Điểm khởi đầu của thị trường bò chậm cấu trúc Bitcoin đã được hình thành

Hiện tại, thị trường Bitcoin đang ở điểm khởi đầu của chu kỳ tăng giá dài hạn, thậm chí kéo dài đến mười năm. Điểm chuyển biến quan trọng hình thành xu hướng này là việc thông qua Bitcoin ETF vào cuối năm 2023. Kể từ đó, thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu có sự thay đổi chất, từ tài sản rủi ro thuần túy dần chuyển sang tài sản trú ẩn. Hiện tại, Bitcoin đang ở giai đoạn đầu trở thành tài sản trú ẩn, đồng thời cũng đang trong thời kỳ Mỹ bước vào chu kỳ giảm lãi suất, tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của nó. Vai trò của Bitcoin trong việc phân bổ tài sản đã chuyển từ "mục tiêu đầu cơ" sang "công cụ phân bổ", kích thích nhu cầu tăng trưởng trong chu kỳ dài hơn.

Sự biến đổi thuộc tính của tài sản này xảy ra đúng vào thời điểm chuyển đổi từ chính sách tiền tệ thắt chặt sang nới lỏng. Chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không chỉ là bối cảnh vĩ mô, mà còn có ảnh hưởng thực chất đến Bitcoin, phát đi tín hiệu về giá vốn.

Trong cơ chế này, Bitcoin thể hiện những đặc điểm vận hành mới: mỗi khi có dấu hiệu điều chỉnh sau khi cảm xúc quá nóng, khi giá sắp bước vào bờ vực thị trường gấu, luôn có dòng tiền mới tham gia, ngắt đứt xu hướng giảm. Trong thị trường thường nói "thanh khoản dồi dào nhưng không muốn đặt cược", câu nói này không hoàn toàn đúng. Các tài sản tiền điện tử khác do sự vỡ bong bóng định giá, công nghệ chưa được triển khai, thiếu logic phân bổ trung hạn; lúc này Bitcoin trở thành "tài sản chắc chắn duy nhất để đặt cược". Chỉ cần kỳ vọng nới lỏng còn tồn tại, ETF tiếp tục thu hút vốn, Bitcoin sẽ khó hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống trong toàn bộ chu kỳ giảm lãi suất, chỉ có thể trải qua điều chỉnh giai đoạn hoặc do sự kiện bất ngờ ( như cú sốc thuế quan, rủi ro địa chính trị ) thực hiện thanh lý bong bóng cục bộ.

Điều này có nghĩa là, Bitcoin sẽ đóng vai trò như một "tài sản trú ẩn tạm thời" trong suốt toàn bộ chu kỳ giảm lãi suất, và logic giá của nó cũng sẽ thay đổi theo - từ "động lực từ sở thích rủi ro" dần chuyển sang "hỗ trợ từ sự chắc chắn vĩ mô". Một khi chu kỳ giảm lãi suất này kết thúc, theo thời gian, sự trưởng thành của ETF, và việc tăng trọng số phân bổ của các tổ chức, Bitcoin cũng sẽ hoàn thành việc chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn. Khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin rất có thể lần đầu tiên thực sự trở thành "nơi trú ẩn trong môi trường tăng lãi suất", được thị trường tin tưởng. Điều này không chỉ nâng cao vị trí phân bổ của nó trong thị trường truyền thống, mà còn có khả năng thu hút một phần dòng vốn trong cuộc cạnh tranh với các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng, trái phiếu, từ đó mở ra một chu kỳ bò chậm mang tính cấu trúc kéo dài hơn mười năm.

