Початок структурного повільного бика Біткойна вже сформовано

Поточний ринок Біткойн знаходиться на початковій стадії тривалого циклу, навіть десятирічного, повільного бичачого циклу. Ключовою точкою перегляду цієї тенденції стало схвалення ETF на Біткойн наприкінці 2023 року. З того часу, ринкові характеристики Біткойн почали зазнавати якісних змін, поступово переходячи від чисто ризикового активу до активу, що використовується для хеджування. Наразі Біткойн перебуває на ранній стадії перетворення в актив для хеджування, а також перебуває у періоді, коли США переходять до циклу зниження відсоткових ставок, що створює гарне середовище для його зростання. Роль Біткойн у портфельному управлінні змінилася з "спекулятивного об'єкта" на "інструмент для розподілу", що стимулює довгостроковий приріст попиту.

Еволюція властивостей цього активу відбувається якраз у момент переходу монетарної політики від жорсткої до м'якої. Цикл зниження процентних ставок Федеральної резервної системи не лише є макроекономічним фоном, але й має суттєвий вплив на Біткойн, подаючи сигнали про ціну грошей.

У рамках цього механізму Біткойн демонструє нові характеристики функціонування: щоразу, коли після перегріву емоцій з'являються сигнали про корекцію, і ціна наближається до межі ведмежого ринку, завжди з'являється нова ліквідність, яка перериває тенденцію до зниження. У ринку часто говорять "ліквідність достатня, але не хочуть ставити", ця думка не зовсім вірна. Інші криптоактиви через обвал оцінки, технології, що ще не реалізовані, відчувають брак середньострокової логіки розподілу; у цей час Біткойн стає "єдиним визначеним активом для ставок". Поки існують очікування пом'якшення, ETF продовжують залучати кошти, Біткойн протягом усього циклу зниження відсоткових ставок навряд чи зможе сформувати традиційний ведмежий ринок, максимум він переживе етапну корекцію або через раптові події (, такі як удар тарифів, геополітичні ризики ), відбуватиметься часткове очищення бульбашок.

Це означає, що Біткойн буде виступати як "приблизний захисний актив" протягом усього циклу зниження процентних ставок, і його цінова логіка також зміниться — від "ризикової переваги" поступово до "макроекономічної визначеності". Як тільки цей цикл зниження процентних ставок завершиться, з часом, зрілістю ETF та зростанням ваги інституційного розподілу, Біткойн також завершить первинну трансформацію з ризикового активу в захисний актив. Коли розпочнеться наступний цикл підвищення процентних ставок, Біткойн, ймовірно, вперше справді стане "прихистком у середовищі підвищення процентних ставок", чому довірятиме ринок. Це не тільки підвищить його позицію в традиційних ринках, але й, ймовірно, забезпечить певний ефект всмоктування капіталу в конкуренції з такими традиційними захисними активами, як золото та облігації, відкриваючи структурний повільний бичачий цикл на десятиліття.

Перспектива розвитку Біткойн через багато років, а можливо навіть через 10 років, може здаватися занадто віддаленою. Краще спочатку звернути увагу на ризикові фактори, які можуть призвести до різкого падіння Біткойн, перш ніж США справді перейдуть до узгодженого пом'якшення. У першій половині цього року митні збори безсумнівно стали найбільш турбуючою подією для ринкових емоцій, але якщо розглядати мита як інструмент позитивної корекції Біткойн, можливо, можна буде подивитися на його потенційний вплив з іншого боку. Крім того, ухвалення законопроекту GENIUS знаменує прийняття реальності, що статус долара в США неминуче знижується, і активне прийняття розвитку криптофінансів, що дозволяє посилити мультиплікаторний ефект долара в ланцюзі.

Мито: інструмент здорової корекції Біткойна, а не детонатор чорного лебедя

У процесі митних тарифів за останні кілька місяців можна побачити, що первинним напрямком політики Трампа є повернення виробництва та покращення фінансів, водночас завдаючи удару по основним країнам-суперникам. Щоб поліпшити фінансовий стан уряду, Трамп може пожертвувати стабільністю цін або економічним зростанням. Фінансовий стан уряду США під час пандемії швидко погіршився, а прибутковість 10-річних державних облігацій різко зросла, внаслідок чого витрати на відсотки протягом трьох років подвоїлися. Хоча доходи від митних тарифів становлять менше 2% у структурі федеральних податків, навіть якщо їх підвищити, це важко компенсувати величезні витрати на відсотки, але Трамп все ж таки продовжує наполягати на митних питаннях.

