Sau khi Đạo luật về Stablecoin ở Hồng Kông được ban hành, tôi đã chỉ ra trong các bài viết như "Cách thức phát hành stablecoin Hồng Kông hiện tại cần được tái cấu trúc" rằng cơ chế phát hành hiện tại có những thiếu sót tiềm ẩn và đã chỉ ra một cách hệ thống các phương pháp giải quyết. Một số người cho rằng phương pháp tôi đề xuất chỉ đơn thuần là "blockchain hóa" hệ thống tỷ giá hối đoái của đô la Hồng Kông, tương tự như cách phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Bài viết này nhằm đáp lại nghi vấn đó và làm rõ sự khác biệt về bản chất giữa hai phương pháp.
Ý kiến cốt lõi: Ngân hàng trung ương phát hành tiền tệ cơ sở M0, trong khi stablecoin đô la Hồng Kông thuộc loại tiền tệ rộng M2. Chủ thể phát hành CBDC là ngân hàng trung ương, trong khi đô la Hồng Kông được phát hành bởi các ngân hàng thương mại. Hai loại này có sự khác biệt cơ bản về cơ sở tín dụng, cơ chế lưu thông và cách ổn định giá trị.
Một, sự khác biệt giữa đô la Hồng Kông và CBDC
Đối tượng phát hành khác nhau
CBDC được phát hành trực tiếp bởi ngân hàng trung ương (ví dụ: Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc), là nợ của ngân hàng trung ương và thuộc loại tiền tệ số hợp pháp.
Đồng đô la Hồng Kông được phát hành bởi ba ngân hàng thương mại: Ngân hàng HSBC, Ngân hàng Standard Chartered và Ngân hàng Trung Quốc (Hồng Kông). Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông chỉ phát hành tiền xu từ 10 đô la trở xuống và tiền kỷ niệm.
Cơ chế tín dụng và hỗ trợ khác nhau
CBDC được đảm bảo bởi tín dụng quốc gia, có vị thế pháp lý tương đương với tiền mặt (M0), không cần tài sản thế chấp.
Đồng đô la Hồng Kông dựa vào chế độ tỷ giá hối đoái liên kết, mỗi khi phát hành 7.8 đô la Hồng Kông, ngân hàng phát hành phải nộp 1 đô la Mỹ cho Cơ quan Quản lý Tiền tệ như một khoản dự trữ. Sự tín nhiệm của nó dựa trên ba hỗ trợ: dự trữ đô la Mỹ, tín dụng của Cơ quan Quản lý Tiền tệ và tín dụng của ngân hàng phát hành.
Con đường tạo ra tiền tệ khác nhau
CBDC tuân theo hệ thống vận hành hai lớp "Ngân hàng trung ương → Ngân hàng thương mại → Công chúng".
Đồng đô la Hồng Kông được tạo ra thông qua cách "Ngân hàng thương mại thế chấp đô la Mỹ → Tạo ra tiền gửi → Sau đó mở rộng lượng tiền thông qua tín dụng", bản chất là sự tạo ra tiền do thị trường thúc đẩy.
Hình thức tiền tệ và nền tảng kỹ thuật khác nhau
CBDC dựa trên công nghệ blockchain hoặc công nghệ sổ cái phân tán (DLT), thuộc hệ thống tập trung, hỗ trợ tính ẩn danh có kiểm soát, khả năng lập trình và giao dịch ngoại tuyến.
Đô la Hồng Kông có cả tiền mặt và tiền gửi, tiền mặt được phát hành bởi các ngân hàng thương mại, tiền gửi chiếm hơn 90% tổng cung, và lưu thông thông qua hệ thống ghi sổ điện tử của ngân hàng.
Hai, sự khác biệt và tương đồng giữa stablecoin HKD và CBDC
Mặc dù cả hai đều có thể sử dụng blockchain làm công nghệ nền tảng, nhưng cơ chế phát hành của chúng có sự khác biệt cơ bản:
Stablecoin HKD được phát hành bởi các ngân hàng thương mại hoặc tổ chức được cấp phép, dựa trên dự trữ USD tương đương và chế độ tỷ giá hối đoái liên kết, quy trình phát hành mang tính thị trường, tín nhiệm dựa vào tài sản dự trữ.
