Cuộc trò chuyện với người sáng lập Frax Finance và Aave: Mặc dù có sự cạnh tranh nhưng vẫn là trò chơi hợp tác, Stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi.
Trong thời đại tiền điện tử và công nghệ blockchain phát triển nhanh chóng, người sáng lập Frax Finance, Sam Kazemian, và người sáng lập Aave, Stani Kulechov, chắc chắn là hai nhân vật lãnh đạo trong lĩnh vực stablecoin. Trong cuộc trò chuyện đặc biệt mới nhất với The Rollup, họ đã chia sẻ về sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành stablecoin, quá trình đổi mới của các dự án của họ, cũng như quan điểm về những thay đổi quy định sắp tới, đặc biệt là sau sự biến động của thị trường tiền điện tử vào năm 2022, khi stablecoin trở thành tâm điểm của ngành.
Hiện nay, sự chú ý của họ tập trung vào dự luật GENIUS, một văn bản lập pháp mang tính bước ngoặt có thể nâng cao đồng stablecoin lên thành tiền hợp pháp, làm thay đổi hoàn toàn cục diện toàn cầu của đồng đô la. Bài viết này sẽ đi sâu vào những hiểu biết của Sam và Stani về thị trường đồng stablecoin, những kỳ vọng của họ về dự luật, cũng như triển vọng của đồng stablecoin trong việc định hình hệ sinh thái tài chính tương lai. PANews đã thực hiện biên dịch văn bản cho cuộc đối thoại này.
Cơn sốt stablecoin và xu hướng lập pháp
Người dẫn chương trình: Hiện tại, ngành công nghiệp stablecoin có thể nói là đang phát triển mạnh mẽ, ở cấp độ lập pháp đã có nhiều phiên bản đang được thúc đẩy tại Hạ viện và Thượng viện. Mặc dù thị phần hiện tại chỉ chiếm 1,1% tổng cung M1 của đô la Mỹ, nhưng dường như toàn bộ ngành công nghiệp đều tin rằng "đây chỉ là khởi đầu". Các bạn, với tư cách là những người chơi cốt lõi trong ngành, nhìn nhận thời điểm này như thế nào?
Sam Kazemian：
Thành thật mà nói, thật khó để tôi cảm thấy phấn khích. Tôi đọc các báo cáo đầu tư và tóm tắt ETF mỗi ngày, và không có ngoại lệ, "AI" và "stablecoin" là hai lĩnh vực nóng nhất trên thế giới hiện nay và không có ngành nào khác có thể sánh được với chúng. Là người sáng lập giao thức stablecoin, thật ngạc nhiên khi thấy ngành công nghiệp này cuối cùng cũng được thế giới hiểu và chấp nhận.
Chúng tôi đã dành nhiều năm để nghiên cứu và xây dựng Frax, ban đầu chỉ là một "mô hình hỗn hợp" mang tính thử nghiệm, bây giờ đã trở thành một "đồng đô la kỹ thuật số hợp pháp" mà các nhà lập pháp sẵn sàng hỗ trợ luật pháp, sự chuyển mình này là rất lớn.
Stani Kulechov：
Tôi hoàn toàn hiểu cảm xúc của Sam. Stablecoin tự nó là một công cụ rất trực quan và dễ hiểu, đặc biệt là ở những khu vực có biến động tài chính toàn cầu, nơi tiền tệ pháp định bị mất giá - chẳng hạn như Argentina, các quốc gia châu Phi, một số khu vực Trung Đông - sự ổn định tài chính mà stablecoin cung cấp có sức hấp dẫn hơn nhiều so với tiền tệ địa phương của họ.
Nhưng ngay cả ở các nước phương Tây, giá trị của stablecoin không chỉ nằm ở "sự ổn định" mà còn ở việc nó biến lợi suất DeFi thành thứ mà người dùng chính thống có thể hiểu và sử dụng. Đây là sự tiến hóa tự nhiên của công nghệ tài chính từ "tiền giấy → tiền kỹ thuật số → tài sản trên chuỗi." Nó thực sự mở ra một mô hình mới cho việc chuyển giao giá trị xuyên biên giới.
Stablecoin có đe dọa đến đô la Mỹ không?
Người dẫn chương trình: Các bạn đã đề cập đến giá trị của stablecoin trong việc mở rộng tới thị trường khó có được đồng tiền tốt, chẳng hạn như Argentina, các quốc gia châu Phi cũng như một số khu vực ở Trung Đông và châu Á. Về cách mà stablecoin ảnh hưởng đến vị thế của đồng đô la trong hệ thống tiền tệ toàn cầu, có người cho rằng stablecoin sẽ đe dọa vị thế thống trị của đồng đô la, trong khi một quan điểm khác cho rằng stablecoin thực sự mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la. Các bạn nghĩ thế nào về vấn đề này?
Sam Kazemian：
Tôi nghĩ rằng điều này hoàn toàn hiểu sai về vai trò của stablecoin. Thực tế thì ngược lại: stablecoin là "mở rộng" của đồng đô la, là sự mở rộng toàn cầu của ảnh hưởng đồng đô la.