Triển vọng phát triển Bitcoin trong nhiều năm tới, thậm chí là 10 năm, có thể là quá xa vời, không bằng trước tiên chú ý đến những rủi ro có thể dẫn đến sự sụt giảm lớn của Bitcoin mà Mỹ có thể phải đối mặt trước khi thực sự chuyển sang chính sách nới lỏng nhất quán. Trong nửa đầu năm nay, thuế quan chắc chắn là sự kiện gây rối loạn tâm lý thị trường nhất, nhưng nếu coi thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, có lẽ có thể xem xét từ các góc độ khác nhau về những ảnh hưởng có thể xảy ra trong tương lai. Hơn nữa, việc thông qua đạo luật GENIUS đánh dấu thực tế không thể tránh khỏi rằng vị thế của đồng đô la Mỹ đang giảm sút, và tích cực đón nhận sự phát triển của tài chính tiền mã hóa, làm tăng hiệu ứng nhân của đồng đô la trên chuỗi.

Thuế quan: công cụ điều chỉnh tích cực của Bitcoin, chứ không phải là ngòi nổ thiên nga đen

Trong quá trình thuế quan gần đây, có thể thấy rằng hướng chính sách mà Trump ưu tiên xem xét là hồi phục ngành sản xuất và cải thiện tài chính công, đồng thời tấn công các quốc gia đối thủ chính. Để cải thiện tình trạng tài chính của chính phủ, Trump có thể hy sinh sự ổn định giá cả hoặc tăng trưởng kinh tế. Tình trạng tài chính của chính phủ Mỹ đã xấu đi nhanh chóng trong thời kỳ đại dịch, lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt khiến chi phí lãi suất tăng gấp đôi trong vòng ba năm. Mặc dù thu nhập từ thuế quan chỉ chiếm chưa đến 2% trong cơ cấu thuế liên bang, ngay cả khi tăng lên cũng khó có thể bù đắp cho chi phí lãi suất khổng lồ, nhưng Trump vẫn kiên trì thúc đẩy vấn đề thuế quan.

Mục đích thuế quan: Xác định thái độ của đồng minh và đổi lấy sự bảo vệ an ninh

Theo quan điểm của Chủ tịch Ủy ban Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng, Milan, thuế quan là một "công cụ can thiệp thị trường phi truyền thống", được sử dụng đặc biệt trong khủng hoảng hoặc đối đầu. Chính sách thuế quan của Hoa Kỳ ngày càng gần với lộ trình "vũ khí hóa tài chính", không chỉ "tự tạo ra tài chính" mà còn quan trọng hơn là "thuê ngoài" trên toàn cầu thông qua việc thu thuế. Milan chỉ ra rằng, trong bối cảnh Chiến tranh Lạnh mới, Hoa Kỳ không còn theo đuổi tự do thương mại toàn cầu nữa, mà cố gắng tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu thành một "mạng lưới thương mại thân thiện" với trung tâm là Hoa Kỳ, buộc các chuỗi ngành công nghiệp quan trọng phải chuyển đến các quốc gia đồng minh hoặc trở về quê hương Hoa Kỳ, và bảo vệ sự độc quyền và lòng trung thành của mạng lưới này thông qua thuế quan, trợ cấp, hạn chế chuyển giao công nghệ, v.v. Trong khuôn khổ này, thuế quan cao không có nghĩa là Hoa Kỳ rút lui khỏi toàn cầu hóa, mà là một công cụ bá quyền nhằm cố gắng tái kiểm soát hướng đi và quy tắc toàn cầu hóa. Trump đã đề xuất áp thuế cao đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc, bản chất của điều này không phải là tách rời hoàn toàn, mà là buộc các nhà sản xuất toàn cầu "đứng về phía", chuyển đổi năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam, Mexico, Ấn Độ, và cả Hoa Kỳ. Một khi hệ thống sản xuất toàn cầu bị buộc tái cấu trúc xung quanh Hoa Kỳ, Hoa Kỳ có thể tiếp tục khai thác tài chính từ năng lực sản xuất nước ngoài thông qua "thuế quan địa chính trị" trong trung và dài hạn. Giống như hệ thống thanh toán bằng đô la cho phép Hoa Kỳ thu thuế từ hệ thống tài chính toàn cầu, hệ thống thuế quan cũng đang trở thành một loại vũ khí tài chính mới, dùng để ràng buộc và khai thác năng lực sản xuất của các quốc gia ngoại vi.

