Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas Q3: se han presentado señales de la alt season, la adopción institucional impulsa la explosión de un bull run selectivo

I. El punto de inflexión macroeconómico ha llegado: la regulación se calienta y la política de apoyo resuena.

A comienzos del tercer trimestre de 2025, el panorama macro ha cambiado silenciosamente. El entorno político que una vez llevó los activos digitales al margen, ahora se está transformando en una fuerza impulsora institucional. En el contexto de la finalización por parte de la Reserva Federal de un ciclo de aumentos de tasas que duró dos años, el regreso de la política fiscal a una senda de estímulo y la aceleración de la construcción de un "marco de acogida" regulatorio de criptomonedas a nivel global, el mercado de criptomonedas se encuentra en la víspera de una reevaluación estructural.

En primer lugar, desde la perspectiva de la política monetaria, el entorno de liquidez macroeconómica de EE.UU. está entrando en una ventana clave de cambio. A pesar de que la Reserva Federal continúa enfatizando oficialmente la "dependencia de datos", el mercado ya ha llegado a un consenso sobre recortes de tasas en algún momento de 2025, y la divergencia entre el gráfico de puntos rezagado y las expectativas anticipadas del mercado de futuros se está ampliando. La presión continua del gobierno de Trump sobre la Reserva Federal ha politizado aún más las herramientas de política monetaria, lo que indica que las tasas de interés reales en EE.UU. disminuirán gradualmente desde niveles altos entre la segunda mitad de 2025 y 2026. Esta diferencia de expectativas ha abierto un canal ascendente para la valoración de activos de riesgo, especialmente activos digitales. Más importante aún, con la marginación de Powell en el juego político y la inminente llegada de un "presidente de la Reserva Federal más obediente", la flexibilización no solo es una expectativa, sino que podría convertirse en una realidad política.

Al mismo tiempo, el impulso en el ámbito financiero también se está desarrollando de manera simultánea. La expansión fiscal, representada por la "Ley de Gran Belleza", está generando un efecto de liberación de capital sin precedentes. El gobierno de Trump está invirtiendo grandes sumas de dinero en áreas como la reubicación de la manufactura, la infraestructura de IA y la independencia energética, formando en realidad un "canal de flujo de capital" que abarca tanto las industrias tradicionales como los nuevos campos tecnológicos. Esto no solo ha reconfigurado la estructura del ciclo interno del dólar, sino que también ha reforzado indirectamente la demanda marginal por activos de clase digital ------ especialmente en un contexto donde el capital busca primas de riesgo elevadas. Simultáneamente, el Departamento del Tesoro de EE. UU. ha adoptado una estrategia más agresiva en la emisión de deuda, enviando señales de "sin miedo a la expansión de la deuda", lo que ha llevado a que "imprimir dinero para crecer" vuelva a convertirse en un consenso en Wall Street.

El cambio fundamental en las señales políticas se refleja más en la transformación de la estructura de regulación. Al entrar en 2025, la actitud de la SEC hacia el mercado de criptomonedas ha cambiado cualitativamente. La aprobación oficial del ETF de staking de ETH marca el primer reconocimiento por parte de los reguladores estadounidenses de que los activos digitales con estructura de rendimiento pueden ingresar al sistema financiero tradicional; mientras que el avance del ETF de Solana incluso le ha otorgado a Solana, que anteriormente se consideraba una "cadena especulativa de alto beta", una oportunidad histórica de ser institucionalmente absorbida. Más crucialmente, la SEC ha comenzado a establecer estándares unificados para simplificar la aprobación de ETF de tokens, con la intención de construir un canal de productos financieros compatibles que sea replicable y escalable. Esta es una transformación esencial en la lógica regulatoria, de "cortafuegos" a "ingeniería de canal", donde los activos encriptados son incluidos por primera vez en la planificación de infraestructuras financieras.

