Битва контрактних алгоритмів між CEX та DEX: Порівняння Hyperliquid, Binance та OKX

У березні 2025 року контракт JELLYJELLY спричинив ринкові коливання на певній децентралізованій торговій платформі. Ціна контракту стрімко зросла на 429% за короткий час, майже спровокувавши масове ліквідування. Якщо ліквідація відбудеться, короткі позиції будуть переведені до ліквідного пулу на блокчейні, що може призвести до коливальних збитків у десятки мільйонів доларів. Тим часом, певна централізована біржа рідко "вночі" запустила торги за безстроковими контрактами JELLYJELLY.

На порозі кризи, валідатори децентралізованої платформи терміново проголосували за втручання, примусово зняли з торгів, закрили позиції та заморозили транзакції, що викликало сумніви щодо "децентралізованих" бірж.

Ця подія не лише стала об'єктом гарячих обговорень у криптоспільноті, але й виявила одну з ключових проблем: що визначає ціну на децентралізованих торгових платформах? Хто насправді несе ризики? Чи справді алгоритм може залишатися нейтральним?

Ця стаття буде використана як відправна точка для порівняльного аналізу трьох основних платформ щодо алгоритмічних відмінностей у механізмах постійних контрактів, таких як індексна ціна, позначена ціна та ставка фінансування (. Глибше досліджуватимуться фінансові концепції та механізми передачі ризику, що стоять за цими алгоритмами. Ми побачимо, як різні алгоритми формують стилі торгівлі, як вони обслуговують різні типи операторів та як впливають на здатність трейдерів виживати під час ринкових бур.

Це не лише аналіз технології контрактів, а й філософська сутичка щодо дизайну ринкового порядку.

! [Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-3ae50d45caad3a55c536e9767a0825(

Огляд торгівлі безстроковими контрактами

Перед тим, як перейти до детального обговорення, давайте спочатку розглянемо три основні складові торгівлі безстроковими контрактами:

1. Індексна ціна: відстежує зміни цін на спотовому ринку, є "теоретичним якорем". Один децентралізований майданчик називає це ціною оріакла.

2. Ціна позначки: використовується для розрахунку нереалізованого прибутку та збитків, а також для визначення критичних подій, таких як ліквідація.

3. Фінансова ставка: економічний механізм, що з'єднує спотовий і контрактний ринки, спрямовує ціну контракту до повернення до спотової ціни.

Важливо зазначити, що хто контролює маркерну ціну, той має владу над життям і смертю контракту. Основою певної децентралізованої платформи є забезпечення того, щоб маркерна ціна не піддавалася маніпуляціям і була перевіреною. Ця платформа була оптимізована на основі алгоритму певної централізованої біржі, що дозволяє ціні швидко повертатися до ринкової вартості в умовах екстремального ринку та акцентує увагу на уникненні впливу аномальних значень ).

Алгоритм деталі порівняння

( Індексна ціна/Ціна оракула

Індексна ціна деякої децентралізованої платформи називається ціною оракула, повністю незалежною від власного ринку, яка формується вузлами-верифікаторами. Вона використовує метод зваженої медіани для боротьби з екстремальними коливаннями цін, підвищуючи стійкість до маніпуляцій, але частота оновлень досить повільна ) раз на 3 секунди ###. Такий дизайн має на меті виключити аномалії та коливання, роблячи ціну більш плавною. Хоча частота оновлень "повільна", це також є механізмом згладжування, що не обов'язково є недоліком.

( Механізм маркувальної ціни

Маркерна ціна на певній централізованій біржі базується на двох основних принципах: "гладкість ціни" та "відображення глибини ринку". Її формула заснована на медіані трьох цін: середній ціні купівлі/продажу на ринку контрактів, ціні угоди та ціні імпульсу. Ціна імпульсу відображає реальні витрати ліквідності, моделюючи вплив великих ринкових замовлень на книгу замовлень. Поєднання обробленої EMA медіани робить зміни маркерної ціни плавними, стійкими до сплесків, що підходить для стабільного розміщення великих коштів та арбітражних стратегій.

Інша централізована біржа використовує більш "агресивний" підхід, беручи лише середню ціну з котирувань на купівлю/продаж як джерело маркерної ціни. Цей алгоритм не враховує ціну угоди та глибину книги замовлень, ціна надзвичайно чутлива до незначних угод, легко піддається різким коливанням через великі ордери. Хоча волатильність вища, ціна повертається до спотового ринку швидше, що підходить для високочастотних трейдерів та короткострокових операцій.

Структура цінового маркеру певної децентралізованої платформи поєднує обидва зазначені методи. Вона контролюється кількома вузлами і поєднує три джерела цін: 150-секундне експоненціальне середнє значення різниці між ціною оркестратора та ціною контракту; медіана ціни купівлі, продажу та останньої угоди самої платформи; зважена медіана середньої ціни безстрокових контрактів з кількох централізованих бірж. Якщо будь-які два з цих джерел виходять з ладу, система доповнить медіану, оброблену 30-секундним EMA, як заміну.