Chúng ta có thể xem stablecoin từ hai giai đoạn lịch sử:
Giai đoạn đầu tiên là lý tưởng "stablecoin thuật toán phi tập trung" - giống như Terra, hoàn toàn dựa vào cơ chế thị trường để duy trì sự ổn định, cuối cùng kết thúc bằng một sự sụp đổ;
Giai đoạn thứ hai là giai đoạn hiện thực mà chúng ta đang bước vào: Nếu bạn neo giá vào USD, thì thiết kế stablecoin "hoàn hảo nhất" thực ra là được chính phủ Mỹ công nhận - khiến họ trực tiếp công nhận rằng token của bạn là "đô la Mỹ".
Đây là điểm cách mạng của dự luật GENIUS. Lần đầu tiên, nó cho phép stablecoin có "tư cách hợp pháp của đô la Mỹ", có nghĩa là, khi Bộ Tài chính Mỹ nói "token tuân thủ này tương đương với đô la", nó thực sự có thể được tất cả các ngân hàng nhận đô la trên toàn cầu chấp nhận - nó không còn chỉ là một "tài sản kỹ thuật số" trên chuỗi, mà là "đô la" theo nghĩa pháp lý.
Stani Kulechov：
Đô la Mỹ là công cụ thanh toán giao dịch đơn giản và hiệu quả, sự phổ biến của Internet lại mở rộng thương mại đô la toàn cầu. Dự đoán rằng trong tương lai, stablecoin cũng sẽ xảy ra tình trạng tương tự, vì phạm vi phủ sóng của Internet sẽ rộng hơn. Để đạt được một hệ thống phi tập trung hơn cần thời gian và sự chấp nhận rộng rãi, đây là một quá trình dài hạn. Hiện tại, quy mô của công nghệ thể hiện qua việc mở rộng giá trị hiện có.
Trong 2-3 năm tới, stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, và trong 5-7 năm tới, token chứng khoán sẽ vượt qua tổng giá trị của stablecoin và tài sản gốc tiền điện tử. Việc đưa tài sản truyền thống lên chuỗi mang lại lợi ích cho RWA (tài sản thế giới thực), hầu hết được định giá bằng đô la Mỹ, điều này củng cố khái niệm giao dịch thanh toán bằng đô la, nhưng không nhất thiết là hình thái cuối cùng của hệ thống tài chính trong tương lai. Trong 10-15 năm tới, chúng ta sẽ chứng kiến sự chuyển đổi của phương tiện giao dịch sang những phương tiện mới có độ bảo mật và khả năng tương tác độc đáo, điều này sẽ làm tăng tính thanh khoản và tạo ra nhiều sự quan tâm trong hệ sinh thái, xây dựng những cách thức mới cho stablecoin và giá trị giao dịch trong tương lai.
Token chứng khoán có phải là hình thức tối ưu của tài sản trên chuỗi?
Người dẫn chương trình: Stani, bạn vừa đề cập rằng về lâu dài, stablecoin chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, và token chứng khoán (Security Tokens) sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, thậm chí vượt qua stablecoin và tài sản tiền điện tử gốc. Bạn cụ thể chỉ vào những tài sản nào? Logic đứng sau phán đoán này là gì?
Stani Kulechov：
Đây là một khái niệm rộng, cái mà chúng ta thường nói đến RWA (Tài sản Thế giới Thực) thực sự cũng bao gồm token chứng khoán. Phạm vi có thể từ cổ phiếu của công ty niêm yết, vốn cổ phần tư nhân, công cụ nợ (như trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp), đến các sản phẩm tài chính cấu trúc có thể có trong tương lai.
Hiện nay, nhiều dự trữ stablecoin đang được hỗ trợ bởi trái phiếu Mỹ ngắn hạn, loại tài sản này đã phát huy tác dụng trên chuỗi. Nhưng khi các công cụ lãi suất trên chuỗi trưởng thành, chúng ta sẽ thấy các tài sản truyền thống với lợi suất cao hơn và các cấp độ rủi ro phức tạp hơn cũng được đưa lên chuỗi - và đó chính là xương sống của hệ thống tài chính.
Trong quá khứ, nhiều tài sản chất lượng cao có tính thanh khoản kém không phải vì chúng không hấp dẫn, mà là do rào cản gia nhập cao và kênh phân phối hạn chế. DeFi cung cấp một mạng lưới thanh khoản toàn cầu, giúp giải phóng những tài sản này khỏi cấu trúc tài chính "khép kín", cho phép định giá và giao dịch trực tiếp trên chuỗi. Điều này sẽ tái cấu trúc toàn bộ cấu trúc thị trường vốn.
Tác động cốt lõi của Đạo luật GENIUS: Ai có thể "in đô la Mỹ"?
Người dẫn chương trình: Sam, bạn đã đề cập đến các cuộc đối thoại với Thượng nghị sĩ Hagerty và các nhà lập pháp khác. Bạn có thể nói về những cơ hội mới nào sẽ mở ra khi dự luật GENIUS có hiệu lực không?
