Trong vài tuần qua, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện một xu hướng đáng chú ý: Ethereum (ETH) đã vượt trội hơn đáng kể so với Bitcoin (BTC) về hiệu suất.
Theo báo cáo nghiên cứu mới nhất của JPMorgan, các nhà phân tích Phố Wall đã quy kết hiện tượng này cho bốn yếu tố cốt lõi - tối ưu hóa cấu trúc ETF, việc gia tăng nắm giữ của bộ phận tài chính doanh nghiệp, thái độ hòa hoãn của cơ quan quản lý, và khả năng mở cửa cho chức năng staking trong tương lai. Những yếu tố này không chỉ giải thích sức mạnh gần đây của Ethereum mà còn báo hiệu rằng nó có thể có không gian tăng trưởng lớn hơn trong tương lai.
Một, bối cảnh thị trường: sự thúc đẩy kép từ chính sách và dòng tiền.
Vào tháng 7, Quốc hội Hoa Kỳ đã thông qua dự luật về stablecoin mang tên "GENIUS Act", mang lại lợi ích thể chế chưa từng có cho thị trường crypto. Sau đó, quỹ ETF Ethereum đã thu hút kỷ lục 5,4 tỷ USD vốn đầu tư trong tháng 7, gần bằng với lượng vốn đầu tư vào quỹ ETF Bitcoin.
Tuy nhiên, vào tháng 8, Bitcoin ETF đã chứng kiến một chút dòng tiền chảy ra, trong khi Ethereum ETF vẫn tiếp tục xu hướng dòng tiền ròng chảy vào. Sự phân hóa dòng tiền này đã trở thành nguyên nhân trực tiếp dẫn đến việc Ethereum đạt được hiệu suất vượt trội so với Bitcoin.
Trong khi đó, thị trường vẫn đang chờ đợi "Dự luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử" sẽ được bỏ phiếu vào tháng 9. Các nhà đầu tư dự đoán rằng đây sẽ trở thành một bước ngoặt quan trọng tương tự như việc lập pháp về stablecoin. Dưới tác động kép của chính sách và kỳ vọng của thị trường, vị thế của Ethereum trên thị trường vốn đang nhanh chóng gia tăng.
Hai, phân tích bốn yếu tố: Tại sao Ethereum lại vượt trội hơn Bitcoin?
Các nhà phân tích của JPMorgan, Nikolaos Panigirtzoglou và nhóm của ông đã chỉ ra trong báo cáo rằng sức mạnh của Ethereum đến từ bốn yếu tố cốt lõi sau đây:
Tiềm năng mở chức năng staking
Hiện tại, một trong những đặc điểm nổi bật trong hệ sinh thái Ethereum là cơ chế staking PoS (Chứng minh quyền sở hữu). Người dùng cần tối thiểu 32 ETH để tự vận hành nút xác thực, nhưng đối với hầu hết các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân, ngưỡng này tương đối cao.
Nếu Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) cuối cùng chấp thuận quỹ ETF Ethereum giao ngay cho phép staking, thì các nhà quản lý quỹ có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung cho các nhà đầu tư mà không yêu cầu họ tự vận hành nút. Điều này có nghĩa là quỹ ETF ETH giao ngay không chỉ là một công cụ theo dõi giá, mà còn nâng cấp thành "sản phẩm đầu tư thụ động có lợi nhuận".
Điều này có sự khác biệt cơ bản so với ETF giao ngay của Bitcoin: Bitcoin bản thân nó không có cơ chế sinh lợi nguyên thủy, trong khi ETF Ethereum có thể tự mang theo "lãi suất" trong tương lai, điều này rõ ràng đã nâng cao sức hấp dẫn của nó trên thị trường.
Sự gia tăng và ứng dụng của bộ phận tài chính doanh nghiệp
JPMorgan chỉ ra rằng hiện đã có khoảng 10 công ty niêm yết đưa Ethereum vào bảng cân đối kế toán, chiếm khoảng 2,3% tổng lượng lưu hành.
Điều đáng chú ý hơn nữa là một số công ty không chỉ "mua và giữ", mà còn tham gia sâu hơn vào hệ sinh thái:
Chạy node xác thực: Nhận lợi nhuận staking trực tiếp.
Sử dụng staking thanh khoản hoặc chiến lược DeFi: Đưa ETH vào các giao thức phái sinh để kiếm thêm lợi nhuận.
Điều này có nghĩa là Ethereum dần chuyển từ "tài sản đầu cơ" thành "công cụ phân bổ tài sản bền vững cho doanh nghiệp". Và xu hướng này chính là điều mà Bitcoin vẫn chưa hoàn toàn đạt được.
Sự can thiệp của bộ phận tài chính doanh nghiệp đại diện cho sự tham gia của một quỹ lâu dài và ổn định hơn, đồng thời nâng cao giá trị định giá của thị trường đối với Ethereum.