Este cambio en la mentalidad regulatoria no es exclusivo de Estados Unidos. La carrera de cumplimiento en la región asiática está en aumento, especialmente en centros financieros como Hong Kong, Singapur y los Emiratos Árabes Unidos, que están compitiendo por los beneficios regulatorios de las monedas estables, licencias de pago y proyectos innovadores de Web3. Una empresa de pagos ya ha solicitado una licencia en Estados Unidos, una empresa de monedas estables también está estableciendo una moneda anclada al dólar de Hong Kong, y algunos gigantes de Internet de China también han solicitado calificaciones relacionadas con monedas estables, lo que indica que la tendencia de fusión entre el capital soberano y los gigantes de Internet ha comenzado. Esto significa que en el futuro, las monedas estables ya no serán solo herramientas de transacción, sino que se convertirán en parte de redes de pago, liquidaciones empresariales e incluso estrategias financieras nacionales, y detrás de esto hay una demanda sistemática de liquidez en la cadena, seguridad y activos de infraestructura.

Además, también han surgido signos de recuperación en la aversión al riesgo del mercado financiero tradicional. El S&P 500 alcanzó un nuevo récord histórico en junio, las acciones tecnológicas y los activos emergentes repuntaron simultáneamente, el mercado de IPOs se recuperó y la actividad de los usuarios en ciertas plataformas de negociación ha aumentado, todo lo cual transmite una señal: el capital de riesgo está regresando, y esta vez no se está enfocando únicamente en la IA y la biotecnología, sino que comienza a reevaluar la blockchain, la encriptación financiera y los activos de renta estructural en cadena. Este cambio en el comportamiento del capital es más honesto que la narrativa y más prospectivo que la política.

Cuando la política monetaria entra en un canal de flexibilización, la política fiscal se expande completamente, la estructura regulatoria cambia a "regulación significa apoyo" y la aversión al riesgo se recupera en general, el entorno general de los activos encriptados ya ha salido del estancamiento de finales de 2022. Bajo este impulso dual de políticas y mercados, no es difícil llegar a una conclusión: la gestación de una nueva ronda de bull run no es impulsada por emociones, sino que es un proceso de reevaluación de valor bajo el impulso institucional. No es que Bitcoin vaya a despegar, sino que los mercados de capitales globales comienzan a "pagar una prima por activos de certeza"; la primavera del mercado de criptomonedas está regresando de manera más suave pero más poderosa.

II. Rotación estructural: las empresas y las instituciones están liderando la próxima ronda del bull run

El cambio estructural más notable en el actual mercado de criptomonedas ya no son las drásticas fluctuaciones de precios, sino la lógica profunda de que los activos se están trasladando silenciosamente de las manos de los minoristas y fondos a corto plazo hacia los tenedores a largo plazo, las tesorerías corporativas y las instituciones financieras. Después de dos años de purga y reconstrucción, la estructura de los participantes en el mercado de criptomonedas está experimentando un "reordenamiento" histórico: los usuarios centrados en la especulación están siendo gradualmente marginados, mientras que las instituciones y empresas con fines de asignación se están convirtiendo en la fuerza decisiva que impulsa la próxima ronda de bull run.

El rendimiento de Bitcoin ya lo ha explicado todo. A pesar de que la tendencia de precios ha sido tranquila, su circulación de fichas está acelerando la "congelación". Según el seguimiento de datos de varias instituciones como ciertos capitales, las empresas que cotizan en bolsa han acumulado más compras de Bitcoin en los últimos tres trimestres que la escala neta de compra de ETFs en el mismo período. Algunas empresas tecnológicas, algunas empresas de la cadena de suministro e incluso algunas empresas tradicionales de energía y software están viendo Bitcoin como un "sustituto estratégico de efectivo" y no como una herramienta de asignación de activos a corto plazo. Detrás de este patrón de comportamiento hay una profunda comprensión de las expectativas de devaluación de las monedas globales, así como una respuesta proactiva basada en el conocimiento de las estructuras de incentivos de productos como los ETFs. En comparación con los ETFs, la compra directa de Bitcoin al contado por parte de las empresas ofrece más flexibilidad y derechos de voto, y es menos susceptible a las emociones del mercado, lo que brinda una mayor resiliencia en la posesión.