Мета мита: визначити позицію союзників та отримати захист

Згідно з думкою голови Ради економічних радників Білого дому Мілана, мита є "неконвенційним інструментом втручання в ринок", який спеціально використовується в умовах кризи або конфлікту. Політика мита США все більше наближається до курсу "фінансової зброї", оскільки шляхом стягнення мит не тільки "самозабезпечує" фінансово, але й, що ще важливіше, "збирає ренту ззовні" на глобальному рівні. Мілан зазначив, що США в контексті нової холодної війни більше не прагнуть до глобальної вільної торгівлі, а намагаються перетворити глобальну торгову систему на "дружню торгову мережу" з США в центрі, примушуючи ключові виробничі ланцюги переміщатися до країн-союзників або на територію США та підтримуючи ексклюзивність і лояльність цієї мережі шляхом мит, субсидій, обмежень на передачу технологій тощо. У цьому контексті високі мита не означають, що США виходять з глобалізації, а є спробою відновити контроль над напрямком і правилами глобалізації як інструменту гегемонії. Трамп запропонував стягувати високі мита на всі імпортовані товари з Китаю, і його суть не в повній декомпанізації, а в примушуванні глобальних виробників "стоятиме в черзі", переміщуючи виробничі потужності з Китаю до В'єтнаму, Мексики, Індії та навіть на територію США. Як тільки глобальна виробнича система буде вимушена перебудуватися навколо США, Америка зможе в середньо- та довгостроковій перспективі за рахунок "геополітичної рентою" реалізувати постійне фінансове поглинання іноземних виробничих потужностей. Як система розрахунків у доларах дозволяє США обкладати податками глобальну фінансову систему, так і митна система стає новою фінансовою зброєю для прив'язки та експлуатації виробничих можливостей периферійних країн.

Побічні ефекти мит призвели до обережності Трампа

Мита є двосічним мечем: обмежуючи імпорт, сприяючи поверненню виробництв, збільшуючи доходи уряду та обмежуючи країни-суперники, воно також несе в собі потенційні побічні ефекти, які можуть спалахнути в будь-який момент. По-перше, це проблема імпортної інфляції. Високі мита можуть у короткостроковій перспективі підвищити ціни на імпортні товари, стимулюючи інфляційний тиск, що ставить під загрозу незалежність монетарної політики Федеральної резервної системи. По-друге, це різка реакція країн-суперників, а також можливі протести чи навіть помста з боку союзників США щодо односторонньої тарифної політики.

Коли митні тарифи загрожують капітальному ринку, загрожують витратам американського уряду на відсотки, Трамп стає дуже нервовим і негайно випускає позитивні новини про митні тарифи, щоб врятувати емоції ринку. Тому руйнівна сила митної політики Трампа обмежена, але щоразу, коли з'являються несподівані новини про митні тарифи, фондовий ринок і ціна Біткойна коригуються. Вважати митні тарифи сприятливим інструментом корекції Біткойна є доцільною точкою зору, оскільки самі митні тарифи, за умови зниження очікувань рецесії в США, можуть створити чорного лебедя дуже малоймовірно, оскільки Трамп не дозволить негативним наслідкам подій збільшити витрати на відсотки.

Невідворотне зниження статусу долара призводить до того, що доларові стейблкоїни отримують більше завдань

Для Трампа прийнятним є певна жертва статусу долара в міжнародних валютних резервів для досягнення мети повернення виробництв. Частково причиною знецінення виробництв у США є сила долара. Постійне зміцнення долара призводить до зростання попиту на долар у світі, що, в свою чергу, викликає постійний фінансовий профіцит, що в кінцевому підсумку частково призводить до постійного торгового дефіциту, що змушує американську промисловість виїжджати за кордон. Тому, щоб забезпечити повернення виробництв, Трамп часто використовуватиме мито як зброю, але в цьому процесі це прискорить падіння статусу долара.

Можна сказати, що на фоні швидкої еволюції глобальної фінансової структури, відносне послаблення контролю традиційного долара стало незаперечним фактом. Ця зміна не є наслідком єдиного інциденту або політичної помилки, а є результатом тривалого накладання кількох структурних чинників. Хоча на поверхні домінуюча позиція долара в міжнародних фінансах і торгівлі залишається стабільною, при глибшому аналізі з точки зору фінансової інфраструктури, шляхів розширення капіталу та ефективності інструментів монетарної політики, можна виявити, що його глобальний вплив стикається з системними викликами.

По-перше, необхідно визнати, що тенденція до багатополярності світової економіки переформатовує відносну необхідність долара. У попередній парадигмі глобалізації США, як центр виводу технологій, інститутів та капіталу, природно мали вагу в прийнятті рішень, що сприяло тому, що долар став умовною валютною одиницею для глобальної торгівлі та фінансової діяльності. Але з швидким розвитком інших економік, особливо зростанням фінансових самоорганізацій в Азії та на Близькому Сході, ця однобока розрахункова механіка, що базується на доларі, поступово стикається з конкурентами, які пропонують альтернативні варіанти. Традиційні глобальні ліквідні переваги долара та його монопольна позиція в розрахунках починають зазнавати ерозії. Зниження контролю долара не означає крах його статусу, але його "унікальність" та "необхідність" поступово послаблюються.