Thái độ của cơ quan quản lý đối với token thế chấp lưu động đã trở nên mềm mỏng hơn
Trước đây, SEC luôn có tranh cãi về tính tuân thủ của các token staking thanh khoản (LSTs) như Lido, Rocket Pool, và thị trường lo ngại rằng những token này có thể bị coi là chứng khoán, từ đó ảnh hưởng đến sự tham gia của các tổ chức quy mô lớn.
Tuy nhiên, tình hình mới nhất là SEC đã đưa ra ý kiến rõ ràng rằng "có thể sẽ không coi nó là chứng khoán" ở cấp độ nhân viên. Mặc dù chưa có luật chính thức, nhưng tuyên bố này đã giảm bớt lo lắng của các tổ chức.
Trong bối cảnh này, các quỹ tổ chức vốn trước đây giữ thái độ chờ xem về tính tuân thủ có thể sẽ gia nhập nhanh hơn và quy mô lớn hơn vào thị trường staking Ethereum và các thị trường phái sinh liên quan.
Tối ưu hóa cơ chế hoàn lại ETF: Được phê duyệt hoàn lại bằng hiện vật
SEC gần đây đã phê duyệt cơ chế hoàn trả vật lý cho ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay. Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư tổ chức khi hoàn trả cổ phần ETF sẽ không còn phải trải qua quy trình phức tạp "bán ETF để đổi lấy tiền mặt" nữa, mà có thể trực tiếp rút ra số lượng tương ứng Bitcoin hoặc Ethereum.
Cơ chế này mang lại ba lợi ích lớn:
Nâng cao hiệu quả: Tiết kiệm thời gian và chi phí.
Tăng cường tính thanh khoản: ETF liên kết trực tiếp với thị trường giao ngay.
Giảm áp lực bán: Tránh kích hoạt bán tháo trên thị trường khi có sự rút vốn quy mô lớn.
So với Bitcoin và Ethereum, chế độ này cũng có lợi, nhưng do tỷ lệ nắm giữ của Ethereum trong các doanh nghiệp và tổ chức tương đối thấp, điều này có nghĩa là tiềm năng tăng trưởng trong tương lai lớn hơn, hiệu ứng biên rõ rệt hơn.
Ba, Triển vọng tương lai: Tiềm năng của Ethereum có vượt qua Bitcoin hay không?
Morgan Stanley chỉ ra trong báo cáo rằng, mặc dù Bitcoin vẫn là "kho lưu trữ giá trị" hàng đầu trong thị trường tiền điện tử, nhưng không gian tăng trưởng của Ethereum còn rộng lớn hơn.
ETF adoption（ETF phổ cập độ）：Quy mô vốn của ETH ETF hiện vẫn thấp hơn BTC, nhưng với việc mở rộng chức năng staking, dự kiến sẽ thu hút nhiều vốn dài hạn hơn.
Độ phổ biến của doanh nghiệp: Bitcoin đã được nhiều doanh nghiệp và tổ chức nắm giữ, trong khi Ethereum vẫn còn ở giai đoạn khởi đầu, không gian tăng trưởng trong tương lai là rất lớn.
DeFi và hệ sinh thái ứng dụng: Ethereum không chỉ là tài sản kỹ thuật số, mà còn chứa đựng tài chính phi tập trung (DeFi), NFT, stablecoin, và tính toán trên chuỗi AI+, do đó có nhiều tình huống sử dụng phong phú hơn.
Nói cách khác, Bitcoin giống như "vàng kỹ thuật số", trong khi Ethereum đang tiến hóa thành "hạ tầng của nền kinh tế kỹ thuật số".
Bốn, kết luận
Phân tích của JPMorgan tiết lộ một logic quan trọng: sức mạnh của Ethereum không phải do đầu cơ ngắn hạn, mà được xây dựng dựa trên bốn yếu tố: chính sách thuận lợi, tối ưu hóa cấu trúc, sự chấp nhận của các tổ chức và hiệu ứng cộng hưởng tiềm năng.
Với việc cải thiện cơ chế ETF, việc gia tăng liên tục của các bộ phận tài chính doanh nghiệp và khả năng xác nhận chính sách của SEC trong tương lai, Ethereum có khả năng thu hẹp thậm chí vượt qua lợi thế của Bitcoin trong cấu trúc thị trường trong tương lai.
Đối với các nhà đầu tư, xu hướng này không chỉ là tín hiệu về dòng tiền, mà còn có thể báo hiệu một bước ngoặt trong toàn bộ thị trường tiền điện tử từ "lưu trữ giá trị đơn lẻ" sang "hệ sinh thái ứng dụng đa chiều".
Trong chương mới của lịch sử tiền điện tử, Bitcoin có thể vẫn là "vàng kỹ thuật số", nhưng Ethereum đang nhanh chóng trở thành "trái tim của nền kinh tế kỹ thuật số".