Mientras tanto, la infraestructura financiera está despejando obstáculos para la aceleración de la entrada de fondos institucionales. La aprobación del ETF de staking de Ethereum no solo amplía los límites de los productos conforme, sino que también significa que las instituciones comienzan a incluir "activos de ingresos en cadena" en las carteras de inversión tradicionales. La expectativa de aprobación del ETF de Solana a contado, por su parte, abre aún más el espacio de imaginación; una vez que el mecanismo de ingresos de staking sea absorbido por el ETF, cambiará fundamentalmente la percepción de los gestores de activos tradicionales sobre los activos criptográficos como "sin ingresos, pura volatilidad" y también promoverá la transición de las instituciones de la cobertura de riesgos a la asignación de ingresos. Además, ciertos grandes fondos criptográficos han solicitado convertirse en ETF, lo que marca que la "barrera" entre los mecanismos de gestión de fondos tradicionales y los mecanismos de gestión de activos blockchain está siendo derribada.

Lo que es aún más importante es que las empresas están participando directamente en el mercado financiero en la cadena, rompiendo la estructura de aislamiento entre la "inversión extrabursátil" tradicional y el mundo en cadena. Algunas empresas han aumentado directamente su participación en ETH mediante una colocación privada de 20 millones de dólares, mientras que otras han gastado hasta 100 millones de dólares en la adquisición de proyectos del ecosistema de Solana y recompra de acciones en la plataforma, lo que representa que las empresas están participando con acciones concretas en la construcción de una nueva generación de ecosistemas financieros encriptados. Esto ya no es la lógica del capital de riesgo que participa en proyectos iniciales del pasado, sino una inyección de capital con matices de "fusiones y adquisiciones industriales" y "disposición estratégica", cuyo objetivo es asegurar los derechos de los activos centrales y los derechos de distribución de ingresos de la nueva infraestructura financiera. El efecto de mercado que resulta de este comportamiento es de cola larga, no solo estabiliza el sentimiento del mercado, sino que también mejora la capacidad de anclaje de valoración de los protocolos subyacentes.

En el campo de los derivados y la liquidez en cadena, las finanzas tradicionales también están haciendo movimientos activos. Los contratos de futuros de Solana en un intercambio han alcanzado un récord histórico de 1.75 millones de contratos no liquidados, y el volumen mensual de futuros de XRP también ha superado por primera vez los 500 millones de dólares, lo que indica que las instituciones de trading tradicionales han incluido los activos encriptados en sus modelos estratégicos. Y la fuerza impulsora detrás de esto es la entrada constante de fondos de cobertura, proveedores de productos estructurados y fondos CTA de múltiples estrategias---estos jugadores no buscan ganancias rápidas a corto plazo, sino que operan en base a arbitraje de volatilidad, juegos de estructura de financiamiento y la ejecución de modelos de factores cuantitativos, lo que llevará a una "densidad de liquidez" y un "aumento fundamental de la profundidad del mercado."

Desde la perspectiva del cambio estructural, la disminución significativa de la actividad de los minoristas y los jugadores a corto plazo refuerza precisamente la tendencia mencionada. Los datos en cadena indican que la proporción de tenedores a corto plazo sigue disminuyendo, la actividad de las billeteras de ballenas tempranas ha disminuido, y los datos de búsqueda en cadena y de interacción con billeteras tienden a estabilizarse, lo que sugiere que el mercado está en un "período de sedimentación de cambios de manos". Aunque en esta fase el desempeño del precio es relativamente plano, la experiencia histórica demuestra que es precisamente este período de calma el que a menudo da lugar al inicio de los mayores movimientos del mercado. En otras palabras, las posiciones ya no están en manos de los minoristas, sino que las instituciones están silenciosamente "acumulando".