Tác dụng phụ của thuế quan khiến Trump dè dặt

Thuế quan là con dao hai lưỡi, vừa hạn chế nhập khẩu thúc đẩy sản xuất trở lại, tăng thu nhập thuế của chính phủ và hạn chế các quốc gia đối thủ, vừa có thể kèm theo những tác động phụ có thể bùng phát bất cứ lúc nào. Đầu tiên là vấn đề lạm phát nhập khẩu. Thuế quan cao có thể làm tăng giá hàng nhập khẩu trong ngắn hạn, kích thích áp lực lạm phát, điều này thách thức tính độc lập của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Tiếp theo là sự phản công mạnh mẽ từ các quốc gia đối thủ, và các quốc gia đồng minh có thể phản đối thậm chí trả đũa chính sách thuế quan đơn phương của Mỹ.

Khi thuế quan đe dọa đến thị trường vốn, đe dọa đến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ, Trump sẽ rất lo lắng và ngay lập tức công bố tin tốt về thuế quan để cứu vớt tâm lý thị trường. Do đó, chính sách thuế quan của Trump có sức phá hủy hạn chế, nhưng mỗi khi có tin tức bất ngờ về thuế quan, thị trường chứng khoán và giá Bitcoin sẽ điều chỉnh. Việc coi thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin là quan điểm hợp lý, vì bản thân thuế quan trong bối cảnh kỳ vọng suy thoái của Mỹ giảm, khả năng tạo ra sự kiện đen tối riêng lẻ là rất thấp, vì Trump sẽ không để những tác động tiêu cực từ sự kiện làm tăng chi phí lãi suất.

Sự suy giảm vị thế của đồng đô la là điều không thể tránh khỏi, dẫn đến việc đồng stablecoin đô la được giao nhiều nhiệm vụ hơn.

Đối với Trump, việc hy sinh vị thế của đồng đô la trong dự trữ tiền tệ quốc tế để đạt được mục tiêu hồi hương sản xuất là điều có thể chấp nhận. Nguyên nhân một phần khiến Mỹ phải đối mặt với tình trạng công nghiệp hóa rỗng đó là do sự mạnh mẽ của đồng đô la. Đồng đô la tiếp tục mạnh lên dẫn đến việc thế giới tăng nhu cầu đối với đồng đô la, từ đó mang lại thặng dư tài chính liên tục, cuối cùng dẫn đến thâm hụt thương mại kéo dài, làm cho ngành công nghiệp của Mỹ bị chuyển ra ngoài. Do đó, để đảm bảo hồi hương sản xuất, Trump sẽ thường xuyên sử dụng thuế quan như một vũ khí, nhưng trong quá trình này sẽ làm gia tăng sự suy giảm vị thế của đồng đô la.

Có thể nói trong bối cảnh cấu trúc tài chính toàn cầu đang thay đổi nhanh chóng, việc suy giảm tương đối sức mạnh kiểm soát của đồng đô la truyền thống đã trở thành một thực tế không thể bỏ qua. Sự thay đổi này không phải xuất phát từ một sự kiện đơn lẻ hay sai lầm chính sách, mà là kết quả của nhiều yếu tố cấu trúc tích lũy qua thời gian. Mặc dù bề ngoài đồng đô la vẫn giữ vững vị thế thống trị trong tài chính và thương mại quốc tế, nhưng khi xem xét sâu hơn từ góc độ cơ sở hạ tầng tài chính nền tảng, con đường mở rộng vốn, và hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ, sẽ nhận thấy ảnh hưởng toàn cầu của nó đang phải đối mặt với những thách thức có hệ thống.

