O ponto de partida do bull estrutural lento do Bitcoin já foi formado

O mercado de Bitcoin está atualmente no início de um longo ciclo, ou mesmo um ciclo de touro que se estende por dez anos. O ponto de inflexão chave para essa tendência foi a aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023. Desde então, as propriedades de mercado do Bitcoin começaram a mudar substancialmente, passando de um ativo de risco puro para um ativo de proteção. Atualmente, o Bitcoin está em uma fase inicial de se tornar um ativo de proteção e, ao mesmo tempo, os Estados Unidos estão entrando em um ciclo de redução de juros, o que proporciona um bom ambiente de crescimento. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está mudando de "ativo especulativo" para "ferramenta de alocação", o que estimula um aumento na demanda em ciclos mais longos.

A evolução das propriedades deste ativo ocorre exatamente no ponto de inflexão em que a política monetária passa de restritiva para expansionista. O ciclo de cortes de taxas do Federal Reserve não é apenas um contexto macroeconómico, mas também tem um impacto substancial no Bitcoin, emitindo sinais de preço do capital.

Neste mecanismo, o Bitcoin apresenta novas características operacionais: sempre que surgem sinais de correção após um excesso de euforia, e quando o preço está prestes a entrar na borda de um mercado em baixa, sempre há nova liquidez a entrar, interrompendo a tendência de queda. No mercado, costuma-se dizer "liquidez abundante, mas relutante em apostar", essa afirmação não é totalmente verdadeira. Outros ativos criptográficos, devido à explosão da bolha de avaliação e à falta de lógica de alocação de médio prazo, tornam-se escassos; neste momento, o Bitcoin torna-se "o único ativo de certeza em que se pode apostar". Desde que as expectativas de afrouxamento existam e os ETFs continuem a absorver fundos, o Bitcoin terá dificuldade em formar um mercado em baixa no sentido tradicional durante todo o ciclo de redução de taxas, passando no máximo por correções temporárias ou, devido a eventos inesperados (, como choques tarifários ou riscos geopolíticos ), realizando limpezas de bolha localizadas.

Isso significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de redução das taxas de juros como um "ativo de refúgio em potencial", e sua lógica de ancoragem de preço também mudará - passando de "impulsionado por apetite por risco" para "suporte de certeza macroeconômica". Assim que este ciclo de redução das taxas de juros terminar, com o passar do tempo, a maturação dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin também completará a sua transição inicial de ativo de risco para ativo de refúgio. Quando o próximo ciclo de aumento das taxas de juros começar, é muito provável que o Bitcoin se torne verdadeiramente um "porto seguro em um ambiente de aumento de taxas", confiável pelo mercado. Isso não apenas aumentará sua posição de alocação no mercado tradicional, mas também poderá ganhar parte do efeito de siphon de fundos na competição com ativos tradicionais de refúgio, como ouro e títulos, iniciando assim um ciclo estrutural de lento crescimento que atravessará uma década.

Perspectivar o desenvolvimento do Bitcoin em muitos anos, ou até mesmo em 10 anos, pode ser excessivamente distante; talvez seja melhor focar nos fatores de risco que podem levar a uma queda acentuada do Bitcoin antes que os EUA realmente se voltem para um afrouxamento consistente. Na primeira metade deste ano, as tarifas foram, sem dúvida, o evento que mais perturbou o sentimento do mercado, mas se as tarifas forem vistas como uma ferramenta de ajuste benéfica para o Bitcoin, talvez possamos examinar seu impacto futuro sob diferentes ângulos. Além disso, a aprovação da lei GENIUS marca a aceitação pela América da inevitável queda do status do dólar, e abraça ativamente o desenvolvimento das finanças criptográficas, amplificando o efeito multiplicador do dólar na cadeia.

Tarifas: Bitcoin como uma ferramenta de ajuste saudável, e não como um estopim de cisne negro

Nos últimos meses do processo tarifário, pode-se ver que a principal direção política considerada por Trump é o retorno da manufatura e a melhoria das finanças públicas, ao mesmo tempo que ataca os principais países adversários. Para melhorar a situação financeira do governo, Trump pode sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento econômico. A situação financeira do governo dos EUA se deteriorou rapidamente durante a pandemia, com a taxa de juros dos títulos do governo a 10 anos disparando, resultando em um aumento de mais de duas vezes nos gastos com juros em três anos. Embora a receita tarifária represente menos de 2% da estrutura de impostos federal, mesmo que aumente, será difícil compensar os enormes gastos com juros, mas Trump ainda continua a insistir na questão tarifária.