Sam Kazemian：
Đô la Mỹ có nhiều định nghĩa trong hệ thống tài chính, và Cục Dự trữ Liên bang phân loại các loại tài sản đô la khác nhau thông qua M1, M2, M3, v.v. Trong đó, tiền M1 chỉ những đồng tiền có thể sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, bao gồm các khoản gửi ngân hàng, các khoản gửi theo nhu cầu và quỹ thị trường tiền tệ có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt. Trong khi đó, hình thức tiền M2 có nhiều rủi ro hơn, chẳng hạn như nợ ngân hàng tính bằng đô la nhưng không được bảo hiểm bởi FDIC (Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang), những tài sản này giống như những khoản đầu tư tính bằng đô la hơn là tiền tệ theo nghĩa truyền thống.
Kể từ thế kỷ 19, quyền phát hành tiền M1 là đặc quyền độc quyền của các ngân hàng điều lệ liên bang Hoa Kỳ. Họ có thể tạo ra các loại tiền tệ "sẵn sàng sử dụng" như tiền gửi không kỳ hạn, quỹ thị trường tiền tệ, v.v. Và bây giờ, Đạo luật GENIUS trao khả năng này cho các nhà phát hành stablecoin, cho phép các thực thể không phải là ngân hàng điều lệ phát hành tiền tệ M1 một cách linh hoạt và sáng tạo. Đó là lý do tại sao một số ngân hàng đã rất phản đối dự luật này cho đến nay, khi có vẻ như nó sắp được thông qua, bởi vì họ muốn duy trì độc quyền phát hành tiền M1.
Đạo luật GENIUS và stablecoin thanh toán là lịch sử, vì nó cho phép các ngân hàng không được cấp phép phát hành tiền M1 thông qua các quy định nghiêm ngặt lần đầu tiên. Các quy định này yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản có bảo mật cao, chẳng hạn như chứng khoán quỹ thị trường tiền tệ, tín phiếu kho bạc, repo ngược của Fed và chứng chỉ tiền gửi được FDIC bảo hiểm. Hiện tại, FRXUSD đang làm việc để trở thành thực thể điều lệ stablecoin thanh toán đầu tiên. Sự phát triển này vẫn chưa được thị trường định giá đầy đủ và nó có thể sẽ dần được công nhận trong những tháng tới khi có nhiều tin tức về việc các ngân hàng phát hành stablecoin hợp pháp.
Stani Kulechov：
Mặc dù việc kiểm soát và phê duyệt các lĩnh vực như stablecoin có vẻ hợp lý theo trực giác, nhưng điều quan trọng là những hạn chế mà các quy định này có thể mang lại, đặc biệt là trong lĩnh vực đổi mới. Trước khi tham gia DeFi, tôi cũng đã làm trong lĩnh vực công nghệ tài chính, khi đó các nền tảng cho vay P2P và huy động vốn cộng đồng rất phát triển, nhưng khung quy định sau này đã khiến nhiều nhóm khởi nghiệp nhỏ phải rời bỏ, vì họ không đủ khả năng chịu đựng chi phí tuân thủ cao.
Vì vậy, điều quan trọng là - dự luật GENIUS phải thiết lập các quy tắc rõ ràng nhưng bao trùm. Không được để sự thận trọng thái quá khiến những người đổi mới phải rút lui. May mắn thay, hiện nay ngành công nghiệp tiền điện tử có một nhóm đại diện lập pháp rất chuyên nghiệp đang nỗ lực thúc đẩy tiến trình này.
Nhiều chủ thể đều có thể phát hành đô la Mỹ, liệu có cạnh tranh với nhau không?
Người dẫn chương trình: JP Morgan, Citibank và các ngân hàng truyền thống khác đều có kế hoạch phát hành stablecoin của riêng họ. Liệu trong tương lai sẽ có sự cạnh tranh giữa các stablecoin, thậm chí là vấn đề "lạm phát đô la"?
Stani Kulechov：
Trên thực tế, chúng tôi không coi đây là "cạnh tranh". Theo quan điểm của chúng tôi, stablecoin giống như "kênh thanh toán" hoặc "đường ray" - mỗi người dùng chọn đường ray phù hợp nhất dựa trên bối cảnh, chẳng hạn như USDC, GHO, frxUSD, v.v. Trong hệ sinh thái Aave, nhiều người dùng có thời gian nắm giữ stablecoin trên 6 tháng, điều này cho thấy chúng không chỉ là phương tiện lưu thông, mà còn là công cụ tích trữ giá trị lâu dài.
Trong Aave V4, chúng tôi cũng đã thiết kế "GSM" (Mô-đun ổn định GHO: là một mô-đun chức năng quan trọng, nhằm đảm bảo rằng stablecoin bản địa của Aave GHO duy trì khả năng chuyển đổi 1:1 với các tài sản khác.) để tiếp nhận các stablecoin này làm tài sản thế chấp cơ bản, chẳng hạn như USDC, USDT hiện đã được tích hợp. Trong tương lai, Frax cũng có thể được đưa vào thông qua quy trình quản trị, tăng cường tính linh hoạt và khả năng chống rủi ro của toàn bộ giao thức.
