1. 引言：RWA能否成为下一个市场里程碑？

随着比特币现货 ETF 的推出，加密行业正进入一个新的转折点。特朗普政府时期的政策为这一领域奠定了基础，而如今，像黑石（ BlackRock ）这样的传统金融巨头正进一步推动 RWA （真实世界资产）领域的发展。越来越多的金融机构正在探索如何利用区块链技术实现传统资产（如股票和债券）的链上交易和管理，而这一趋势正在重塑金融市场的格局。 近期， Ondo Finance 的 Ondo Global Markets 和 Ondo Chain 等项目标志着 RWA 领域的逐步主流化。这一转变也引发了华尔街的新一轮竞争，悄然改变了加密市场与传统金融之间的游戏规则。

2. RWA 赛道项目的差异化与共性

图片来源：Ondo官网

2.1 Ondo Finance —— 一个由黑石支持的代表性项目

Ondo Finance 最近非常活跃。2 月 5 日，他们推出了 Ondo Global Markets 平台，主要为股票、债券和 ETF 提供区块链集成服务。此后不久，Ondo Finance 宣布了他们的新项目 —— 一条名为 Ondo Chain 的 Layer 1 公链，旨在构建更强大的金融基础设施，并推动 RWA 的代币化。

Ondo Chain 作为 Ondo Global Markets （Ondo GM）的基础设施，专注于 RWA 代币化与区块链技术的结合。Ondo Chain 使全球投资者能够通过区块链访问美国上市的证券（如股票、债券、ETF），打破地理限制，并提供 24/7 不间断交易服务。

Ondo Chain 推出了一项解决方案，将机构级合规性集成到公链架构中，采用如许可验证节点和原生跨链协议等创新方法，解决了 RWA 链上应用的当前痛点。通过将传统金融资产作为抵押，Ondo Chain 确保了网络安全，并与传统清算系统互操作，进一步弥合了链上与链下流动性的鸿沟。

2.2 Ondo Finance 在同一赛道中的竞争力与局限性

这种竞争力与其独特的架构设计和强大的机构资源有关，同时也反映了区块链与传统金融之间的权力和利益斗争。

竞争力

通过与 BlackRock 等顶级金融机构的合作，Ondo Finance 构建了一个能够支持真实世界资产大规模代币化的区块链金融基础设施，确保了合规性与去中心化之间的平衡。

• RWA 的代币化与自由转移：通过将股票、债券和 ETF 等资产与代币 1:1 配对，投资者可以自由地将这些代币化资产转移到美国以外，并与 DeFi 进行整合，参与借贷、收益农业等金融活动。
• 开放性与合规性的结合：Ondo Chain 将公链的开放性与许可链的合规性相结合。验证节点经过合规审核，而任何开发者或用户都可以在链上发行代币并开发应用，确保了创新与活跃度。
• 机构参与与生态系统建设：Ondo Chain 的顾问团队包括富兰克林邓普顿、惠灵顿管理和 WisdomTree 等金融机构，推动了在传统金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）领域的机构级应用。
• 预言机机制与数据安全：内建的预言机系统确保了链上数据的准确性和及时性，减少了数据篡改的风险。这一设计提升了资产价格、利率和市场指数等关键数据的可信度。
• 跨链功能与安全性：通过 Ondo Bridge，实现了链间资产转移，确保了去中心化验证网络（DVN）的安全性，并支持机构资产和流动性管理，以应对大规模交易。

局限性

Ondo 对机构的高度依赖限制了零售用户和去中心化社区的参与，集中化元素仍然在其中扮演着重要角色，大部分权力仍然掌握在少数机构手中。

• 对机构的高度依赖，缺乏社区驱动：Ondo Finance 的架构严重依赖传统金融机构的参与，代币化资产的信誉和流动性主要由这些机构提供支持。虽然这确保了资产质量和合规性，但也带来了一个核心问题：其生态系统主要为机构设计，零售用户的参与有限。与完全去中心化的 RWA 项目相比，Ondo 更像是传统金融世界的延伸，代币化资产的流通和交易主要发生在机构之间，减少了个人投资者和去中心化社区的影响力。
• 机构控制下的集中化权力分布：尽管 Ondo Chain 保留了一定的开放性，但其验证节点是许可制的，这意味着核心权力集中在少数机构手中。这与完全去中心化的 RWA 项目形成鲜明对比，在这些项目中，任何参与者都可以成为网络中的关键节点。Ondo 的设计在某种程度上反映了传统金融的权力结构，大部分控制仍然掌握在少数大型金融机构手中。这种集中化控制可能会导致未来治理和资源分配上的冲突，特别是在代币持有者的利益与机构玩家的利益发生冲突时。
• 合规性和传统机构可能限制创新速度：由于 Ondo Finance 的核心支柱是合规性和机构参与，这可能会限制其创新的速度。与完全去中心化的项目相比，Ondo 在推出新的金融产品或技术时可能面临复杂的合规流程和机构审批。这可能使其在迅速发展的加密领域中反应较慢，尤其是在与更加灵活的 DeFi 项目竞争时，合规性和机构导向的结构可能会成为负担。