CBDC được phát hành trực tiếp bởi ngân hàng trung ương và được bảo chứng bởi tín dụng, là hình thức số của tiền pháp định quốc gia.
Ba, mô hình phát hành đô la Hồng Kông là "tổ tiên" của stablecoin fiat.
Khái niệm tiền điện tử ban đầu được David Chaum đưa ra vào năm 1982, đến năm 1989 ông mới phát minh ra tiền kỹ thuật số (DigiCash), từ "tiền mặt" trong hệ thống Bitcoin của Satoshi Nakamoto bắt nguồn từ đây.
Vào thời điểm đó, tiền điện tử vẫn còn non trẻ, và chế độ tỷ giá hối đoái liên kết đã hoạt động trong 42 năm kể từ năm 1983 như một hệ thống trưởng thành, thiết kế thị trường và phân cấp của nó thể hiện tinh thần "không phụ thuộc vào một quyền lực duy nhất" của blockchain. Các stablecoin như USDT chỉ xuất hiện vào năm 2014, và người sáng lập của nó, Brock Pierce), đã công khai tuyên bố "đã học hỏi mô hình phát hành tiền của Hồng Kông". Có thể nói, cơ chế phát hành đô la Hồng Kông là người tiên phong trong thiết chế của stablecoin, và sự thành công của nó đến từ thiết kế hệ thống chứ không phải từ công nghệ, đến nay vẫn chưa có gì vượt qua. Trong khi đó, việc điều chỉnh và quản lý tập trung của đô la Hồng Kông đã được USDT áp dụng, nhưng tinh thần "không phụ thuộc vào một quyền lực duy nhất" của blockchain không được thể hiện trong USDT. Và bản chất của USDT có thể được coi là phiên bản bị cắt xén của phương thức phát hành đô la Hồng Kông, không phù hợp với việc phát hành hầu hết các stablecoin của chủ quyền.
Bốn, phương thức phát hành hợp lý của stablecoin đô la Hồng Kông
Nếu thay thế công nghệ nền tảng phát hành đô la Hồng Kông bằng blockchain, sẽ hình thành "stablecoin đô la Hồng Kông". Mô hình này có thể giải quyết hiệu quả ba vấn đề cốt lõi trong việc phát hành stablecoin: thiếu cứu trợ, tín dụng không minh bạch và sự hỗn loạn trong đặt tên, tránh rủi ro "đòn bẩy chồng chéo" trong việc phát hành stablecoin dựa trên đồng tiền neo.
Trong chế độ này, Đô la Hồng Kông và stablecoin Đô la Hồng Kông lưu thông song song, không lo lắng về đòn bẩy. Ngay cả khi tỷ giá Đô la Hồng Kông hoặc stablecoin lệch khỏi khoảng 1 USD đổi 7.75–7.85 Đô la Hồng Kông, cũng có thể điều chỉnh độc lập thông qua cơ chế.
Người đoạt giải Nobel Kinh tế Bengt Holmström trong tác phẩm "Thế chấp và Thanh khoản" (2023) chỉ ra rằng: "Cơ chế song trục thế chấp - chênh lệch giá của chế độ tỷ giá hối đoái liên kết tại Hong Kong là giải pháp Pareto tối ưu để đối phó với khủng hoảng tiền tệ". Việc áp dụng chế độ tỷ giá hối đoái liên kết và sử dụng blockchain để thực hiện đồng stablecoin HKD là giải pháp tối ưu hiện tại cho đồng stablecoin HKD.
V. Phản ứng kịp thời của cơ quan quản lý tài chính và những vấn đề chưa được giải quyết
Vào ngày 21 tháng 7, tôi đã công bố bài viết "Liệu việc phát hành dự luật stablecoin có gây ra cơn sóng tài chính không?", chỉ ra ba rủi ro lớn trong việc phát hành stablecoin, tôi không nói rõ mà chỉ cho những người có tâm nhìn thấy. Ám chỉ rằng stablecoin HKD là điểm nóng của cơn sóng tài chính.