Objetivo da tarifa: determinar a atitude dos aliados e obter proteção de segurança

De acordo com a opinião de Milan, presidente do Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca, as tarifas são uma "ferramenta não convencional de intervenção no mercado", usada de forma especial em crises ou confrontos. A política tarifária dos Estados Unidos está se aproximando cada vez mais da rota de "armamentização fiscal", arrecadando não apenas em termos financeiros "autossuficiência", mas, mais importante, "renda externa" em uma escala global. Milan aponta que, no contexto da nova Guerra Fria, os Estados Unidos não estão mais buscando o comércio livre global, mas sim tentando reestruturar o sistema comercial global em uma "rede de comércio amigável" centrada nos Estados Unidos, forçando cadeias de produção críticas a se deslocarem para países aliados ou para o território americano, e mantendo a exclusividade e lealdade dessa rede através de tarifas, subsídios e restrições à transferência de tecnologia. Dentro desse quadro, altas tarifas não significam que os Estados Unidos estão se retirando da globalização, mas sim uma ferramenta hegemônica que tenta retomar o controle da direção e das regras da globalização. A proposta de Trump de impor altas tarifas sobre todos os produtos importados da China não é essencialmente um desacoplamento total, mas sim forçar os fabricantes globais a "tomar partido", transferindo a capacidade de produção da China para o Vietnã, México, Índia e até mesmo para o território americano. Uma vez que o sistema de manufatura global seja forçado a se reorganizar em torno dos Estados Unidos, os Estados Unidos poderão, a médio e longo prazo, alcançar uma extração financeira contínua da capacidade de produção estrangeira através de "renda tarifária geopolítica". Assim como o sistema de liquidação em dólares permite que os Estados Unidos tributem o sistema financeiro global, o sistema tarifário também está se tornando uma nova arma fiscal para vincular e explorar a capacidade de manufatura dos países periféricos.

Os efeitos colaterais das tarifas fazem Trump agir com cautela

As tarifas são uma espada de dois gumes; ao limitar importações, promover o retorno da fabricação, aumentar a receita tributária do governo e restringir países concorrentes, também traz efeitos colaterais que podem explodir a qualquer momento. Primeiro, está o problema da inflação importada. Tarifas altas podem, a curto prazo, elevar os preços dos produtos importados, estimulando a pressão inflacionária, o que representa um desafio para a independência da política monetária do Federal Reserve. Em segundo lugar, a reação feroz dos países concorrentes, bem como as possíveis protestos ou até retaliações dos países aliados contra a política tarifária unilateral dos Estados Unidos.

Quando as tarifas ameaçam o mercado de capitais e ameaçam os custos de juros do governo dos EUA, Trump fica muito nervoso e imediatamente libera boas notícias sobre as tarifas para salvar o sentimento do mercado. Portanto, a capacidade de destruição da política tarifária de Trump é limitada, mas sempre que surgem notícias inesperadas sobre tarifas, o mercado de ações e o preço do Bitcoin tendem a recuar. É uma visão adequada considerar as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfica para o Bitcoin; a possibilidade de que as tarifas, por si mesmas, possam criar um cisne negro é muito baixa, sob a premissa de que as expectativas de recessão nos EUA estão diminuindo, porque Trump não permitirá que os impactos negativos dos eventos aumentem os custos de juros.

A inevitável queda da posição do dólar leva a uma maior missão atribuída às stablecoins em dólar

Para Trump, sacrificar adequadamente a posição do dólar como moeda de reserva internacional para alcançar o objetivo de trazer de volta a manufatura é aceitável. A atual desindustrialização dos EUA deve-se em parte à força do dólar. A contínua valorização do dólar leva a um aumento constante na demanda mundial pelo dólar, resultando em um superávit financeiro persistente, que, em última análise, contribui para um déficit comercial contínuo, fazendo com que a manufatura americana seja deslocada. Assim, para garantir o retorno da manufatura, Trump usará frequentemente a tarifa como arma, mas esse processo acelerará a queda da posição do dólar.

Pode-se dizer que, no contexto da rápida evolução do panorama financeiro global, o enfraquecimento relativo do controle do dólar tradicional se tornou um fato inegável. Essa mudança não é fruto de um único evento ou erro de política, mas sim o resultado da evolução acumulada de múltiplos fatores estruturais ao longo do tempo. Embora, à primeira vista, a posição dominante do dólar nas finanças e no comércio internacionais ainda pareça sólida, uma análise mais aprofundada das infraestruturas financeiras subjacentes, dos caminhos de expansão do capital e da eficácia das ferramentas de política monetária revelará que sua influência global está enfrentando desafios sistêmicos.

Primeiro, é necessário reconhecer que a tendência de multipolaridade da economia global está a remodelar a necessidade relativa do dólar. No paradigma de globalização anterior, os Estados Unidos, como centro de exportação de tecnologia, instituições e capital, naturalmente detinham o poder de fala, impulsionando o dólar a tornar-se a moeda âncora padrão para o comércio e as atividades financeiras globais. No entanto, com o rápido desenvolvimento de outras economias, especialmente com o crescimento de sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, esse mecanismo de liquidação única centrado no dólar enfrenta gradualmente a concorrência de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar tradicional e sua posição monopolista de liquidação começaram a ser erosionadas. A diminuição do controle do dólar não equivale a um colapso de sua posição, mas sua "unicidade" e "necessidade" estão a enfraquecer.