Sam Kazemian：
Tôi hoàn toàn đồng ý. Đồng đô la kỹ thuật số là một trò chơi có lợi cho cả hai bên. Quy mô thị trường M1 toàn cầu là 20 nghìn tỷ đô la, trong khi tổng giá trị thị trường của stablecoin trên chuỗi hiện chỉ chiếm 1%. Điều này có nghĩa là tỷ lệ thâm nhập của toàn ngành vẫn còn rất thấp.
frxUSD mới ra mắt chỉ được ba tháng, hiện cũng đang xin tích hợp vào hệ sinh thái Aave. Tôi tin rằng trong tương lai sẽ có ngày càng nhiều stablecoin tuân thủ quy định tham gia vào DeFi, làm cho toàn bộ hệ thống đô la kỹ thuật số trở nên đa dạng và vững chắc hơn. Mục tiêu của Frax là trở thành "đô la kỹ thuật số cơ bản" trong hệ thống này.
Cấu trúc mới của đồng đô la số: Frax và Aave
Người dẫn chương trình: Sam, gần đây các bạn đã chuyển Frax từ L2 sang L1, thậm chí còn tái cấu trúc token quản trị ban đầu FXS. Đây có phải là sự chuẩn bị trước cho "sự tuân thủ của stablecoin" không?
Sam Kazemian：
Hoàn toàn đúng. Cấu trúc tổng thể của chúng tôi đã chuyển từ "giao thức stablecoin thuật toán" sang "phát hành đô la kỹ thuật số + mạng lưới thanh toán". FXS trước đây đã được đổi tên thành Frax, trở thành token gas và token quản trị; trong khi frxUSD là một stablecoin thanh toán mới hoàn toàn, tuân thủ quy định pháp lý.
Chúng tôi muốn gọi nó là "phiên bản phù hợp của Bản thiết kế Thiên Bình". Libra đã cố gắng xây dựng một loại tiền kỹ thuật số toàn cầu trong những ngày đầu, nhưng đã thất bại do sự phản đối chính trị. Giờ đây, khi thời điểm chín muồi và chính sách hỗ trợ, chúng tôi đã chọn mục tiêu "phát hành đô la Mỹ tuân thủ" và hiện thực hóa việc phát hành, thanh toán chuỗi chéo và chuyển giá trị stablecoin trên chuỗi EVM hiệu suất cao của Fraxtal.
Người dẫn chương trình: Stani, Aave không chọn phát hành L1 hoặc L2, mà xây dựng "kiến trúc thanh khoản thống nhất" cho V4. Tại sao các bạn lại chọn con đường này?
Stani Kulechov：
Mặc dù V4 vẫn chưa được ra mắt, nhưng đề xuất đã được thông qua vào năm ngoái và hiện đang gần kết thúc quá trình phát triển. Chúng tôi tin rằng trong tương lai, các loại tài sản trên chuỗi sẽ vô cùng đa dạng, đường cong rủi ro cũng sẽ được kéo dài. Do đó, V4 giới thiệu thiết kế "Liquidity Hubs + Spokes". Các loại tài sản khác nhau (ví dụ: RWA, tài sản DeFi rủi ro cao, v.v.) có thể được phân bổ cho các "thị trường phụ" khác nhau nhưng vẫn quản lý thanh khoản tập trung thông qua "trung tâm".
Như vậy, trải nghiệm người dùng trở nên đơn giản hơn, hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, và rủi ro hệ thống cũng được cách ly hiệu quả. Chúng tôi cũng đã đưa vào "cơ chế chênh lệch rủi ro", tài sản thế chấp có rủi ro cao sẽ phải trả lãi suất cao hơn, từ đó tối ưu hóa cấu trúc chi phí vay mượn tổng thể.
Sự hợp tác giữa Frax và Aave: cho phép "đô la kỹ thuật số" tham gia trực tiếp vào lợi nhuận DeFi
Sam Kazemian：
Vậy thì tôi sẽ "đề xuất công khai" một lần. Chúng tôi dự định ra mắt chương trình thưởng FraxNet trong ứng dụng công nghệ tài chính Frax, người dùng nắm giữ frxUSD có thể nhận được lợi nhuận không rủi ro tương đương trái phiếu kho bạc Mỹ trong ví không quản lý.
Nhưng tôi muốn tiến xa hơn - cho phép những người nắm giữ frxUSD gửi tài sản trực tiếp vào Aave, để thu được lợi nhuận từ thị trường cho vay thực. Điều này sẽ biến sự kết hợp "đô la kỹ thuật số + lợi nhuận trên chuỗi" thành hiện thực, và cũng giúp Aave trở thành nền tảng DeFi đầu tiên kết nối với đô la hợp pháp.
Stani Kulechov：
Ý tưởng này thật tuyệt vời, và nó cũng thể hiện tính mô-đun và khả năng kết hợp của Aave V4. Chúng tôi rất mong chờ tài sản của Frax tham gia vào quy trình đề xuất quản trị, và sẵn sàng cung cấp hỗ trợ liên quan để biến "lợi suất đô la trên chuỗi" thành hiện thực.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Cuộc trò chuyện với người sáng lập Frax Finance và Aave: Mặc dù có sự cạnh tranh nhưng vẫn là trò chơi hợp tác, Stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi.