Ngân hàng Trung ương đã triển khai chính sách "Xác thực danh tính + Lưu giữ dữ liệu + T+1 hoàn trả" vào ngày 1 tháng 8, mặc dù gây ra tranh cãi trên thị trường, nhưng đã hiệu quả trong việc bịt hầu hết các lỗ hổng rủi ro hệ thống, làm giảm khả năng xảy ra khủng hoảng tài chính một cách đáng kể. Họ giỏi trong việc thực hiện chi tiết nhưng vẫn còn có không gian để nâng cao ở cấp độ chiến lược. Ví dụ, cơ chế đồng đô la Hồng Kông cao hơn một bậc so với cơ chế USDT, tại sao Ngân hàng Trung ương Hồng Kông lại phải chấp nhận một lựa chọn kém hơn? Có phải cần phải đi theo Mỹ không? Không biết Sir Paul Chan mới thực sự là người sáng lập?
Ngài John Henry Bremridge, nhà thiết kế xuất sắc của tỷ giá hối đoái Hong Kong.
Nếu Cơ quan Quản lý Tiền tệ không phản hồi kịp thời, tôi dự định viết một bài mang tên "Bessenet thu hoạch Hồng Kông: đồng đô la Hồng Kông hoàn toàn sụp đổ", phân tích sâu về cuộc khủng hoảng tiềm tàng. Như vậy, có thể thấy rằng thiết chế tài chính và thiết kế cơ chế quan trọng hơn nhiều so với chính công nghệ.
Nếu độc giả quan tâm đến "Besenet thu hoạch Hồng Kông: Đồng đô la Hồng Kông hoàn toàn sụp đổ", có thể đăng nhập vào trang web không chuỗi, từ ngày 20 tháng 8 bắt đầu trong mười ngày, tải xuống nền tảng không chuỗi đạt 3000 người tôi sẽ viết bài này. Mặc dù một số lỗ hổng đã bị bịt lại, nhưng vẫn đầy đủ thông tin và sáng tạo, sẽ rất có cảm hứng. Besenet không thể làm việc này, nhưng người trong lĩnh vực tiền điện tử thì không chắc. Tất nhiên, cũng không dễ dàng để đồng đô la Hồng Kông sụp đổ.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phát hành Stablecoin Hong Kong: Tái cấu trúc on-chain dựa trên chế độ tỷ giá liên kết và sự khác biệt bản chất với CBDC
Tác giả: Chúc Vi Sa
Sau khi Đạo luật về Stablecoin ở Hồng Kông được ban hành, tôi đã chỉ ra trong các bài viết như "Cách thức phát hành stablecoin Hồng Kông hiện tại cần được tái cấu trúc" rằng cơ chế phát hành hiện tại có những thiếu sót tiềm ẩn và đã chỉ ra một cách hệ thống các phương pháp giải quyết. Một số người cho rằng phương pháp tôi đề xuất chỉ đơn thuần là "blockchain hóa" hệ thống tỷ giá hối đoái của đô la Hồng Kông, tương tự như cách phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Bài viết này nhằm đáp lại nghi vấn đó và làm rõ sự khác biệt về bản chất giữa hai phương pháp.
Ý kiến cốt lõi: Ngân hàng trung ương phát hành tiền tệ cơ sở M0, trong khi stablecoin đô la Hồng Kông thuộc loại tiền tệ rộng M2. Chủ thể phát hành CBDC là ngân hàng trung ương, trong khi đô la Hồng Kông được phát hành bởi các ngân hàng thương mại. Hai loại này có sự khác biệt cơ bản về cơ sở tín dụng, cơ chế lưu thông và cách ổn định giá trị.
Một, sự khác biệt giữa đô la Hồng Kông và CBDC
Đối tượng phát hành khác nhau
CBDC được phát hành trực tiếp bởi ngân hàng trung ương (ví dụ: Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc), là nợ của ngân hàng trung ương và thuộc loại tiền tệ số hợp pháp.
Đồng đô la Hồng Kông được phát hành bởi ba ngân hàng thương mại: Ngân hàng HSBC, Ngân hàng Standard Chartered và Ngân hàng Trung Quốc (Hồng Kông). Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông chỉ phát hành tiền xu từ 10 đô la trở xuống và tiền kỷ niệm.
Cơ chế tín dụng và hỗ trợ khác nhau
CBDC được đảm bảo bởi tín dụng quốc gia, có vị thế pháp lý tương đương với tiền mặt (M0), không cần tài sản thế chấp.
