Web3行業全面合規化，香港成爲東西方博弈的橋頭堡

香港虛擬資產交易平台清退政策於5月31日正式實施，非合規交易所將停止運營。臨近截止日期，近一半的VATP申請者已經退出，引發了市場討論。一些人認爲"香港已失去金融中心地位"、"香港Web3時代剛開始就結束了"，但事實真的如此嗎？監管機構應該以何種姿態迎接Web3時代？

實際上，香港作爲東方Web3的橋頭堡，與西方的博弈才剛剛開始。

Web3未來十年：全面合規化

從全球視角來看，香港目前處於什麼階段？讓我們對全球幾個主要的Web3金融市場進行橫向比較。

日本是Web3監管領域的先行者。2014年Mt.Gox比特幣交易所倒閉事件後，日本逐步啓動監管，並於2017年引入數字貨幣交易所牌照制度。十年過去，日本共有23家數字貨幣交易所獲批運營，多數爲本土企業。

在日本運營交易所與香港有相似之處，如資產分離和冷錢包規定、定期審計等。得益於嚴格規定，日本交易所在FTX事件中基本未受影響，因爲大部分用戶資金存放在冷錢包中。此外，日本在ICO、IEO、STO、CBDC等方面的監管框架也相對完善。

新加坡和美國則在三箭資本和FTX交易所崩潰後，於2022年開始加強監管。

美國雖然沒有完全合規的交易所，但上市公司Coinbase相對更合規，今年業績顯著增長。而其他離岸交易所如Kucoin等在FTX事件後逐漸面臨美國監管挑戰。

可以看出，監管正在逐步深入各個細分領域，變得更加精細化。

日本和新加坡也曾傳出過監管"過於嚴格"的聲音，但隨着監管條例不斷完善，這兩地的Web3生態正變得越來越活躍。

美國最近發布了FIT21（21世紀金融創新與技術法案）監管框架，提出了如何定義數字資產（包括DeFi和NFT），以及劃分商品和證券的界限，這可能成爲未來對加密貨幣行業影響最深遠的法案之一。

緊隨美國之後，東南亞、迪拜、印度、伊朗等地都計劃在未來幾年推出Web3監管政策。甚至此前在加密貨幣行業不太活躍的歐洲、尼日利亞等國家，也紛紛加入本輪清理整頓中。

全球監管機構都不想錯過Web3機遇。合規趨勢已經形成，無論起點是擁抱還是應對危機，每個司法管轄區最終都會走向精準監管。

從交易所持牌數量來看，各地離岸交易所佔總持牌比例幾乎不超過30%，監管方更傾向於本地企業。

這實際上不是監管難題，而是離岸交易所面臨的挑戰。回顧早期階段，離岸交易所可以在寬松的監管環境下服務近2億用戶。但這已成爲過去。除了衆所周知交了高額罰款也要合規的某交易平台，在此次撤回申請的交易所中，有些已逐步布局，幾年間獲得新加坡、迪拜等地牌照，但部分交易所獲得的牌照相對較少。

可以說，"由奢入儉難"。離岸交易所想要"上岸"，進入各個主要金融監管轄區，看來還有一段艱難的路要走。

加密市場蠻荒時代的"監管套利"已經一去不復返。

相比之下，香港採取的是先持牌、再展業的"原生式監管"，直接跳過了野蠻生長階段。自2022年香港出臺Web3監管政策，已開始吹響全面合規的號角。截至2024年6月1日，AMLO牌照正式落地，非合規交易所完成清退，目前還有超過半數的申請者在場。已展業的交易所交易量已破4400億港幣，呈現出良好發展態勢。

