前言

DeFi 抵押借貸的安全性事件屢見不鮮，共享池模式提高了流動性和資金效率，但同時也帶來了“木桶效應”，單一資產可能引發系統性風險穩定。Silo Finance是部署在以太坊和 Arbitrum 上的借貸市場，產品特點在於設計了風險隔離機制，滿足長尾資產的交易需求，還在生態中推出了超額抵押穩定幣 $XAI。本文將探討它的工作原理、穩定幣 $XAI 的邏輯、代幣模型、發展現狀以及競爭環境。

Silo Finance 簡介

Silo Finance 是 2021 年以太坊黑客松比賽中的冠軍項目，專注於建立更能抵抗系統性風險的 DeFi 借貸協議。Silo Finance在 2022 年 8 月正式上線以太坊主網，2023 年 2 月份部署在 Arbitrum 上。

在 DeFi 借貸協議中經常出現通過操縱抵押品價格，超額借出其他相對穩定資產來獲利的事件，由於大部分借貸協議都採用了共享池的模式，導致當協議支持某種風險資產作爲抵押品時，整個協議都會暴露該資產的風險敞口，因此協議都需要對抵押品的質量進行嚴格把控，這樣導致長尾資產的交易有限。

Silo Finance 旨在致力對抵押品的高要求、風控機制的低效問題，主要通過獨立貨幣市場的形式來進行風險隔離，降低單一資產引發的系統性風險，從而增加長尾資產的應用場景。

工作原理

Silo Finance 特點在於引進了筒倉和橋接資產，借貸池由若幹個獨立的筒倉（Silo）構成，每一個筒倉內都包含了獨立代幣和橋接代幣（ETH）兩種資產，每個筒倉之間通過橋接資產來連通。該種機制下能夠確保不同代幣之間的風險隔離，有助於構建長尾資產交易市場。

當用戶想要抵押A資產借出B資產時，這個貸款實際上是會被分成兩個步驟：

1. 首先在A筒倉中存入了抵押資產 A 借出了橋接資產
2. 橋接資產被借出後會存入 B 筒倉作爲抵押品借出 B 資產。

來源：https://medium.com/silo-protocol/introducing-silo-secure-money-markets-for-all-crypto-assets-73cecc479fa6

這種風險隔離機制下，借款人借出的B資產是以橋接資產的流動性作爲保障，如果 A 資產價格受到黑客的操縱而不斷漲，一般的抵押借貸下黑客可以借出虛高 A 資產的等值貸款，但是在 Silo 的機制下，最多只能借出筒倉內的所有橋接資產。但是該模式存在的問題是：單筆借款被分成兩次存貸款後會帶來資金利用率的降低，假設單筆借款最多能夠借出50%得資金，但是若採用了橋接資產進行了轉換，最多只能夠借出 25% 的資金。

$XAI 穩定幣

$XAI 是由 Silo Finance 推出，與美元 1:1 錨定的超額抵押穩定幣，繼 ETH 後的第二個橋接資產也是由SiloDAO進行投票治理。$XAI的價格穩定機制依靠的是市場套利影響市場供需，具體來說就是當 $XAI 價格高於 1 美元時，套利者可以存入抵押品，如ETH來鑄造新的 $XAI 並在市場上出售獲利，市場上$XAI供應量增加將價格拉回1美元；反之當$XAI價格低於1美元時，套利者可以從市場上低價購買$XAI並償還債務贖回抵押品來獲利，通過降低$XAI市場供應量推動價格漲。

目前$XAI的應用場景有限，團隊爲提高初始流動性推出了相關流動性挖礦活動：用戶在筒倉內添加流動性可以獲得$XAI，並且能夠獲得一定收益率。也可以在Curve上$XAI/FRAX資金池中直接購買$XAI，並將獲取的$XAI與FRAX、USDC存入Curve池中獲得對應的LP代幣，再將其質押進Convex中獲得代幣獎勵，增加收益。不過從目前$XAI的使用場景並不多，代幣需求較低，因此穩定幣$XAI的流動性面臨着挑戰，未來發展的關鍵是團隊如何拓展$XAI的應用場景以提高流動性。

來源：官方文檔

發展現狀

縱觀市場上的借貸協議，目前大多數的DeFi用戶在借貸方面還是傾向於使用主流資產和穩定幣，這類資產的流動性較高，市場認可度較高，相對於山寨幣來說價格波動幅度較小，所面臨的清算風險會小一些。根據2023年3月數據拉看 Silo Finance協議的鎖倉量在3200萬美元左右，風險隔離機制下有利於構建長尾資產交易市場，但是資金構成上來看，主要資金還是集中在穩定幣和主流資產上，長尾資產所佔比例非常有限。

來源：官網數據面板

抵押借貸賽道經常會出現價格操縱等安全攻擊事件，大多數協議由於採用的共享流動性池的模式暴露了所支持的所有資產的風險敞口，因此已有不少協議從風險隔離角度出發設計產品；而相比於穩定幣和主流資產，長尾資產價格波動幅度更大，因此風險隔離模式下更有利於長尾資產的交易。Silo Finance面臨其他DeFi借貸協議的競爭，例如頭部借貸協議 Aave 在v3中也引進了隔離模式，允許無許可上幣，但對新資產設置債務上限。

代幣模型

$SILO 代幣總量有 10 億枚，2021 年 2 月在 Gnosis 平台進行了首次代幣拍賣 ( ICO ) 共拍賣了 1 億枚 $SILO 佔總量 10%。代幣分配計劃中分給社區財庫 45% 代幣；早期貢獻者 6.75%；創始貢獻者有21.75%；早期的投資者和顧問有 6.35%；未來的社區貢獻者和顧問有 10%；早期社區獎勵佔有 0.2%。

Silo已於2022年2月完成面向早期參與的空投活動。非托管借貸協議Silo已開啓空投—BlockBeats（theblockbeats.info）

SILO會在四年內完成釋放，釋放時間表如下：

來源：官方文檔

通過借出 $XAI 所獲得的利息費用都會進入到 SiloDAO 中，團隊打算從今年開始每個月會將部分收入用於回購 $SILO 代幣，每個月回購的金額在 2.5 ~ 3.5 萬美元之間。過去兩個月團隊一共回購了 906,118 枚代幣，佔總量 0.09%。

總結

作爲DeFi借貸協議，Silo Finance通過筒倉和橋接資產的設計實現了風險隔離，有利於滿足長尾資產的交易需求，但這同時會帶來資金利用率低的問題。超額抵押穩定幣$XAI作爲橋接資產也面臨着流動性考驗，未來團隊發展的關鍵在於拓展$XAI的應用場景，提高需求。

從目前的資金池構成來看，資金還是主要集中在穩定幣和主流資產上，長尾資產所佔比例非常有限，這可能會影響項目的核心競爭力。從基本面上看Silo Finance具有一定的發展潛力，但鑑於當前的鎖倉量情況，團隊在早期需要流動性挖礦等激勵活動來吸引更多的資金和用戶。