Đồng đô la Hồng Kông dựa vào chế độ tỷ giá hối đoái liên kết, mỗi khi phát hành 7.8 đô la Hồng Kông, ngân hàng phát hành phải nộp 1 đô la Mỹ cho Cơ quan Quản lý Tiền tệ như một khoản dự trữ. Sự tín nhiệm của nó dựa trên ba hỗ trợ: dự trữ đô la Mỹ, tín dụng của Cơ quan Quản lý Tiền tệ và tín dụng của ngân hàng phát hành.
Con đường tạo ra tiền tệ khác nhau
CBDC tuân theo hệ thống vận hành hai lớp "Ngân hàng trung ương → Ngân hàng thương mại → Công chúng".
Đồng đô la Hồng Kông được tạo ra thông qua cách "Ngân hàng thương mại thế chấp đô la Mỹ → Tạo ra tiền gửi → Sau đó mở rộng lượng tiền thông qua tín dụng", bản chất là sự tạo ra tiền do thị trường thúc đẩy.
Hình thức tiền tệ và nền tảng kỹ thuật khác nhau
CBDC dựa trên công nghệ blockchain hoặc công nghệ sổ cái phân tán (DLT), thuộc hệ thống tập trung, hỗ trợ tính ẩn danh có kiểm soát, khả năng lập trình và giao dịch ngoại tuyến.
Đô la Hồng Kông có cả tiền mặt và tiền gửi, tiền mặt được phát hành bởi các ngân hàng thương mại, tiền gửi chiếm hơn 90% tổng cung, và lưu thông thông qua hệ thống ghi sổ điện tử của ngân hàng.
Hai, sự khác biệt và tương đồng giữa stablecoin HKD và CBDC
Mặc dù cả hai đều có thể sử dụng blockchain làm công nghệ nền tảng, nhưng cơ chế phát hành của chúng có sự khác biệt cơ bản:
Stablecoin HKD được phát hành bởi các ngân hàng thương mại hoặc tổ chức được cấp phép, dựa trên dự trữ USD tương đương và chế độ tỷ giá hối đoái liên kết, quy trình phát hành mang tính thị trường, tín nhiệm dựa vào tài sản dự trữ.
CBDC được phát hành trực tiếp bởi ngân hàng trung ương và được bảo chứng bởi tín dụng, là hình thức số của tiền pháp định quốc gia.
Ba, mô hình phát hành đô la Hồng Kông là "tổ tiên" của stablecoin fiat.
Khái niệm tiền điện tử ban đầu được David Chaum đưa ra vào năm 1982, đến năm 1989 ông mới phát minh ra tiền kỹ thuật số (DigiCash), từ "tiền mặt" trong hệ thống Bitcoin của Satoshi Nakamoto bắt nguồn từ đây.
Vào thời điểm đó, tiền điện tử vẫn còn non trẻ, và chế độ tỷ giá hối đoái liên kết đã hoạt động trong 42 năm kể từ năm 1983 như một hệ thống trưởng thành, thiết kế thị trường và phân cấp của nó thể hiện tinh thần "không phụ thuộc vào một quyền lực duy nhất" của blockchain. Các stablecoin như USDT chỉ xuất hiện vào năm 2014, và người sáng lập của nó, Brock Pierce), đã công khai tuyên bố "đã học hỏi mô hình phát hành tiền của Hồng Kông". Có thể nói, cơ chế phát hành đô la Hồng Kông là người tiên phong trong thiết chế của stablecoin, và sự thành công của nó đến từ thiết kế hệ thống chứ không phải từ công nghệ, đến nay vẫn chưa có gì vượt qua. Trong khi đó, việc điều chỉnh và quản lý tập trung của đô la Hồng Kông đã được USDT áp dụng, nhưng tinh thần "không phụ thuộc vào một quyền lực duy nhất" của blockchain không được thể hiện trong USDT. Và bản chất của USDT có thể được coi là phiên bản bị cắt xén của phương thức phát hành đô la Hồng Kông, không phù hợp với việc phát hành hầu hết các stablecoin của chủ quyền.