Верифікатори в мережі не лише регулярно оновлюють оракули та позначають ціни, але й повинні проводити узгодження цілісності джерел даних, часових міток та допустимих відхилень. Ця механіка формує певний рівень "Алгоритм демократії", посилюючи стійкість до маніпуляцій.

! [Битва алгоритмів контракту CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a015d8c69e96bbf6c5a303d32a9b4cd5.webp###

( 费率 Алгоритм

Фінансова ставка є ключовим економічним важелем, який зв'язує постійні контракти та спотовий ринок, безпосередньо впливаючи на ступінь відхилення цін контрактів від спотових цін і сприяючи самокорекції ринку. Три великі платформи відображають різні технологічні шляхи та торгові концепції в проектуванні алгоритмів фінансових ставок.

Деяка децентралізована платформа на базі моделі ціноутворення та процентних ставок певної централізованої біржі впровадила індекс премії, використовуючи ціни ораклів у розрахунках для більшого наближення до реальної ситуації на ринку. Індекс премії береться кожні 5 секунд, розрахунок середнього за годину проводиться ) 720 разів на годину ###, щоб запобігти різким коливанням на короткий період, ставка позики фіксується на рівні 0,01%.

Щоб компенсувати повільну швидкість повернення цін, ця платформа використовує три особливі налаштування:

1. В екстремальних випадках може досягати 4%/година високої ставки фінансування.
2. Фінансова плата базується на ціні оракула, а не на міченій ціні, щоб запобігти маніпуляціям цінами.
3. Комісія за капітал стягується кожну годину у розмірі однієї восьмої, що прискорює повернення ціни.

У порівнянні, фінансова ставка на централізованій біржі залежить від довгого періоду розрахунку ( зазвичай 8 годин ), під час розрахунку враховується глибина книги замовлень для моделювання впливу великих ринкових ордерів на ціну покупки та продажу, а також враховується фіксована процентна ставка за позиками. Такий дизайн забезпечує більш гладкі та передбачувані витрати на фінансування для інституційних інвесторів та середньо- та довгострокових трейдерів.

Інша централізована біржа має простіший алгоритм розрахунку фінансової ставки, який в основному базується на відхиленнях між цінами на купівлю та продаж на ринку, а період розрахунку також досить тривалий. Відсутність комплексного врахування глибини книги замовлень та витрат на позики призводить до різких коливань фінансової ставки, що підходить для високочастотних, короткострокових агресивних стратегій, але також несе вищий ризик ліквідації.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Алгоритм背后的交易哲学

Ціна на різних платформах, алгоритм, логіка клірингу та механізм фінансування відображають різні фінансові концепції та цінності.

Загальний дизайн певної централізованої біржі орієнтований на "інституційність, помірність", основна ідея полягає в "зробити ринок передбачуваним". Це в значній мірі відповідає духу кількісної фінансової школи та гіпотези ефективного ринку, яка припускає, що ринок в цілому є раціональним і може бути підкорений за допомогою статистичного моделювання.

Стратегія дизайну іншої централізованої біржі наближається до "швидко, жорстко, точно", її філософія полягає в тому, що "ринок є відображенням людської природи". Це збігається з логікою поведінкової фінансів, приймаючи ринок як ірраціональний, а трейдерів як емоційних, справжні розумні люди не намагаються побудувати гладкі моделі, а намагаються розбити ті "припущення", шукаючи простір для гри в умовах різких коливань.

Деяка децентралізована платформа намагається створити нову фінансову парадигму: децентралізоване управління + програмовані механізми ціноутворення. Її концепція полягає в тому, що алгоритм не є прогнозом ринку, а встановленням порядку. Це більше схоже на фінансовий протокол, що працює на блокчейні, де ціна визначається консенсусом валідаторів, а ліквідація позицій забезпечується ліквіднісним пулом. Всі торгові дані записуються в блокчейн і є відкритими, не допускається «чорна скриня» платформи та не дозволяється біржам «втручатися» в ціноутворення та обробку позицій.

Висновок

Ціна є зовнішнім виглядом торгівлі, Алгоритм є порядком торгівлі. Незалежно від того, чи це інституційна буферизація, чи перевага ринкової поведінки, чи консенсус у мережі, в основному всі намагаються відповісти на одне й те ж питання: як ми можемо довіряти невидимому ринку?

Коли ринок перебуває в екстремальних умовах, алгоритм може вийти з гри, і людина повинна вийти на сцену. Навіть найбільш децентралізовані системи потребують тимчасового "центрального банку" для управління позиціями; навіть найбільш нейтральний консенсус не може повністю усунути суперечки щодо "справедливості". Врешті-решт, ціну визначає не "алгоритм", а те, у кого ми вирішуємо вірити.

Можливо, ми не зможемо розробити ідеальну систему, але ми можемо створити систему, яка постійно самокоригується в умовах недосконалості. У майбутньому фінансовому світі алгоритм продовжить розширювати свої межі. Але потрібно усвідомлювати, що за кожною логікою, закодованою в коді, стоїть тінь ціннісного судження.

Врешті-решт, те, що ви переслідуєте, не ціна, а ілюзія порядку. Людина завжди повинна нести відповідальність за свої цінності. Давайте завжди мати на серці повагу до ринку.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX