Pendle YT槓杆積分策略的收益率與風險分析

本文將探討Pendle生態中YT槓杆積分策略的真實收益率及相關風險。以Ethena爲例，該策略當前的潛在年化回報率可達393%，但投資者仍需謹慎評估其中的風險。

YT資產的槓杆屬性與收益機制

2024年初，隨着越來越多的LRT項目採用point機制分配未來的空投獎勵，YT槓杆積分策略引起了市場關注。用戶通過購買Pendle YT來增加資金槓杆，從而獲取更多的point，最終在獎勵分發時獲得更大份額。

Pendle將生息型代幣憑證轉化爲Principal Token (PT)和Yield Token (YT)。一個生息代幣可以轉換爲一個PT和一個YT。PT是零息債券，到期時1:1兌換原生資產。YT則代表了被鎖定生息資產在存續期內的累計收益能力。

持有YT只獲得收益權，沒有贖回本金的能力。隨着到期日臨近，YT的剩餘價值會逐漸減少，直到到期時歸零。這並不意味價值損失，而是部分價值已作爲獎勵分發給YT持有者。

YT的資金槓杆能力源於其低於原生資產的價格。例如，YT sUSDe Jul 25的市價爲0.0161 USDe，意味着1 USDe可以購買62個YT，獲得62個USDe在未來66天內的收益權，實現資金槓杆效應。

Point收益的量化分析

要正確計算潛在的point收益率，需要了解各項目的point分發機制。以Ethena爲例，目前正在進行第四季積分激勵，爲期6個月，總計分配的ENA獎勵不低於3.5%。

計算YT賺取point的潛在收益率需要考慮以下關鍵參數：

1. 當前每日產生的point總量
2. 已分發的point數量
3. 賽季結束後預計的airdrop比例
4. 分發時ENA的價格

根據Ethena官方API數據，截至目前總計分發了10.1159 T個sats積分，共計2個月週期。假設每日新增168.6 B個積分，持有價值$10000的YT-sUSDe資產，每日可獲得約18.6M個積分。

結合當前ENA價格$0.359，預估賽季結束後ENA總獎勵爲3.5%，可以計算出：

• point對應的空投獎勵部分年化收益率約爲415.8%
• 考慮sUSDe費率分紅中虧損的-22%，總APY可達393%

風險管理策略

影響收益率的主要參數包括：sUSDe分紅收益率、YT sUSDe價格、ENA價格、項目方預計分配的總獎勵比例、日新增point數量。

爲降低收益率波動風險，可考慮以下對沖策略：

1. 在ENA價格較高時做空ENA，鎖定預期收益分發時的ENA價格。

2. 在第三方Point OTC交易所（如whales market）在Point價格較高時提前兌現部分point空投價值。

3. 針對sUSDe費率分紅收益率，可通過做空BTC、ETH等大類資產進行部分對沖。Pendle的Boros產品也提供了費率風險對沖功能，值得關注。

本文以sUSDe爲例介紹了YT槓杆積分策略的收益與風險評估方法。投資者可根據此方法論研究其他標的，並審慎評估相關風險。