因此，部分交易所的退出並不值得過度悲觀。從歷史全局來看，這只是香港和其他監管轄區一樣，正在經歷的清本溯源的必然階段。

更重要的是，5月31日政策標志着香港已經啃下了"交易所"這塊行業中資金集中度最高、最復雜的"硬骨頭"，完成了全面監管。

香港與美國：東西方的博弈橋頭堡

監管完成後，接下來會如何？起勢期已過，博弈期才剛剛開始。

四年前，某支付平台創始人曾預測，未來政治的重大衝突將發生在共產主義的人工智能和自由主義的加密技術之間。

如今AI和Web3勢頭均已起，美國和香港被視爲Web3行業東西方的橋頭堡，兩地監管態度的博弈將引領全球Web3發展方向。

爲何要博弈？與AI不同，在Web3領域，壟斷式監管行不通。Web3時代搭建了更多基於網路經濟的商業體，可以輕易跨越物理邊界爲客戶提供服務。

未來，政治領導力可能越來越類似企業家精神，只有足夠友善，才能吸引資金與人才流入。不是Web3需要被監管，而是監管方需要Web3。

美國近期的態度已經很明顯。今年，加密貨幣話題首次被放到美國政壇舞臺中央。據某數據平台，約三分之一的美國選民在投票決定時會考慮候選人對加密貨幣的立場。77%的選民認爲美國總統候選人應至少了解加密貨幣。44%的選民在某種程度上認爲"加密貨幣和區塊鏈技術是金融的未來"。

東西方博弈格局已成型，一個明顯的戰場是ETF。此次美國對ETH ETF批準態度的急轉彎，除了本土因素外，可能還與香港在4月相對先鋒地推出ETH ETF有關。

雖然目前香港與美國ETF存在較大規模差距，但香港作爲世界最大的離岸金融中心之一，預計未來隨着生態完善，將吸引更多機構入場，形成一輪機構牛市。

而接下來，ETH ETF作爲可質押的生息資產，其發展預期將成爲博弈的下一個重點。

以太坊自POS轉向POW後，可質押產生類似利息的被動收入，目前市場年利率約爲4.5%。如果香港率先落地帶Staking的以太坊現貨ETF，在獲得質押收益後，認購ETF將不再是付費行爲，而是盈利行爲。其也可在一定程度上成爲"數字美債"，吸引力甚至將超過比特幣ETF。

Web3行業的發展與其當地文化底蘊也有關係。雖然比起相對外向、多元的西方，東方人顯得更加內斂、謹慎，但並不代表其已掉隊。

香港目前已發布多份監管文件，包括《虛擬資產交易平台營運者指引》、《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引》等。這些政策比起美國此前沿用的《商品期貨條例管理條例》，顯得更爲清晰成熟，也不需要在加密貨幣到底是"證券"還是"商品"的問題上多費口舌。

隨着牛市逐漸到頂，行業造富效應將顯現，新的一批富豪即將誕生。香港這個天生擁有"東方神祕力量"優勢的地區，也將隨着行情，流入更多大陸、華僑Web3的中堅力量及其資金。

未來下個週期，將是Web3與傳統金融在多維度上的融合，盤活香港金融市場。目前，香港證監會已表示可能對散戶投資者開放STO和RWA投資，進一步拓寬虛擬資產市場。此外，香港的港元穩定幣和場外虛擬資產商店（OTC）監管框架也在推進中。全鏈路打通後，Web3將爲整個香港市場注入新的活力。

歷史浪潮滾滾前行，什麼企業會留在牌桌上？交易所正是香港Web3生態中最重要的基石。

在可預見的未來裏，仍在場的持牌交易所，除了本身的交易業務，也將成爲香港Web3打通各個金融行業的關鍵。例如，在此次ETF發行中，某些交易所還扮演了托管方的角色，爲發行方提供底層基礎設施支持。未來在RWA、STO以及OTC業務中，它們都將扮演不可或缺的角色。

也正是因爲此，部分離岸交易所被趕下了香港的牌桌。這也可以說是"出來混，遲早要還的"。

發展有起有落，我們或許應該在香港經歷清退的時刻，更縱觀歷史全局，理智判斷。