Bản gốc: The Rollup; Biên dịch: Yuliya, PANews
Trong thời đại tiền điện tử và công nghệ blockchain phát triển nhanh chóng, người sáng lập Frax Finance, Sam Kazemian, và người sáng lập Aave, Stani Kulechov, chắc chắn là hai nhân vật lãnh đạo trong lĩnh vực stablecoin. Trong cuộc trò chuyện đặc biệt mới nhất với The Rollup, họ đã chia sẻ về sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành stablecoin, quá trình đổi mới của các dự án của họ, cũng như quan điểm về những thay đổi quy định sắp tới, đặc biệt là sau sự biến động của thị trường tiền điện tử vào năm 2022, khi stablecoin trở thành tâm điểm của ngành.
Hiện nay, sự chú ý của họ tập trung vào dự luật GENIUS, một văn bản lập pháp mang tính bước ngoặt có thể nâng cao đồng stablecoin lên thành tiền hợp pháp, làm thay đổi hoàn toàn cục diện toàn cầu của đồng đô la. Bài viết này sẽ đi sâu vào những hiểu biết của Sam và Stani về thị trường đồng stablecoin, những kỳ vọng của họ về dự luật, cũng như triển vọng của đồng stablecoin trong việc định hình hệ sinh thái tài chính tương lai. PANews đã thực hiện biên dịch văn bản cho cuộc đối thoại này.
Cơn sốt stablecoin và xu hướng lập pháp
Người dẫn chương trình: Hiện tại, ngành công nghiệp stablecoin có thể nói là đang phát triển mạnh mẽ, ở cấp độ lập pháp đã có nhiều phiên bản đang được thúc đẩy tại Hạ viện và Thượng viện. Mặc dù thị phần hiện tại chỉ chiếm 1,1% tổng cung M1 của đô la Mỹ, nhưng dường như toàn bộ ngành công nghiệp đều tin rằng "đây chỉ là khởi đầu". Các bạn, với tư cách là những người chơi cốt lõi trong ngành, nhìn nhận thời điểm này như thế nào?
Sam Kazemian：
Thành thật mà nói, thật khó để tôi cảm thấy phấn khích. Tôi đọc các báo cáo đầu tư và tóm tắt ETF mỗi ngày, và không có ngoại lệ, "AI" và "stablecoin" là hai lĩnh vực nóng nhất trên thế giới hiện nay và không có ngành nào khác có thể sánh được với chúng. Là người sáng lập giao thức stablecoin, thật ngạc nhiên khi thấy ngành công nghiệp này cuối cùng cũng được thế giới hiểu và chấp nhận.
Chúng tôi đã dành nhiều năm để nghiên cứu và xây dựng Frax, ban đầu chỉ là một "mô hình hỗn hợp" mang tính thử nghiệm, bây giờ đã trở thành một "đồng đô la kỹ thuật số hợp pháp" mà các nhà lập pháp sẵn sàng hỗ trợ luật pháp, sự chuyển mình này là rất lớn.
Stani Kulechov：
Tôi hoàn toàn hiểu cảm xúc của Sam. Stablecoin tự nó là một công cụ rất trực quan và dễ hiểu, đặc biệt là ở những khu vực có biến động tài chính toàn cầu, nơi tiền tệ pháp định bị mất giá - chẳng hạn như Argentina, các quốc gia châu Phi, một số khu vực Trung Đông - sự ổn định tài chính mà stablecoin cung cấp có sức hấp dẫn hơn nhiều so với tiền tệ địa phương của họ.
Nhưng ngay cả ở các nước phương Tây, giá trị của stablecoin không chỉ nằm ở "sự ổn định" mà còn ở việc nó biến lợi suất DeFi thành thứ mà người dùng chính thống có thể hiểu và sử dụng. Đây là sự tiến hóa tự nhiên của công nghệ tài chính từ "tiền giấy → tiền kỹ thuật số → tài sản trên chuỗi." Nó thực sự mở ra một mô hình mới cho việc chuyển giao giá trị xuyên biên giới.
Stablecoin có đe dọa đến đô la Mỹ không?
Người dẫn chương trình: Các bạn đã đề cập đến giá trị của stablecoin trong việc mở rộng tới thị trường khó có được đồng tiền tốt, chẳng hạn như Argentina, các quốc gia châu Phi cũng như một số khu vực ở Trung Đông và châu Á. Về cách mà stablecoin ảnh hưởng đến vị thế của đồng đô la trong hệ thống tiền tệ toàn cầu, có người cho rằng stablecoin sẽ đe dọa vị thế thống trị của đồng đô la, trong khi một quan điểm khác cho rằng stablecoin thực sự mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la. Các bạn nghĩ thế nào về vấn đề này?
Sam Kazemian：
Tôi nghĩ rằng điều này hoàn toàn hiểu sai về vai trò của stablecoin. Thực tế thì ngược lại: stablecoin là "mở rộng" của đồng đô la, là sự mở rộng toàn cầu của ảnh hưởng đồng đô la.