3. RWA 项目面临的现实障碍

首先，资产和链上数据的信任与一致性是 RWA 代币化的核心挑战。成功代币化 RWA 的关键在于确保真实世界资产与链上数据之间的一致性。例如，一旦房地产被代币化，链上记录的所有权和价值必须与现实世界中的法律文件和资产状态完全匹配。然而，这涉及两个关键问题：链上数据的真实性，即如何确保链上数据是可信且防篡改的；以及数据的实时同步，即如何确保链上的信息能够反映现实世界资产状态的变化。解决这些问题通常需要引入可信的第三方或权威机构（如政府或认证机构），但这与区块链的去中心化特性相冲突，信任问题仍然是 RWA 代币化的核心挑战。

网络安全也是一个主要的关注点。区块链网络的安全性通常依赖于原生代币的经济激励，但 RWA 的波动性通常低于加密货币，特别是在市场下行时，这可能导致网络安全性下降。此外， RWA 的复杂性要求更高的安全标准，而现有的区块链系统可能无法完全满足这一要求。

RWA 与 DeFi 架构之间的兼容性问题也未得到解决。 DeFi 最初是为加密原生资产设计的，而非传统证券。 RWA 的代币化涉及复杂的金融行为（如股票分割和股息分配），这些行为在现有的 DeFi 系统中难以有效管理。特别需要关注的是预言机系统，它难以满足处理大规模传统金融数据所需的实时性和安全性要求。

跨链流动性碎片化和安全性问题进一步复杂化了 RWA 代币化。 RWA 的跨链发行导致了流动性的碎片化，增加了资产管理的复杂性。虽然跨链桥机制提供了解决方案，但也带来了新的安全风险，如双重支付攻击和协议漏洞。

机构监管和合规性是 RWA 代币化的最大非技术性障碍。许多受监管的金融机构由于匿名性、缺乏合规框架以及全球监管标准差异等原因，无法在公有区块链上进行交易。 KYC （了解你的客户）和反洗钱等合规要求进一步增加了 RWA 代币化的复杂性，在某些情况下，甚至限制了资本流动。

市场流动性和机构参与的限制也制约了 RWA 的发展。目前， RWA 的整体市场价值主要集中在低风险资产（如政府债券和基金）上，而股票和房地产等更大资产类别的代币化进展缓慢。 RWA 的流动性仍然依赖于加密原生协议，整体市场仍处于初期发展阶段。

最后， DeFi 与传统金融之间的信任机制冲突是另一个必须解决的问题，以实现 RWA 的代币化。 DeFi 依赖于代码和加密学来建立信任，而传统金融则依赖于法律合同和中心化机构。信任机制的差异使得传统金融机构对区块链技术保持谨慎，尤其是在托管、风险控制等关键方面。

尽管区块链技术为 RWA 代币化提供了可能性，但在其实际应用中仍面临多个挑战。从数据一致性、网络安全和兼容性到流动性、合规性以及技术和经济模型的对接，再到信任机制的冲突，这些问题必须在发展过程中逐步解决，以推动 RWA 在 DeFi 中的广泛应用。

4. 如果 RWA 成功，Ondo Chain 可能成为“华尔街游戏”中新旧金融体系之间权力的再分配

图片来源：Occupy Wall Street

本章分析了 Ondo Chain 背后的核心华尔街利益，我认为有必要超越区块链和真实世界资产代币化现象，重点关注金融操作的逻辑和背后的利益竞争驱动力。如前所述，RWA 最大的非技术性挑战是实现合规性，而合规背后则是对强大的集中化权力机构认同的需求。

全球最大资产管理公司 BlackRock 在推动比特币 ETF 后，也参与了 RWA 的投资和建设。从本质上讲，这是一次先行者尝试，旨在实现传统金融体系与基于区块链的去中心化新兴技术之间的权力再分配。这场斗争不仅仅是技术革命或金融创新的竞争，更是全球金融规则制定权、资本控制权和未来财富分配机制的争夺。