Trước tiên, điều cần phải thừa nhận là xu hướng đa cực hóa của nền kinh tế toàn cầu đang tái cấu trúc sự cần thiết tương đối của đồng đô la. Trong mô hình toàn cầu hóa trước đây, Mỹ với vai trò là trung tâm xuất khẩu công nghệ, thể chế và vốn, tự nhiên có quyền phát ngôn, từ đó thúc đẩy đồng đô la trở thành đồng tiền neo chuẩn trong thương mại và hoạt động tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, với sự phát triển nhanh chóng của các nền kinh tế khác, đặc biệt là sự trưởng thành của hệ thống tài chính tự tổ chức ở khu vực châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán đơn nhất dựa trên đồng đô la đang dần phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Lợi thế thanh khoản toàn cầu và vị thế độc quyền trong thanh toán của đồng đô la đang bắt đầu bị xói mòn. Sự suy giảm quyền kiểm soát của đồng đô la không đồng nghĩa với sự sụp đổ của vị thế, nhưng tính "độc nhất" và "cần thiết" của nó đang suy yếu.

Chiều hướng quan trọng thứ hai đến từ xu hướng thâm hụt tín dụng mà Hoa Kỳ đã thể hiện trong các hoạt động tài chính và tiền tệ gần đây. Mặc dù sự mở rộng tín dụng và phát hành đô la quá mức không phải là lần đầu tiên xảy ra, nhưng trong thời đại số với sự đồng bộ cao hơn của thị trường toàn cầu, tác dụng phụ của chúng đã bị phóng đại đáng kể. Đặc biệt, trong khi trật tự tài chính truyền thống vẫn chưa hoàn toàn thích ứng với nền kinh tế số và mô hình tăng trưởng mới do AI dẫn dắt, tính bảo thủ của các công cụ quản trị tài chính của Hoa Kỳ đã lộ rõ.

Đô la không còn là tài sản duy nhất có thể cung cấp thanh toán và lưu trữ giá trị toàn cầu, vai trò của nó đang dần bị làm mờ bởi các tài sản có tính chất giao thức đa dạng. Sự tiến hóa nhanh chóng của hệ thống tiền điện tử cũng đang buộc hệ thống tiền tệ chủ quyền phải đưa ra những thỏa hiệp chiến lược. Sự dao động giữa việc ứng phó thụ động và điều chỉnh chủ động này càng phơi bày những giới hạn của hệ thống quản trị đô la truyền thống. Việc thông qua dự luật GENIUS, ở một mức độ nào đó, có thể được coi là phản ứng chiến lược và nhượng bộ thể chế của hệ thống liên bang Mỹ đối với logic tài chính của thời đại mới này.

Tóm lại, sự suy giảm tương đối quyền kiểm soát của đồng đô la truyền thống không phải là một sự sụp đổ mạnh mẽ, mà giống như một sự suy giảm dần dần có tính hệ thống và cấu trúc. Sự suy giảm này đến từ sự đa cực hóa quyền lực tài chính toàn cầu, cũng như sự chậm trễ trong mô hình quản trị tài chính của chính Mỹ, và còn bắt nguồn từ khả năng tái cấu trúc các công cụ tài chính mới, các con đường thanh toán và sự đồng thuận tiền tệ của hệ thống tiền điện tử. Trong giai đoạn chuyển đổi này, logic tín dụng và cơ chế quản trị mà đồng đô la truyền thống dựa vào cần được tái cấu trúc sâu sắc, và dự luật GENIUS chính là phần mở đầu cho nỗ lực tái cấu trúc này, tín hiệu mà nó phát ra không chỉ đơn giản là sự siết chặt hay mở rộng quy định, mà là một sự chuyển đổi căn bản trong tư duy quản trị tiền tệ.

Đạo luật GENIUS là một sự thoả hiệp chiến lược "tiến lùi".