A segunda dimensão importante decorre da tendência de sobrecarga de crédito demonstrada pelos Estados Unidos nas suas operações fiscais e monetárias nos últimos anos. Embora a expansão de crédito e a emissão excessiva de dólares não sejam fenômenos novos, os efeitos colaterais foram significativamente amplificados no contexto de um mercado global mais sincronizado na era digital. Especialmente enquanto a ordem financeira tradicional ainda não se adaptou completamente ao modelo de crescimento novo dominado pela economia digital e pela IA, a inércia das ferramentas de governança financeira dos Estados Unidos está claramente exposta.

O dólar deixou de ser o único ativo capaz de fornecer liquidação global e armazenamento de valor, e seu papel está sendo gradualmente diluído por ativos protocolares diversificados. A rápida evolução do sistema de criptomoedas também está forçando o sistema de moeda soberana a fazer concessões estratégicas. Essa oscilação entre uma resposta passiva e um ajuste ativo expõe ainda mais as limitações do sistema de governança tradicional do dólar. A aprovação da legislação GENIUS pode ser vista, em certa medida, como uma resposta estratégica do sistema federal dos Estados Unidos a essa nova lógica financeira e uma concessão institucional.

Resumindo, o declínio relativo do controle do dólar tradicional não é um colapso brusco, mas sim uma dissolução progressiva de caráter institucional e estrutural. Essa dissolução provém tanto da multipolaridade do poder financeiro global, quanto da defasagem do próprio modelo de governança financeira dos Estados Unidos, e é ainda resultado da capacidade do sistema criptográfico de reestruturar novos instrumentos financeiros, caminhos de liquidação e consensos monetários. Durante este período de transição, a lógica de crédito e os mecanismos de governança que sustentam o dólar tradicional precisam ser profundamente reformulados, e o projeto de lei GENIUS é o prelúdio dessa tentativa de reformulação, liberando um sinal que não é simplesmente um endurecimento ou uma expansão da regulação, mas sim uma mudança fundamental no paradigma do pensamento sobre governança monetária.

O ato GENIUS é uma estratégia de compromisso de "recuar para avançar"

O que a lei GENIUS representa não é uma ação regulatória convencional, mas sim uma concessão estratégica de "recuar para avançar". A essência dessa concessão reside no reconhecimento claro dos EUA sobre a transformação radical no paradigma de governança monetária provocada pelas criptomoedas, e no início de uma tentativa de, através do desenho institucional, alcançar uma forma de "usar a força dos outros" para o futuro da infraestrutura financeira. A ampla distribuição de ativos em dólares no sistema de criptomoedas impede que os EUA bloqueiem seu desenvolvimento com uma simples regulamentação; ao contrário, é necessário garantir, através de uma "regulação inclusiva institucional", que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em blockchain.

A razão pela qual o projeto de lei GENIUS tem importância estratégica reside precisamente no fato de que ele não mais tem como principal objetivo a "repressão", mas sim a construção de uma estrutura de conformidade previsível, reintegrando o desenvolvimento das stablecoins em dólar na visão federal. Se não forem emitidos proativamente sinais de aceitação da lógica financeira cripto, pode-se ser forçado a aceitar um sistema financeiro em cadeia não dominado pelo dólar. E uma vez que o dólar perca seu status de ativo âncora no mundo em cadeia, sua capacidade de liquidação global e capacidade de exportação de instrumentos financeiros também irão diminuir. Portanto, isso não é por uma boa vontade aberta, mas sim por uma necessidade de defesa da soberania monetária.

O projeto de lei GENIUS não pode ser simplesmente classificado como uma aceitação ou inclusão das criptomoedas; é mais como uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de reintegrar recursos e reancorar a estrutura de poder monetário na blockchain.

As criptomoedas não trouxeram apenas um novo mercado ou uma nova classe de ativos, mas sim um desafio fundamental à lógica de controle financeiro e à forma de atribuição de valor. Nesse processo, os Estados Unidos não optaram por um confronto direto ou por uma regulamentação forçada, mas fizeram uma escolha através da lei GENIUS — sacrificando o controle direto sobre a parte marginal dos ativos criptográficos em troca da atribuição de legitimidade aos ativos em dólares das stablecoins; cedendo parte do direito de construção da ordem em cadeia em troca da continuidade do direito de ancoragem dos ativos principais.

O papel das moedas sombra é amplificado através de ferramentas criptográficas

A introdução do projeto de lei GENIUS parece ser uma ajuste à ordem de emissão de stablecoins, mas seu significado mais profundo reside no fato de que a estrutura monetária do dólar está explorando um novo mecanismo de expansão, aproveitando sistemas em cadeia para estender a lógica existente das moedas sombra. A prática do modelo de Restaking no ecossistema DeFi fornece uma inspiração direta para essa mudança estrutural. O Restaking não é simplesmente uma reutilização de ativos, mas uma maneira de maximizar a eficiência de uso dos colaterais básicos por meio da lógica da camada de protocolo, realizando a derivação e reutilização do crédito de ativos em cadeia sem alterar a origem do crédito original. Abordagens semelhantes estão sendo empregadas no mundo das moedas fiduciárias para construir uma segunda camada de "dólar em cadeia".