Chúng ta có thể xem stablecoin từ hai giai đoạn lịch sử:
Giai đoạn đầu tiên là lý tưởng "stablecoin thuật toán phi tập trung" - giống như Terra, hoàn toàn dựa vào cơ chế thị trường để duy trì sự ổn định, cuối cùng kết thúc bằng một sự sụp đổ;
Giai đoạn thứ hai là giai đoạn hiện thực mà chúng ta đang bước vào: Nếu bạn neo giá vào USD, thì thiết kế stablecoin "hoàn hảo nhất" thực ra là được chính phủ Mỹ công nhận - khiến họ trực tiếp công nhận rằng token của bạn là "đô la Mỹ".
Đây là điểm cách mạng của dự luật GENIUS. Lần đầu tiên, nó cho phép stablecoin có "tư cách hợp pháp của đô la Mỹ", có nghĩa là, khi Bộ Tài chính Mỹ nói "token tuân thủ này tương đương với đô la", nó thực sự có thể được tất cả các ngân hàng nhận đô la trên toàn cầu chấp nhận - nó không còn chỉ là một "tài sản kỹ thuật số" trên chuỗi, mà là "đô la" theo nghĩa pháp lý.
Stani Kulechov：
Đô la Mỹ là công cụ thanh toán giao dịch đơn giản và hiệu quả, sự phổ biến của Internet lại mở rộng thương mại đô la toàn cầu. Dự đoán rằng trong tương lai, stablecoin cũng sẽ xảy ra tình trạng tương tự, vì phạm vi phủ sóng của Internet sẽ rộng hơn. Để đạt được một hệ thống phi tập trung hơn cần thời gian và sự chấp nhận rộng rãi, đây là một quá trình dài hạn. Hiện tại, quy mô của công nghệ thể hiện qua việc mở rộng giá trị hiện có.
Trong 2-3 năm tới, stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, và trong 5-7 năm tới, token chứng khoán sẽ vượt qua tổng giá trị của stablecoin và tài sản gốc tiền điện tử. Việc đưa tài sản truyền thống lên chuỗi mang lại lợi ích cho RWA (tài sản thế giới thực), hầu hết được định giá bằng đô la Mỹ, điều này củng cố khái niệm giao dịch thanh toán bằng đô la, nhưng không nhất thiết là hình thái cuối cùng của hệ thống tài chính trong tương lai. Trong 10-15 năm tới, chúng ta sẽ chứng kiến sự chuyển đổi của phương tiện giao dịch sang những phương tiện mới có độ bảo mật và khả năng tương tác độc đáo, điều này sẽ làm tăng tính thanh khoản và tạo ra nhiều sự quan tâm trong hệ sinh thái, xây dựng những cách thức mới cho stablecoin và giá trị giao dịch trong tương lai.
Token chứng khoán có phải là hình thức tối ưu của tài sản trên chuỗi?
Người dẫn chương trình: Stani, bạn vừa đề cập rằng về lâu dài, stablecoin chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, và token chứng khoán (Security Tokens) sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, thậm chí vượt qua stablecoin và tài sản tiền điện tử gốc. Bạn cụ thể chỉ vào những tài sản nào? Logic đứng sau phán đoán này là gì?
Stani Kulechov：
Đây là một khái niệm rộng, cái mà chúng ta thường nói đến RWA (Tài sản Thế giới Thực) thực sự cũng bao gồm token chứng khoán. Phạm vi có thể từ cổ phiếu của công ty niêm yết, vốn cổ phần tư nhân, công cụ nợ (như trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp), đến các sản phẩm tài chính cấu trúc có thể có trong tương lai.
Hiện nay, nhiều dự trữ stablecoin đang được hỗ trợ bởi trái phiếu Mỹ ngắn hạn, loại tài sản này đã phát huy tác dụng trên chuỗi. Nhưng khi các công cụ lãi suất trên chuỗi trưởng thành, chúng ta sẽ thấy các tài sản truyền thống với lợi suất cao hơn và các cấp độ rủi ro phức tạp hơn cũng được đưa lên chuỗi - và đó chính là xương sống của hệ thống tài chính.
Trong quá khứ, nhiều tài sản chất lượng cao có tính thanh khoản kém không phải vì chúng không hấp dẫn, mà là do rào cản gia nhập cao và kênh phân phối hạn chế. DeFi cung cấp một mạng lưới thanh khoản toàn cầu, giúp giải phóng những tài sản này khỏi cấu trúc tài chính "khép kín", cho phép định giá và giao dịch trực tiếp trên chuỗi. Điều này sẽ tái cấu trúc toàn bộ cấu trúc thị trường vốn.
Tác động cốt lõi của Đạo luật GENIUS: Ai có thể "in đô la Mỹ"?
Người dẫn chương trình: Sam, bạn đã đề cập đến các cuộc đối thoại với Thượng nghị sĩ Hagerty và các nhà lập pháp khác. Bạn có thể nói về những cơ hội mới nào sẽ mở ra khi dự luật GENIUS có hiệu lực không?