尽管区块链技术带来了去中心化的希望，但在高度集中的资本和权力面前，华尔街正试图通过新型市场操控和资产证券化形式，将这场技术革命纳入其控制，从而保持在全球金融体系中的主导地位。

4.1 全球金融体系权力再平衡

华尔街长期以来主导着全球金融体系，控制着资本流动、资产管理和金融服务的关键节点。传统金融机构通过垄断金融基础设施（如银行、证券交易所和清算系统）实现了对全球资本的控制。然而，区块链技术的崛起打破了这种局面：

去中心化金融（ DeFi ）通过去中心化中介角色，削弱了华尔街长期以来对传统金融基础设施的控制。 DeFi 允许资本流动和资产管理等关键功能在去中心化平台上运行，使用户能够直接在区块链上管理资产、借贷、交易等，而不需要像银行或投资银行这样的中介机构。但这对华尔街构成了巨大的威胁，因为权力的转移意味着华尔街可能会失去其在全球金融体系中的主导地位。

4.2 资产代币化：谁能控制新的金融基础设施？

像 Ondo Chain 这样的平台推动的 RWA 代币化，虽然旨在提高资产流动性，但隐藏着对新金融基础设施控制权的更深层次争斗。区块链网络正在成为下一代全球金融基础设施的候选者。谁能主导这一基础设施，谁将在未来主导将真实世界资产与区块链连接的过程。

华尔街的利益体现在其控制这些去中心化网络的意图上。他们可能不会直接拒绝区块链，而是投资、收购或与这些新兴区块链平台合作，从而带来资本的再集中化。尽管区块链旨在去中心化，但大量资本和流动性仍然可能集中在少数大型金融机构或对冲基金手中。这最终将导致区块链平台上的关键资源（如流动性和协议治理）被少数玩家控制，使得去中心化的资产市场在很大程度上依赖于大型中心化权力的推动。

4.3 监管套利和法外权力

根据 Cointelegraph 2 月 6 日的报道，摩根大通最新的机构交易员调查显示，29% 的机构交易员已经在交易或计划今年交易加密货币，比去年增加了 7 个百分点。

套利长期以来是华尔街精英们精通的交易策略。在面对区块链去中心化特性所带来的不确定监管环境时，华尔街机构可能会利用各国和地区之间的监管差异，在监管较宽松的司法管辖区设立运营实体，从而避免更严格的监管。例如：

在像 Ondo Chain 这样的项目中，一些 RWA 的代币化可能会绕过传统证券法规或金融市场法律。通过在不同的监管环境中操控资产流动和资本结构，华尔街可以进一步加强对新兴市场的控制。这样的“灰色地带”操作可能是华尔街通过区块链获取更高回报的策略之一。

4.4 市场流动性与价格操控：争夺主导地位的隐秘斗争

流动性是市场操控的核心，允许即使在看似“去中心化”的市场中，也能进行微妙的价格操控。Ondo Chain 的 RWA 代币化为全球投资者提供了新的投资机会，但其流动性和交易深度仍然高度依赖于大量资本的流入。流动性控制将继续是华尔街参与者的核心武器。即使在去中心化的区块链环境中，拥有更多资本、交易技术和市场洞察力的机构仍能主导市场趋势。

4.5 RWA 对冲基金：重塑资产证券化游戏

历史上，华尔街通过资产证券化（如次贷抵押证券）实现了巨额利润。区块链上 RWA 的代币化为下一代资产证券化提供了新的机会。例如，华尔街可以通过对资产组合进行代币化，发行新的金融产品，吸引全球投资者。这些产品可以基于 RWA，例如房地产投资信托（REIT）代币或公司债券代币，为市场提供更多选择。

与此同时，衍生品市场也可以通过区块链得到扩展。华尔街可以设计复杂的金融衍生品（如期权、期货和掉期），再次将风险进行重新包装并卖给全球投资者。在 RWA 代币化时代，风险转移和利润生成的博弈将继续展开。

5. 加密世界的进步之路：行业被迫按下加速键

我们分析了以不同方式加速行业发展的三个因素——以比特币为主导的加密资产 ETF、与唐纳德·特朗普相关的事件以及 RWA 的未来。这些因素的直接影响是行业盈利难度加大。这些因素通过复杂的市场动态、监管压力以及对传统金融生态系统的逐渐渗透来影响加密行业。