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Morgan Stanley phân tích sâu sắc: Bốn yếu tố giúp Ethereum vượt trội hơn Bitcoin
Tác giả: BitpushNews
Trong vài tuần qua, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện một xu hướng đáng chú ý: Ethereum (ETH) đã vượt trội hơn đáng kể so với Bitcoin (BTC) về hiệu suất.
Theo báo cáo nghiên cứu mới nhất của JPMorgan, các nhà phân tích Phố Wall đã quy kết hiện tượng này cho bốn yếu tố cốt lõi - tối ưu hóa cấu trúc ETF, việc gia tăng nắm giữ của bộ phận tài chính doanh nghiệp, thái độ hòa hoãn của cơ quan quản lý, và khả năng mở cửa cho chức năng staking trong tương lai. Những yếu tố này không chỉ giải thích sức mạnh gần đây của Ethereum mà còn báo hiệu rằng nó có thể có không gian tăng trưởng lớn hơn trong tương lai.
Một, bối cảnh thị trường: sự thúc đẩy kép từ chính sách và dòng tiền.
Vào tháng 7, Quốc hội Hoa Kỳ đã thông qua dự luật về stablecoin mang tên "GENIUS Act", mang lại lợi ích thể chế chưa từng có cho thị trường crypto. Sau đó, quỹ ETF Ethereum đã thu hút kỷ lục 5,4 tỷ USD vốn đầu tư trong tháng 7, gần bằng với lượng vốn đầu tư vào quỹ ETF Bitcoin.
Tuy nhiên, vào tháng 8, Bitcoin ETF đã chứng kiến một chút dòng tiền chảy ra, trong khi Ethereum ETF vẫn tiếp tục xu hướng dòng tiền ròng chảy vào. Sự phân hóa dòng tiền này đã trở thành nguyên nhân trực tiếp dẫn đến việc Ethereum đạt được hiệu suất vượt trội so với Bitcoin.
Trong khi đó, thị trường vẫn đang chờ đợi "Dự luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử" sẽ được bỏ phiếu vào tháng 9. Các nhà đầu tư dự đoán rằng đây sẽ trở thành một bước ngoặt quan trọng tương tự như việc lập pháp về stablecoin. Dưới tác động kép của chính sách và kỳ vọng của thị trường, vị thế của Ethereum trên thị trường vốn đang nhanh chóng gia tăng.
Hai, phân tích bốn yếu tố: Tại sao Ethereum lại vượt trội hơn Bitcoin?
Các nhà phân tích của JPMorgan, Nikolaos Panigirtzoglou và nhóm của ông đã chỉ ra trong báo cáo rằng sức mạnh của Ethereum đến từ bốn yếu tố cốt lõi sau đây:
Hiện tại, một trong những đặc điểm nổi bật trong hệ sinh thái Ethereum là cơ chế staking PoS (Chứng minh quyền sở hữu). Người dùng cần tối thiểu 32 ETH để tự vận hành nút xác thực, nhưng đối với hầu hết các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân, ngưỡng này tương đối cao.
Nếu Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) cuối cùng chấp thuận quỹ ETF Ethereum giao ngay cho phép staking, thì các nhà quản lý quỹ có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung cho các nhà đầu tư mà không yêu cầu họ tự vận hành nút. Điều này có nghĩa là quỹ ETF ETH giao ngay không chỉ là một công cụ theo dõi giá, mà còn nâng cấp thành "sản phẩm đầu tư thụ động có lợi nhuận".
Điều này có sự khác biệt cơ bản so với ETF giao ngay của Bitcoin: Bitcoin bản thân nó không có cơ chế sinh lợi nguyên thủy, trong khi ETF Ethereum có thể tự mang theo "lãi suất" trong tương lai, điều này rõ ràng đã nâng cao sức hấp dẫn của nó trên thị trường.
JPMorgan chỉ ra rằng hiện đã có khoảng 10 công ty niêm yết đưa Ethereum vào bảng cân đối kế toán, chiếm khoảng 2,3% tổng lượng lưu hành.
Điều đáng chú ý hơn nữa là một số công ty không chỉ "mua và giữ", mà còn tham gia sâu hơn vào hệ sinh thái:
Chạy node xác thực: Nhận lợi nhuận staking trực tiếp.
Sử dụng staking thanh khoản hoặc chiến lược DeFi: Đưa ETH vào các giao thức phái sinh để kiếm thêm lợi nhuận.
Điều này có nghĩa là Ethereum dần chuyển từ "tài sản đầu cơ" thành "công cụ phân bổ tài sản bền vững cho doanh nghiệp". Và xu hướng này chính là điều mà Bitcoin vẫn chưa hoàn toàn đạt được.