Sam Kazemian：
Đô la Mỹ có nhiều định nghĩa trong hệ thống tài chính, và Cục Dự trữ Liên bang phân loại các loại tài sản đô la khác nhau thông qua M1, M2, M3, v.v. Trong đó, tiền M1 chỉ những đồng tiền có thể sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, bao gồm các khoản gửi ngân hàng, các khoản gửi theo nhu cầu và quỹ thị trường tiền tệ có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt. Trong khi đó, hình thức tiền M2 có nhiều rủi ro hơn, chẳng hạn như nợ ngân hàng tính bằng đô la nhưng không được bảo hiểm bởi FDIC (Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang), những tài sản này giống như những khoản đầu tư tính bằng đô la hơn là tiền tệ theo nghĩa truyền thống.
Kể từ thế kỷ 19, quyền phát hành tiền M1 là đặc quyền độc quyền của các ngân hàng điều lệ liên bang Hoa Kỳ. Họ có thể tạo ra các loại tiền tệ "sẵn sàng sử dụng" như tiền gửi không kỳ hạn, quỹ thị trường tiền tệ, v.v. Và bây giờ, Đạo luật GENIUS trao khả năng này cho các nhà phát hành stablecoin, cho phép các thực thể không phải là ngân hàng điều lệ phát hành tiền tệ M1 một cách linh hoạt và sáng tạo. Đó là lý do tại sao một số ngân hàng đã rất phản đối dự luật này cho đến nay, khi có vẻ như nó sắp được thông qua, bởi vì họ muốn duy trì độc quyền phát hành tiền M1.
Đạo luật GENIUS và stablecoin thanh toán là lịch sử, vì nó cho phép các ngân hàng không được cấp phép phát hành tiền M1 thông qua các quy định nghiêm ngặt lần đầu tiên. Các quy định này yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản có bảo mật cao, chẳng hạn như chứng khoán quỹ thị trường tiền tệ, tín phiếu kho bạc, repo ngược của Fed và chứng chỉ tiền gửi được FDIC bảo hiểm. Hiện tại, FRXUSD đang làm việc để trở thành thực thể điều lệ stablecoin thanh toán đầu tiên. Sự phát triển này vẫn chưa được thị trường định giá đầy đủ và nó có thể sẽ dần được công nhận trong những tháng tới khi có nhiều tin tức về việc các ngân hàng phát hành stablecoin hợp pháp.
Stani Kulechov：
Mặc dù việc kiểm soát và phê duyệt các lĩnh vực như stablecoin có vẻ hợp lý theo trực giác, nhưng điều quan trọng là những hạn chế mà các quy định này có thể mang lại, đặc biệt là trong lĩnh vực đổi mới. Trước khi tham gia DeFi, tôi cũng đã làm trong lĩnh vực công nghệ tài chính, khi đó các nền tảng cho vay P2P và huy động vốn cộng đồng rất phát triển, nhưng khung quy định sau này đã khiến nhiều nhóm khởi nghiệp nhỏ phải rời bỏ, vì họ không đủ khả năng chịu đựng chi phí tuân thủ cao.
Vì vậy, điều quan trọng là - dự luật GENIUS phải thiết lập các quy tắc rõ ràng nhưng bao trùm. Không được để sự thận trọng thái quá khiến những người đổi mới phải rút lui. May mắn thay, hiện nay ngành công nghiệp tiền điện tử có một nhóm đại diện lập pháp rất chuyên nghiệp đang nỗ lực thúc đẩy tiến trình này.
Nhiều chủ thể đều có thể phát hành đô la Mỹ, liệu có cạnh tranh với nhau không?
Người dẫn chương trình: JP Morgan, Citibank và các ngân hàng truyền thống khác đều có kế hoạch phát hành stablecoin của riêng họ. Liệu trong tương lai sẽ có sự cạnh tranh giữa các stablecoin, thậm chí là vấn đề "lạm phát đô la"?
Stani Kulechov：
Trên thực tế, chúng tôi không coi đây là "cạnh tranh". Theo quan điểm của chúng tôi, stablecoin giống như "kênh thanh toán" hoặc "đường ray" - mỗi người dùng chọn đường ray phù hợp nhất dựa trên bối cảnh, chẳng hạn như USDC, GHO, frxUSD, v.v. Trong hệ sinh thái Aave, nhiều người dùng có thời gian nắm giữ stablecoin trên 6 tháng, điều này cho thấy chúng không chỉ là phương tiện lưu thông, mà còn là công cụ tích trữ giá trị lâu dài.
Trong Aave V4, chúng tôi cũng đã thiết kế "GSM" (Mô-đun ổn định GHO: là một mô-đun chức năng quan trọng, nhằm đảm bảo rằng stablecoin bản địa của Aave GHO duy trì khả năng chuyển đổi 1:1 với các tài sản khác.) để tiếp nhận các stablecoin này làm tài sản thế chấp cơ bản, chẳng hạn như USDC, USDT hiện đã được tích hợp. Trong tương lai, Frax cũng có thể được đưa vào thông qua quy trình quản trị, tăng cường tính linh hoạt và khả năng chống rủi ro của toàn bộ giao thức.