Đạo luật GENIUS thể hiện không phải là một hành động quản lý theo nghĩa thông thường, mà giống như một sự thỏa hiệp chủ động mang tính chiến lược "lùi để tiến". Bản chất của sự thỏa hiệp này nằm ở chỗ Mỹ đã nhận thức rõ ràng về sự biến đổi mạnh mẽ trong quản trị tiền tệ do tiền điện tử gây ra, và bắt đầu thử nghiệm thông qua thiết kế thể chế để đạt được một hình thức "lợi dụng sức mạnh của nhau" cho cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Sự phân bố rộng rãi của tài sản USD trong hệ thống tiền điện tử khiến Mỹ không thể chỉ bằng một tờ giấy quản lý mà chặn đứng sự phát triển của nó, mà thay vào đó cần phải đảm bảo thông qua "quản lý bao trùm theo thể chế" rằng tài sản USD sẽ không bị gạt sang một bên trong cuộc cạnh tranh tiền tệ trên chuỗi ở giai đoạn tiếp theo.

Đạo luật GENIUS có ý nghĩa chiến lược chính là ở chỗ nó không còn đặt "đè nén" làm mục tiêu chính, mà là thông qua việc xây dựng một khung quy định có thể dự đoán được, đưa sự phát triển của stablecoin đô la trở lại tầm nhìn của liên bang. Nếu không chủ động phát đi tín hiệu chấp nhận logic tài chính tiền điện tử, có thể sẽ bị buộc phải chấp nhận một hệ thống tài chính trên chuỗi không do đô la dẫn dắt. Và một khi đô la mất vị thế tài sản neo trong thế giới trên chuỗi, khả năng thanh toán toàn cầu và khả năng xuất khẩu công cụ tài chính của nó cũng sẽ giảm sút theo. Do đó, đây không phải xuất phát từ thiện chí mở cửa, mà là từ nhu cầu bảo vệ chủ quyền tiền tệ.

Đạo luật GENIUS không thể đơn giản được phân loại là sự chấp nhận hoặc khoan dung đối với tiền điện tử, mà giống như một "cuộc rút lui chiến thuật" của tiền tệ chủ quyền dưới một mô hình mới, với mục đích tái hợp nhất nguồn lực và tái định hình cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi.

Tiền điện tử không chỉ mang đến một thị trường mới hoặc một loại tài sản mới, mà còn là một thách thức cơ bản đối với logic kiểm soát tài chính và cách trao quyền giá trị. Trong quá trình này, Hoa Kỳ không chọn cách đối đầu trực tiếp hay quản lý ép buộc, mà đã đưa ra lựa chọn thông qua Đạo luật GENIUS - hy sinh quyền kiểm soát trực tiếp đối với các phần biên của tài sản điện tử, đổi lấy quyền hợp pháp hóa tài sản stablecoin đô la; nhượng bộ một phần quyền xây dựng trật tự trên chuỗi, đổi lấy sự tiếp tục của quyền neo vào tài sản cốt lõi.

Vai trò của tiền tệ bóng được khuếch đại thông qua các công cụ mã hóa

Sự ra đời của dự luật GENIUS bề ngoài là một sự điều chỉnh đối với trật tự phát hành stablecoin, nhưng ý nghĩa sâu xa hơn của nó là: cấu trúc tiền tệ của đồng đô la đang khám phá một cơ chế mở rộng mới, nhờ vào hệ thống on-chain mở rộng logic tiền tệ bóng. Thực tiễn của mô hình Restaking trong hệ sinh thái DeFi đã cung cấp những gợi ý trực tiếp cho sự thay đổi cấu trúc này. Restaking không chỉ đơn giản là tái sử dụng tài sản, mà là một cách tối đa hóa hiệu quả sử dụng của tài sản thế chấp cơ bản thông qua logic của lớp giao thức, nó đạt được sự sinh ra và tái sử dụng tín dụng của tài sản on-chain mà không làm thay đổi nguồn tín dụng ban đầu. Những suy nghĩ tương tự đang được thế giới fiat mượn để xây dựng "đô la on-chain" lớp thứ hai.