторов, что может привести к задержкам в законодательстве или изменению условий, что повлияет на процесс легализации стейблов. Если предложенные вышеупомянутые законопроекты будут задержаны или не смогут быть приняты по политическим причинам и другим причинам, у эмитентов стейблов не будет юридических обязательств инвестировать в американские облигации, что может повлиять на рост ожиданий спроса на стейблы к американским облигациям.
**Кроме того,** различные страны имеют разные регуляторные политики в отношении стейблкоинов и цифровых активов, что может привести к ограничениям в деятельности эмитентов стейблкоинов на глобальном уровне, влияя на их возможности расширения бизнеса и спрос на американские облигации. Например, некоторые страны могут проявлять осторожность по отношению к стейблкоинам, ограничивая их использование и эмиссию в своей стране, что в свою очередь уменьшает объем глобального рынка стейблкоинов и косвенно снижает спрос на американские облигации.
稳定币市场竞争日益激烈,新稳定币项目不断涌现,市场份额可能会发生分散。 一些小型稳定币发行商可能由于资金实力有限,无法像大型发行商那样大量投资美债。 同时,为了在竞争中脱颖出,发行商可能会采取一些创新的资产配置策略,减少对美债的依赖。 另外,如果出现其他更具吸引力的低风险、高流动性资产,稳定币发行商可能会将部分资金从美债转移到这些替代资产上。 一些新兴的数字资产或传统金融资产在特定市场环境下可能表现出更好的投资价值,从而分流稳定币对美债的需求。
В общем, в краткосрочной перспективе стейблкоины могут стать важными покупателями на рынке государственных облигаций США, но в долгосрочной перспективе их роль скорее будет заключаться в краткосрочном смягчении, а не в полном решении проблемы спроса и предложения на эти облигации. Фактически, поглощение государственных облигаций стейблкоинами возможно только при условии их кредитоспособности. Если политика и рынок будут действовать синхронно, цель в 2 триллиона может быть частично достигнута, но это не изменит кредитную логику самих облигаций. Ожидать, что рынок государственных облигаций будет зависеть от стейблкоинов, не является реалистичным.