Sự can thiệp của bộ phận tài chính doanh nghiệp đại diện cho sự tham gia của một quỹ lâu dài và ổn định hơn, đồng thời nâng cao giá trị định giá của thị trường đối với Ethereum.
Trước đây, SEC luôn có tranh cãi về tính tuân thủ của các token staking thanh khoản (LSTs) như Lido, Rocket Pool, và thị trường lo ngại rằng những token này có thể bị coi là chứng khoán, từ đó ảnh hưởng đến sự tham gia của các tổ chức quy mô lớn.
Tuy nhiên, tình hình mới nhất là SEC đã đưa ra ý kiến rõ ràng rằng "có thể sẽ không coi nó là chứng khoán" ở cấp độ nhân viên. Mặc dù chưa có luật chính thức, nhưng tuyên bố này đã giảm bớt lo lắng của các tổ chức.
Trong bối cảnh này, các quỹ tổ chức vốn trước đây giữ thái độ chờ xem về tính tuân thủ có thể sẽ gia nhập nhanh hơn và quy mô lớn hơn vào thị trường staking Ethereum và các thị trường phái sinh liên quan.
SEC gần đây đã phê duyệt cơ chế hoàn trả vật lý cho ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay. Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư tổ chức khi hoàn trả cổ phần ETF sẽ không còn phải trải qua quy trình phức tạp "bán ETF để đổi lấy tiền mặt" nữa, mà có thể trực tiếp rút ra số lượng tương ứng Bitcoin hoặc Ethereum.
Cơ chế này mang lại ba lợi ích lớn:
Nâng cao hiệu quả: Tiết kiệm thời gian và chi phí.
Tăng cường tính thanh khoản: ETF liên kết trực tiếp với thị trường giao ngay.
Giảm áp lực bán: Tránh kích hoạt bán tháo trên thị trường khi có sự rút vốn quy mô lớn.
So với Bitcoin và Ethereum, chế độ này cũng có lợi, nhưng do tỷ lệ nắm giữ của Ethereum trong các doanh nghiệp và tổ chức tương đối thấp, điều này có nghĩa là tiềm năng tăng trưởng trong tương lai lớn hơn, hiệu ứng biên rõ rệt hơn.
Ba, Triển vọng tương lai: Tiềm năng của Ethereum có vượt qua Bitcoin hay không?
Morgan Stanley chỉ ra trong báo cáo rằng, mặc dù Bitcoin vẫn là "kho lưu trữ giá trị" hàng đầu trong thị trường tiền điện tử, nhưng không gian tăng trưởng của Ethereum còn rộng lớn hơn.
ETF adoption（ETF phổ cập độ）：Quy mô vốn của ETH ETF hiện vẫn thấp hơn BTC, nhưng với việc mở rộng chức năng staking, dự kiến sẽ thu hút nhiều vốn dài hạn hơn.
Độ phổ biến của doanh nghiệp: Bitcoin đã được nhiều doanh nghiệp và tổ chức nắm giữ, trong khi Ethereum vẫn còn ở giai đoạn khởi đầu, không gian tăng trưởng trong tương lai là rất lớn.
DeFi và hệ sinh thái ứng dụng: Ethereum không chỉ là tài sản kỹ thuật số, mà còn chứa đựng tài chính phi tập trung (DeFi), NFT, stablecoin, và tính toán trên chuỗi AI+, do đó có nhiều tình huống sử dụng phong phú hơn.
Nói cách khác, Bitcoin giống như "vàng kỹ thuật số", trong khi Ethereum đang tiến hóa thành "hạ tầng của nền kinh tế kỹ thuật số".
Bốn, kết luận
Phân tích của JPMorgan tiết lộ một logic quan trọng: sức mạnh của Ethereum không phải do đầu cơ ngắn hạn, mà được xây dựng dựa trên bốn yếu tố: chính sách thuận lợi, tối ưu hóa cấu trúc, sự chấp nhận của các tổ chức và hiệu ứng cộng hưởng tiềm năng.
Với việc cải thiện cơ chế ETF, việc gia tăng liên tục của các bộ phận tài chính doanh nghiệp và khả năng xác nhận chính sách của SEC trong tương lai, Ethereum có khả năng thu hẹp thậm chí vượt qua lợi thế của Bitcoin trong cấu trúc thị trường trong tương lai.
Đối với các nhà đầu tư, xu hướng này không chỉ là tín hiệu về dòng tiền, mà còn có thể báo hiệu một bước ngoặt trong toàn bộ thị trường tiền điện tử từ "lưu trữ giá trị đơn lẻ" sang "hệ sinh thái ứng dụng đa chiều".
Trong chương mới của lịch sử tiền điện tử, Bitcoin có thể vẫn là "vàng kỹ thuật số", nhưng Ethereum đang nhanh chóng trở thành "trái tim của nền kinh tế kỹ thuật số".