CEX與DEX的合約算法之戰:Hyperliquid、Binance和OKX的比較

2025年3月,JELLYJELLY合約在某去中心化交易平台上引發了一場市場動蕩。該合約價格在短時間內暴漲429%,幾乎觸發大規模清算。如果發生清算,空頭倉位將被打入鏈上流動性池,可能造成千萬美元級的浮動虧損。與此同時,某中心化交易所罕見地"連夜"上線了JELLYJELLY的永續合約交易。

在危機即將爆發之際,去中心化平台的驗證者緊急投票介入,強制下架、平倉並凍結交易,這引發了人們對"去中心化"交易所的質疑。

這一事件不僅成爲加密社區熱議的焦點,也暴露了一個核心問題:在去中心化交易平台上,價格由什麼決定?風險究竟由誰來承擔?算法真的能保持中立嗎?

本文將以此事件爲切入點,對比分析三大平台在永續合約核心機制(指數價格、標記價格、資金費率)上的算法差異,深入探討其背後的金融理念與風險傳導機制。我們將看到不同算法如何塑造交易風格,如何服務不同類型的操作者,以及如何影響交易者在市場風暴中的生存能力。

這不僅是一次合約技術的剖析,更是一場關於市場秩序設計的哲學較量。

永續合約交易概述

在深入討論之前,我們先來了解永續合約交易的三個核心組成部分:

1. 指數價格:跟蹤現貨市場價格變化,是"理論錨"。某去中心化平台稱之爲預言機價格。

2. 標記價格:用於計算未實現盈虧、爆倉等關鍵事件的決定性價格。

3. 資金費率:連接現貨與合約市場的經濟機制,引導合約價格向現貨回歸。

值得注意的是,誰控制了標記價格,誰就掌握了合約的生殺大權。某去中心化平台的核心在於如何確保標記價格不被操控且可驗證。該平台在某中心化交易所算法的基礎上進行了優化,使價格能在極端市場環境下快速回歸市場價,並着重規避了異常值(插針)的影響。

算法細節對比

指數價格/預言機價格

某去中心化平台的指數價格稱爲預言機價格,完全獨立於自身市場,由驗證者節點構建。它使用加權中位數法來抵抗極端價格波動,提高了抗操縱能力,但更新頻率較慢(3秒一次)。這種設計旨在剔除異常值和波動,使價格更加平滑。雖然更新頻率"慢",但這也是一種平滑機制,不一定是缺點。

標記價格機制

某中心化交易所的標記價格算法基於"價格平滑性"和"市場深度反映"兩大原則。其公式基於三類價格的中位數:合約市場的買一/賣一中間價、成交價格和衝擊價格。衝擊價格通過模擬大額市價單對訂單簿的影響,反映真實流動性成本。結合EMA處理後的中值構造,使標記價格變化平滑、抗插針,適合大資金穩定布局與套利策略。

另一家中心化交易所採用較爲"激進"的方式,僅使用盤口買一/賣一中間價作爲標記價格來源。這種算法不考慮成交價和訂單簿深度,價格對微小交易極其敏感,易因大單喫穿盤口造成劇烈波動。雖然波動性更高,但價格回歸現貨速度更快,適合高頻交易者和短線操作。

某去中心化平台的標記價格結構融合了上述兩種方法。它由多個節點控制,融合三個價格來源:預言機價格與合約中價之差的150秒指數移動平均;平台自身的買一、賣一與最後成交價的中位數;多家中心化交易所的永續中價加權中值。如果其中任意兩者失效,系統將補充一個30秒EMA處理的中值作爲替代。

鏈上驗證者不僅定時更新預言機和標記價格,還需對輸入源的完整性、時間戳、偏離容忍範圍進行一致性驗證。這種機制形成了一定程度的"算法民主",增強了抗操縱能力。

資金費率算法

資金費率是連接永續合約與現貨市場的關鍵經濟槓杆,直接影響合約價格與現貨價格的偏離程度,並引導市場自我糾偏。三大平台在資金費率算法設計上體現了不同的技術路徑和交易理念。

某去中心化平台在某中心化交易所衝擊價格和貸款利率基礎模型上引入了溢價指數,計算中使用預言機價格以更貼近市場實際情況。溢價指數每5秒取樣,按每小時均值計算(每小時取樣720次),防止短時劇烈波動,借貸利率固定爲0.01%。

爲彌補價格回歸速度慢的短板,該平台採用了三個特色設定:

1. 極端情況下可達4%/小時的高額資金費率。
2. 資金費基於預言機價格而非標記價格,防止價格操縱。
3. 資金費率每小時收取八分之一,加速價格回歸。

相比之下,某中心化交易所的資金費率依賴較長的結算週期(通常8小時),計算時結合訂單簿深度模擬大額市價單的衝擊買賣價,同時考慮固定的借貸利率。這種設計爲機構投資者和中長線交易者提供更平滑且可預期的資金成本。

另一家中心化交易所的資金費率算法較爲簡單,主要基於盤口買一賣一價格的偏差計算,結算週期也較長。缺乏對訂單簿深度及借貸成本的綜合考量,導致資金費率波動劇烈,適合高頻、短線激進策略,但也帶來更高的爆倉風險。

算法背後的交易哲學

不同平台的價格算法、清算邏輯與資金機制,反映了不同的金融理念和價值觀。

某中心化交易所的整體設計偏向"制度化、溫和化",核心理念是"讓市場可預期"。這與量化金融學派和有效市場假說的精神高度契合,假設市場大體是理性的,可以通過統計建模來馴服。

另一家中心化交易所的策略設計則接近"快、狠、準",其哲學是"市場就是人性的反映"。這與行為金融學邏輯不謀而合,接受市場是非理性的,交易者是情緒化的,真正聰明的人不是去構建平滑模型,而是去擊穿那些"假設",在劇烈波動中尋找博弈空間。

某去中心化平台則試圖打造全新的金融範式:去中心化治理+可編程價格機制。它的理念是:算法不是預測市場,而是設定秩序。它更像一個運行在區塊鏈上的金融協議,價格由驗證者節點合議共識,倉位清算由流動性池托底,所有交易數據上鏈公開,不允許平台黑箱操作、也不容許交易所"插手"價格與倉位處理。

結語

價格是交易的表象,算法是交易的秩序。無論是制度緩衝、市場行爲至上,還是鏈上共識,本質上都試圖回答同一個問題:我們該如何信任一個看不見的市場?

當市場處於極端情境時,算法可能退場,人必須登臺。再去中心化的系統也需要臨時的"中央銀行"接手倉位;再中立的共識,也無法完全消除對"正義"的爭議。最終,價格不是由"算法決定",而是由我們選擇相信誰來決定。

或許我們無法設計一個完美的系統,但我們能設計出一個能在不完美中不斷自我修正的系統。在未來的金融世界,算法將繼續擴展其疆域。但必須認識到,每一個寫入代碼的邏輯,背後都投射着一個價值判斷的影子。

最終你追逐的,不是價格,是秩序的幻覺。人,總要爲自己的價值觀負責。讓我們始終懷着一顆敬畏市場的心。