Sam Kazemian：
Tôi hoàn toàn đồng ý. Đồng đô la kỹ thuật số là một trò chơi có lợi cho cả hai bên. Quy mô thị trường M1 toàn cầu là 20 nghìn tỷ đô la, trong khi tổng giá trị thị trường của stablecoin trên chuỗi hiện chỉ chiếm 1%. Điều này có nghĩa là tỷ lệ thâm nhập của toàn ngành vẫn còn rất thấp.
frxUSD mới ra mắt chỉ được ba tháng, hiện cũng đang xin tích hợp vào hệ sinh thái Aave. Tôi tin rằng trong tương lai sẽ có ngày càng nhiều stablecoin tuân thủ quy định tham gia vào DeFi, làm cho toàn bộ hệ thống đô la kỹ thuật số trở nên đa dạng và vững chắc hơn. Mục tiêu của Frax là trở thành "đô la kỹ thuật số cơ bản" trong hệ thống này.
Cấu trúc mới của đồng đô la số: Frax và Aave
Người dẫn chương trình: Sam, gần đây các bạn đã chuyển Frax từ L2 sang L1, thậm chí còn tái cấu trúc token quản trị ban đầu FXS. Đây có phải là sự chuẩn bị trước cho "sự tuân thủ của stablecoin" không?
Sam Kazemian：
Hoàn toàn đúng. Cấu trúc tổng thể của chúng tôi đã chuyển từ "giao thức stablecoin thuật toán" sang "phát hành đô la kỹ thuật số + mạng lưới thanh toán". FXS trước đây đã được đổi tên thành Frax, trở thành token gas và token quản trị; trong khi frxUSD là một stablecoin thanh toán mới hoàn toàn, tuân thủ quy định pháp lý.
Chúng tôi muốn gọi nó là "phiên bản phù hợp của Bản thiết kế Thiên Bình". Libra đã cố gắng xây dựng một loại tiền kỹ thuật số toàn cầu trong những ngày đầu, nhưng đã thất bại do sự phản đối chính trị. Giờ đây, khi thời điểm chín muồi và chính sách hỗ trợ, chúng tôi đã chọn mục tiêu "phát hành đô la Mỹ tuân thủ" và hiện thực hóa việc phát hành, thanh toán chuỗi chéo và chuyển giá trị stablecoin trên chuỗi EVM hiệu suất cao của Fraxtal.
Người dẫn chương trình: Stani, Aave không chọn phát hành L1 hoặc L2, mà xây dựng "kiến trúc thanh khoản thống nhất" cho V4. Tại sao các bạn lại chọn con đường này?
Stani Kulechov：
Mặc dù V4 vẫn chưa được ra mắt, nhưng đề xuất đã được thông qua vào năm ngoái và hiện đang gần kết thúc quá trình phát triển. Chúng tôi tin rằng trong tương lai, các loại tài sản trên chuỗi sẽ vô cùng đa dạng, đường cong rủi ro cũng sẽ được kéo dài. Do đó, V4 giới thiệu thiết kế "Liquidity Hubs + Spokes". Các loại tài sản khác nhau (ví dụ: RWA, tài sản DeFi rủi ro cao, v.v.) có thể được phân bổ cho các "thị trường phụ" khác nhau nhưng vẫn quản lý thanh khoản tập trung thông qua "trung tâm".
Như vậy, trải nghiệm người dùng trở nên đơn giản hơn, hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, và rủi ro hệ thống cũng được cách ly hiệu quả. Chúng tôi cũng đã đưa vào "cơ chế chênh lệch rủi ro", tài sản thế chấp có rủi ro cao sẽ phải trả lãi suất cao hơn, từ đó tối ưu hóa cấu trúc chi phí vay mượn tổng thể.
Sự hợp tác giữa Frax và Aave: cho phép "đô la kỹ thuật số" tham gia trực tiếp vào lợi nhuận DeFi
Sam Kazemian：
Vậy thì tôi sẽ "đề xuất công khai" một lần. Chúng tôi dự định ra mắt chương trình thưởng FraxNet trong ứng dụng công nghệ tài chính Frax, người dùng nắm giữ frxUSD có thể nhận được lợi nhuận không rủi ro tương đương trái phiếu kho bạc Mỹ trong ví không quản lý.
Nhưng tôi muốn tiến xa hơn - cho phép những người nắm giữ frxUSD gửi tài sản trực tiếp vào Aave, để thu được lợi nhuận từ thị trường cho vay thực. Điều này sẽ biến sự kết hợp "đô la kỹ thuật số + lợi nhuận trên chuỗi" thành hiện thực, và cũng giúp Aave trở thành nền tảng DeFi đầu tiên kết nối với đô la hợp pháp.
Stani Kulechov：
Ý tưởng này thật tuyệt vời, và nó cũng thể hiện tính mô-đun và khả năng kết hợp của Aave V4. Chúng tôi rất mong chờ tài sản của Frax tham gia vào quy trình đề xuất quản trị, và sẵn sàng cung cấp hỗ trợ liên quan để biến "lợi suất đô la trên chuỗi" thành hiện thực.