Bốn, phương thức phát hành hợp lý của stablecoin đô la Hồng Kông
Nếu thay thế công nghệ nền tảng phát hành đô la Hồng Kông bằng blockchain, sẽ hình thành "stablecoin đô la Hồng Kông". Mô hình này có thể giải quyết hiệu quả ba vấn đề cốt lõi trong việc phát hành stablecoin: thiếu cứu trợ, tín dụng không minh bạch và sự hỗn loạn trong đặt tên, tránh rủi ro "đòn bẩy chồng chéo" trong việc phát hành stablecoin dựa trên đồng tiền neo.
Trong chế độ này, Đô la Hồng Kông và stablecoin Đô la Hồng Kông lưu thông song song, không lo lắng về đòn bẩy. Ngay cả khi tỷ giá Đô la Hồng Kông hoặc stablecoin lệch khỏi khoảng 1 USD đổi 7.75–7.85 Đô la Hồng Kông, cũng có thể điều chỉnh độc lập thông qua cơ chế.
Người đoạt giải Nobel Kinh tế Bengt Holmström trong tác phẩm "Thế chấp và Thanh khoản" (2023) chỉ ra rằng: "Cơ chế song trục thế chấp - chênh lệch giá của chế độ tỷ giá hối đoái liên kết tại Hong Kong là giải pháp Pareto tối ưu để đối phó với khủng hoảng tiền tệ". Việc áp dụng chế độ tỷ giá hối đoái liên kết và sử dụng blockchain để thực hiện đồng stablecoin HKD là giải pháp tối ưu hiện tại cho đồng stablecoin HKD.
V. Phản ứng kịp thời của cơ quan quản lý tài chính và những vấn đề chưa được giải quyết
Vào ngày 21 tháng 7, tôi đã công bố bài viết "Liệu việc phát hành dự luật stablecoin có gây ra cơn sóng tài chính không?", chỉ ra ba rủi ro lớn trong việc phát hành stablecoin, tôi không nói rõ mà chỉ cho những người có tâm nhìn thấy. Ám chỉ rằng stablecoin HKD là điểm nóng của cơn sóng tài chính.
Ngân hàng Trung ương đã triển khai chính sách "Xác thực danh tính + Lưu giữ dữ liệu + T+1 hoàn trả" vào ngày 1 tháng 8, mặc dù gây ra tranh cãi trên thị trường, nhưng đã hiệu quả trong việc bịt hầu hết các lỗ hổng rủi ro hệ thống, làm giảm khả năng xảy ra khủng hoảng tài chính một cách đáng kể. Họ giỏi trong việc thực hiện chi tiết nhưng vẫn còn có không gian để nâng cao ở cấp độ chiến lược. Ví dụ, cơ chế đồng đô la Hồng Kông cao hơn một bậc so với cơ chế USDT, tại sao Ngân hàng Trung ương Hồng Kông lại phải chấp nhận một lựa chọn kém hơn? Có phải cần phải đi theo Mỹ không? Không biết Sir Paul Chan mới thực sự là người sáng lập?
Ngài John Henry Bremridge, nhà thiết kế xuất sắc của tỷ giá hối đoái Hong Kong.
Nếu Cơ quan Quản lý Tiền tệ không phản hồi kịp thời, tôi dự định viết một bài mang tên "Bessenet thu hoạch Hồng Kông: đồng đô la Hồng Kông hoàn toàn sụp đổ", phân tích sâu về cuộc khủng hoảng tiềm tàng. Như vậy, có thể thấy rằng thiết chế tài chính và thiết kế cơ chế quan trọng hơn nhiều so với chính công nghệ.
Nếu độc giả quan tâm đến "Besenet thu hoạch Hồng Kông: Đồng đô la Hồng Kông hoàn toàn sụp đổ", có thể đăng nhập vào trang web không chuỗi, từ ngày 20 tháng 8 bắt đầu trong mười ngày, tải xuống nền tảng không chuỗi đạt 3000 người tôi sẽ viết bài này. Mặc dù một số lỗ hổng đã bị bịt lại, nhưng vẫn đầy đủ thông tin và sáng tạo, sẽ rất có cảm hứng. Besenet không thể làm việc này, nhưng người trong lĩnh vực tiền điện tử thì không chắc. Tất nhiên, cũng không dễ dàng để đồng đô la Hồng Kông sụp đổ.