5.1 ETF 引入推动市场成熟

ETF 的推出标志着加密行业逐渐被主流金融机构和投资者接受。然而，这可能未必对加密行业的整体增长有利，类似于黄金通过 ETF 引入后导致了长期的价格增长期。

• 市场流动性和波动性的下降：
• ETF 的引入意味着加密资产进入了传统金融市场，吸引了投资风格更为保守的机构投资者。同时，金融衍生品的增加也导致了加密资产波动性的降低。这种波动性的减少意味着高频交易和套利机会变少，而这些机会对零售交易者和加密对冲基金至关重要，从而降低了盈利潜力。
• 资本流动的集中：
• ETF 导致加密市场资本的流动更加集中，主要流向像比特币这样的资产。这可能导致小型加密资产的流动性枯竭和价格下跌，减少了小型项目的发展机会。因此，新兴项目的盈利机会减少，行业整体盈利能力变得更加困难。
• 来自传统金融的竞争加剧：
• ETF 的引入意味着加密资产被制度化为传统金融产品，带来了更大的市场透明度和竞争。这加剧了加密行业与传统金融工具（如股票、债券和商品）之间的竞争，分散了资金和投资者的注意力。c

5.2 特朗普效应带来的市场不确定性

像特朗普这样的政治人物通过其政策、监管立场和国际关系对加密市场产生影响，增加了行业的不确定性和复杂性：

• 政策不确定性的增加：
• 特朗普的政策立场和领导风格通常充满不确定性，特别是在经济和金融监管方面。在他的政府期间，任何监管政策（例如对数字货币的打压或放松监管）都可能直接影响市场情绪，并增加加密市场的不稳定性。这种不确定性为加密行业带来了更大的政策风险，影响了长期盈利能力的稳定性。
• 更严格的反洗钱和 KYC 需求：
• 像特朗普这样的政治人物可能会实施更严格的反洗钱（AML）和了解你的客户（KYC）规定，交易所和加密项目将面临更高的合规成本。这将显著提高运营成本，并压缩利润空间，尤其是对于缺乏合规经验的加密企业。
• “特朗普”迷因币在市场中产生的“虹吸效应”：
• 高波动性往往吸引投机资本，而“特朗普”有着天然的营销效果，可以吸引大量资金流入这个单一资产。在流动性和资本有限的市场中，这种集中效应可能导致“虹吸效应”，资金涌入这一迷因币。然而，当价格下跌时，流动性可能难以重新分配，这可能会损害整体市场平衡。

5.3 RWA 的发展渗透传统金融

加密领域中 RWA（真实世界资产）代币化的兴起代表着加密市场与传统金融资产的逐步融合，但这种融合也增加了实现盈利的难度：

• 传统金融成本结构和竞争的引入：
• 一旦 RWA 项目在区块链上完全代币化并实现规模化，像债券、股票和房地产这样的传统金融资产将在同一生态系统内与加密资产竞争。传统金融产品的成熟性、成本效率和低风险特点将吸引机构投资者，这意味着加密资产必须与这些成熟的金融产品竞争。
• 去中心化与合规之间的冲突：
• RWA 的代币化涉及复杂的监管要求，特别是在合规性和法律责任方面。与当前的去中心化加密资产相比，RWA 的引入可能会推动许多加密项目朝向合规化发展，导致一些未能满足监管标准的项目退出市场，从而减少盈利机会。
• 资本流向低风险资产：
• 像政府债券和公司债券等真实世界资产的代币化将吸引保守的投资者进入区块链市场。随着更多资金流入低风险的 RWA，加密市场中的高风险、高回报项目（如 DeFi 协议或新兴代币）可能会失去一些资金支持。这一资本流向低风险资产的趋势将进一步压缩加密市场的利润空间。

6. 结论：RWA 是泡沫叙事还是市场变革者？

基于上述讨论，我个人的观点是，ETFs 的兴起、特朗普效应以及 RWA 的到来将通过不同的渠道和不同的强度增加加密行业的盈利难度。ETFs 带来的市场成熟与机构化减少了市场波动性和盈利机会。特朗普的政策可能增加市场不确定性并带来额外的政策风险。同时，RWA 的引入意味着加密市场将面临更多来自传统金融的竞争。随着加密市场变得更加“传统”，它面临的瓶颈也更多，前方的挑战也更大。

因此，RWA 究竟是“泡沫叙事”还是“市场变革者”，取决于其技术基础、市场需求以及实施路径的成熟度。从早期的发展和挑战来看，RWA 具有一定的“泡沫叙事”特征，但随着知名机构的介入，它有潜力成为加密市场变革的新催化剂。

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