Lo que no se puede ignorar es que la "capacidad de productización" de las instituciones financieras también está aterrizando rápidamente. Desde algunos grandes bancos y compañías de gestión de activos, hasta ciertas plataformas de finanzas minoristas emergentes, todas están expandiendo la capacidad de negociación, participación, préstamo y pago de activos encriptados. Esto no solo permite que los activos encriptados logren realmente "disponibilidad en el sistema de moneda fiat", sino que también les proporciona atributos financieros más ricos. En el futuro, BTC y ETH podrían no ser solo "activos digitales volátiles", sino que se convertirán en "clases de activos configurables" ------ con un mercado de derivados, escenarios de pago, estructuras de ingresos y calificaciones crediticias en un ecosistema financiero completo.

En esencia, esta ronda de rotación estructural no es un simple cambio de posiciones, sino una profunda expansión de la "financiarización" de los activos encriptados, y una reestructuración completa de la lógica de descubrimiento de valor. Los jugadores que dominan el mercado ya no son la "tribu del dinero rápido" impulsada por emociones y tendencias, sino instituciones y empresas con planificación estratégica a medio y largo plazo, lógica de asignación clara y estructura de capital estable. Un verdadero mercado alcista institucionalizado y estructurado está gestándose silenciosamente, no será ruidoso ni apasionado, pero será más sólido, más duradero y más completo.

Tres, la nueva era de la alt season: de un aumento general a un "bull run selectivo"

Cuando las personas mencionan "alt season", a menudo les viene a la mente la situación de aumento generalizado y locura del mercado en 2021. Pero en 2025, la trayectoria de evolución del mercado ha cambiado silenciosamente, la lógica de "el aumento de altcoins = todo despega" ya no es válida. La actual "alt season" está entrando en una nueva etapa: ya no hay un aumento generalizado, sino que está siendo impulsada por narrativas como ETF, ingresos reales y adopción institucional, dando lugar a un "mercado alcista selectivo". Esto es un signo de que el mercado de criptomonedas está madurando gradualmente y es el resultado inevitable del mecanismo de selección de capital después de que el mercado regrese a la racionalidad.

Desde la perspectiva de las señales estructurales, los chips de los activos altcoin principales ya han completado una nueva ronda de sedimentación. El par ETH/BTC ha experimentado un fuerte rebote por primera vez después de varias semanas de caídas, las direcciones de ballenas han acumulado millones de ETH en un período muy corto, y las grandes transacciones en la cadena están apareciendo con frecuencia, lo que indica que los fondos principales han comenzado a revalorar activos de primer nivel como Ethereum. Al mismo tiempo, el sentimiento de los minoristas sigue en niveles bajos, el índice de búsqueda y la cantidad de creación de billeteras aún no han mostrado un aumento significativo, pero esto crea un entorno ideal de "bajo ruido" para la próxima ronda de mercado: sin sobrecalentamiento emocional, sin explosiones de volumen de minoristas, el mercado es más fácil de ser dominado por el ritmo institucional. Y según la experiencia histórica, es precisamente en estos momentos de mercado "parece que sube pero no sube, parece que se estabiliza pero no se estabiliza" cuando suelen gestarse las mayores oportunidades de tendencia.

Pero a diferencia de años anteriores, esta vez el mercado de altcoins no será "todos a volar juntos", sino "cada uno volando por su cuenta". La solicitud de ETF se ha convertido en el ancla de una nueva estructura temática. Especialmente el ETF de Solana, que ya se considera el próximo "evento de consenso del mercado". Desde el lanzamiento del ETF de staking de Ethereum, hasta si los rendimientos de staking en la cadena de Solana se incluirán en la estructura de dividendos del ETF, los inversores ya han comenzado a organizarse en torno a los activos en staking, y el rendimiento de precios de tokens de gobernanza como JTO, MNDE, también ha comenzado a mostrar un mercado independiente. Se puede prever que, en este nuevo ciclo narrativo, el rendimiento de los activos girará en torno a "si hay potencial para ETF, es