Другим важним виміром є тенденція до кредитного перевищення, яка проявляється в фінансових та монетарних операціях США в останні роки. Хоча минуле кредитне розширення та надмірне випускання долара не є новим явищем, в умовах більшої синхронізації глобальних ринків в цифрову епоху їх побічні ефекти значно посилюються. Особливо, коли традиційний фінансовий порядок ще не зовсім адаптувався до цифрової економіки та нового зростаючого моделі, що базується на ШІ, інерція фінансових інструментів управління США проявляється в повній мірі.

Долар більше не є єдиним активом, який може забезпечити глобальне клірингове та зберігання вартості, його роль поступово розмивається різноманітними договірними активами. Швидка еволюція криптоекономіки також змушує суверенні валютні системи робити стратегічні компроміси. Цей коливання між пасивною реакцією та активним налаштуванням ще більше виявляє обмеження традиційної системи управління доларом. Прийняття закону GENIUS в певному сенсі може розглядатися як стратегічна реакція федеральної системи США на цю нову фінансову логіку епохи та інституційний поступ.

Підсумовуючи, відносний занепад контролю традиційного долара США не є різким крахом, а скоріше схожий на інституційне та структурне поступове розпадання. Це розпадання викликане як багатополяризацією глобальної фінансової влади, так і відставанням фінансової моделі управління США, а також здатністю криптосистеми до реконструкції нових фінансових інструментів, шляхів розрахунків та монетарного консенсусу. У цей період трансформації кредитна логіка та механізми управління, на яких спирається традиційний долар, потребують глибокої реконструкції, і законопроект GENIUS є прелюдією до цієї реконструкції; сигнали, які він випромінює, не є простим посиленням чи розширенням регулювання, а є кардинальною зміною парадигми мислення в сфері монетарного управління.

Закон GENIUS є стратегічним компромісом "відступати, щоб просуватися"

Законопроект GENIUS не є звичайним регуляторним кроком, а скоріше стратегічною "відступом для наступу" активною компромісною позицією. Суть цього компромісу полягає в тому, що США усвідомлюють радикальні зміни в парадигмі монетарного управління, викликані криптовалютами, і починають намагатися через проектування системи досягти "використання сили противника" для майбутньої фінансової інфраструктури. Широке розповсюдження доларових активів у криптосистемі робить неможливим для США заблокувати їх розвиток одним лише регуляторним документом, натомість потрібно забезпечити "інклюзивне регулювання" для того, щоб доларові активи не стали маргіналізованими у наступному етапі конкуренції монет на блокчейні.

Стратегічне значення закону GENIUS полягає в тому, що він більше не ставить за мету "придушення", а натомість через створення передбачуваної нормативної рамки знову включає розвиток стабільних монет на основі долара в федеральний зір. Якщо не подати активний сигнал про прийняття логіки криптовалютних фінансів, можна бути змушеним прийняти фінансову систему на основі блокчейну, що не є домінованою доларом. А як тільки долар втратить статус активу-орієнтира у світі блокчейн, його глобальна здатність до клірингу та можливості експорту фінансових інструментів також зменшаться. Тому це не з доброти відкритості, а з потреби захистити валютний суверенітет.

Закон GENIUS не можна просто класифікувати як прийняття або терпимість до криптовалют, це більше схоже на "тактичний відступ" суверенної монети в новій парадигмі, мета якого – повторно інтегрувати ресурси та знову закріпити структуру монетарної влади в ланцюгу.

Криптовалюта приносить не лише новий ринок або новий клас активів, а й є фундаментальним викликом логіці фінансового контролю та способам надання цінності. У цьому процесі США не обрали пряме зіткнення або примусове регулювання, а через законопроект GENIUS зробили вибір — пожертвували прямим контролем над маргінальними частинами криптоактивів в обмін на легітимність активів стабільної монети, що прив'язані до долара; поступили частиною правом на побудову порядку в мережі в обмін на продовження права на прив'язку основних активів.

Роль тіньової валюти посилюється за допомогою криптоінструментів

Запропонування закону GENIUS зовні виглядає як коригування порядку випуску стейблкоїнів, але його глибший сенс полягає в тому, що валютна структура долара досліджує новий механізм розширення, використовуючи систему на блокчейні для продовження існуючої логіки тіньової валюти. Практика моделі Restaking в екосистемі DeFi надає безпосереднє натхнення для цієї структурної зміни. Restaking не є простим повторним використанням активів, а є способом максимізації ефективності використання базових заставних активів через логіку протоколу, що дозволяє здійснювати кредитне похідне від ланцюгових активів і їх повторне використання без зміни вихідного джерела кредиту. Схожі ідеї починають запозичуватися у світі фіатних грошей для побудови "ланцюгового долара" другого рівня.